Decyzja ECB w lipcu 2026: przerwa w podwyżkach, ale wrześniowy ruch wciąż możliwy

Dlaczego ECB wstrzymał się z decyzją?

ECB postanowił zrobić przerwę, aby zyskać czas na ocenę skutków odnowionego konfliktu na Bliskim Wschodzie i związanego z nim zakłócenia dostaw energii . Po czerwcowej podwyżce o 25 punktów bazowych (pierwszej od czerwca 2025 r.) Rada chciała ocenić, jak szok cen ropy naftowej przenosi się na gospodarkę strefy euro, zanim zdecyduje się na kolejny ruch . Już 11 czerwca agencja Reuters informowała, że urzędnicy są skłonni do przerwy, jeśli ceny energii pozostaną stabilne – późniejszy gwałtowny wzrost cen ropy do 100 USD za baryłkę tylko wzmocnił tę ostrożność .

Sygnał dotyczący wrześniowej podwyżki

ECB wyraźnie zasygnalizował możliwość podwyżki stóp procentowych we wrześniu . Komunikat i towarzyszące mu komunikaty były celowo jastrzębie, podkreślając, że inflacja pozostaje dominującym ryzykiem i że dalsze zacieśnianie polityki pieniężnej może być konieczne . Jak ujął to Reuters, bank centralny „będzie trzymał drzwi szeroko otwarte dla kolejnej podwyżki stóp we wrześniu” .

Rynkowe prawdopodobieństwo wrześniowej podwyżki

Rynki swapowe wyceniają około 60-62% prawdopodobieństwa podwyżki o 25 pb na posiedzeniu 10 września 2026 r. . Osobna miara z ecb-watch.eu wskazywała na 61,7% szans na wzrost stopy do 2,50% . Do 29 października rynki wyceniają około 63-74% szans, że stopy osiągną 2,50% lub więcej .

Ankiety ekonomistów i rynki swapowe: liczba i termin dodatkowych podwyżek

• Ankieta ekonomistów (briefing Parlamentu Europejskiego, lipiec 2026): Mediana respondentów spodziewa się, że ECB podniesie stopę depozytową o kolejne 25 pb we wrześniu, do 2,50%, i utrzyma ją na tym poziomie do końca 2026 r. .
• Rynki swapowe (stan na 23 lipca): Inwestorzy wyceniają wrześniową podwyżkę jako kolejny ruch, a powrót ropy do 100 USD wzmacnia zakłady, że konieczne będzie dalsze zacieśnianie . Wcześniejsze dane z kont ECB z czerwca pokazywały, że rynki wyceniały 84% prawdopodobieństwa trzeciej podwyżki o 25 pb do końca 2026 r. , choć późniejsza zmienność cen ropy mogła przesunąć te szanse.
• Ogólny obraz: Konsensus wskazuje na co najmniej jedną dodatkową podwyżkę (wrzesień), z możliwą drugą (do 2,75%) później w 2026 r., w dużym stopniu zależną od rozwoju sytuacji energetycznej i geopolitycznej .

Czynniki geopolityczne i energetyczne kształtujące perspektywy

Głównym czynnikiem napędzającym jest konflikt na Bliskim Wschodzie (napięcia Iran/USA) i jego wpływ na ceny energii . Ropa naftowa osiągnęła 100 USD za baryłkę 23 lipca, co jest nowym skokiem, który ponownie wywiera presję na wzrost inflacji . Bazowy scenariusz ECB zakłada, że jeśli ceny ropy spadną zgodnie z oczekiwaniami rynków terminowych, inflacja może powrócić do celu – ale perspektywy są wysoce niepewne . Wcześniejsze wysiłki pokojowe w połowie 2026 r. tymczasowo obniżyły ceny ropy i zmniejszyły pilność podwyżek , ale wznowienie walk odwróciło tę dynamikę. W kwietniowym protokole ECB odnotowano, że inwestorzy postrzegają inflację jako dominujące ryzyko i wyceniają 73 pb łącznych podwyżek na 2026 r. .

Projekcje inflacyjne ECB na lata 2026-2028

Prognozy personelu Eurosystemu z czerwca 2026 r. pokazują:

• 2026: Inflacja HICP (zharmonizowany wskaźnik cen konsumpcyjnych) osiągnie szczyt na poziomie 3,4% w drugiej połowie 2026 r., napędzana szokiem energetycznym na Bliskim Wschodzie . Marcowy bazowy scenariusz został już zrewidowany w górę do 2,5% (z 1,9% w grudniu 2025 r.) .
• 2027: Oczekuje się, że inflacja utrzyma się powyżej 3,0% do początku 2027 r., a następnie spadnie w kierunku 2,0% . Marcowa prognoza ECB zakładała 2,0% na 2027 r. . Ankieta profesjonalnych prognostów ECB z maja, o której informował Reuters, przewidywała, że inflacja „szybko spadnie, osiągając cel 2% w następnym roku” .
• 2028: Jeśli ceny ropy będą podążać w dół zgodnie z krzywą kontraktów terminowych, inflacja powinna powrócić do 2% w 2028 r. . ECB podkreśla, że te perspektywy obarczone są wysoką niepewnością .

Rozbieżne poglądy: Pierre Wunsch vs. Martins Kazaks

Obaj członkowie Rady Prezesów znacząco zmienili swój ton pod koniec czerwca 2026 r., ale ich akcenty są różne:

• Pierre Wunsch (Belgia, ogólnie uważany za jastrzębia): 30 czerwca Wunsch powiedział Bloomberg TV, że „argumenty za kolejną podwyżką stóp nie są już tak silne” po tym, jak porozumienie USA-Iran „mniej więcej” usunęło źródło szoku energetycznego . Jednak w wywiadzie dla Reutera z 19 czerwca ostrzegł, że jeśli inflacja w sektorze usług pozostanie podwyższona, „rozsądne może być podniesienie stóp o kolejne 25 punktów bazowych” . Pod koniec czerwca mówił, że Rada „może potrzebować kolejnej podwyżki, ale niekoniecznie w lipcu” .

• Martins Kazaks (Łotwa, ogólnie uważany za centrystę/gołębia): 30 czerwca Kazaks powiedział, że ECB „nie spieszy się z ponownym podnoszeniem stóp procentowych” po tym, jak wysiłki pokojowe obniżyły ceny ropy i zmniejszyły ryzyko inflacyjne, a postęp w kierunku zakończenia działań wojennych „osłabił ogólny argument za dalszymi podwyżkami” . Wcześniej, w kwietniu, ostrzegał przed zakładaniem, że kolejnym ruchem ECB będzie podwyżka, mówiąc, że choć nie widzi powodu, by kwestionować oczekiwania rynkowe dotyczące dwóch podwyżek, to jest to „tylko jeden z kilku scenariuszy” .

Kluczowa różnica: Wunsch skłania się ku potrzebie podwyżki (tylko nie w lipcu), wskazując na opóźnioną inflację w usługach jako ryzyko . Kazaks jest bardziej gołębi, podkreślając, że prawdopodobieństwo poważnych negatywnych scenariuszy „dramatycznie spadło” i że „nie ma potrzeby wielu pośpiesznych podwyżek ECB” . Podsumowanie Bloomberga charakteryzuje szerszy podział jako spór jastrzębi, które twierdzą, że presja inflacyjna z konfliktu USA-Iran wciąż przenika przez gospodarkę poprzez płace i usługi, podczas gdy gołębie utrzymują, że ropa naftowa cofnęła się, a efekty drugiej rundy są mało prawdopodobne .