Google kontra Nvidia: Inżynieria finansowa, a nie układy, decyduje o przyszłości AI

Gwarancja finansowa 3,2 mld USD dla Anthropic. Google udzielił gwarancji finansowej o wartości 3,2 mld USD na projekt centrum danych AI Lake Mariner w zachodnim Nowym Jorku. Dzięki temu obiekt może dzierżawić moc obliczeniową od tysięcy układów TPU Google'a firmie Anthropic . To struktura przypominająca sale-leaseback: Google gwarantuje odbiór mocy, zmniejszając ryzyko dla operatora centrum danych, a jednocześnie zapewnia sobie dużego klienta na TPU.

Transakcja private credit o wartości 35 mld USD. W czerwcu 2026 r. Apollo i Blackstone przeprowadzili transakcję private credit o wartości 35 mld USD na finansowanie klastrów TPU Google'a, przy czym Broadcom udzielił gwarancji na dług . Daje to Google dostęp do niskokosztowego finansowania na skalę dorównującą sile finansowej Nvidii.

Wyzwanie adopcyjne

Pomimo tych działań, główne „neocloudy”, w tym Nebius, Lambda i CoreWeave, poinformowały The Information, że nie spodziewają się szybkiego wdrożenia TPU Google'a, powołując się na głębokie, istniejące powiązania z ekosystemem Nvidii . Google aktywnie oferuje TPU tym dostawcom, ale dystrybucja pozostaje najsilniejszą barierą wejścia dla Nvidii .

Kontratak Nvidii: Program gwarancji GPU

1 lipca 2026 r. Nvidia sformalizowała program AI Compute Partnership – pakiet gwarancji przychodów i wsparcia kredytowego dla „neocloudów” . Kluczowe warunki są bezpośrednią odpowiedzią na venture Google'a z Blackstone.

• Gwarancja minimalnego przychodu. Nvidia oferuje zobowiązanie „take-or-pay” – umowny minimalny próg przychodu z dzierżawionej mocy GPU. Jeśli „neocloud” nie może wynająć GPU, Nvidia odkupuje je po stałej stawce .
• Udział w zyskach. W zamian za gwarancję Nvidia pobiera cykliczną część przychodów „neocloudu” powyżej progu .
• Podwójne źródło przychodu. Nvidia zarabia na marży sprzętowej w momencie sprzedaży GPU oraz na udziale w przychodach z użytkowania .
• Typowy okres: ~6 lat – wystarczająco długi, by odblokować finansowanie dłużne dla „neocloudów” .
• Pierwsi użytkownicy. Firmus i Sharon AI jako pierwsze podpisały umowę .

Firma SemiAnalysis szacuje, że program ten może odblokować nawet 7 bilionów USD zdolności kredytowej w infrastrukturze AI do 2029 r., czyniąc Nvidię „bankiem centralnym AI”, który umożliwia pożyczkodawcom udzielanie kredytów zabezpieczonych GPU, które wcześniej były zbyt ryzykowne .

Dlaczego to ważne. Gwarancja rozwiązuje główne wąskie gardło w finansowaniu, które venture Google'a z Blackstone miało wykorzystać. Nvidia używa swojego ratingu kredytowego AA/Aa2, by zmniejszyć ryzyko zakupów GPU, tak jak Google użył kapitału Blackstone, by zmniejszyć ryzyko wdrożeń TPU. Równolegle Nvidia autoryzowała 80 mld USD w buybackach i pozyskała 25 mld USD na rynku obligacji w maju–czerwcu 2026 r., by wzmocnić swój bilans .

Jak reagują akcje „neocloudów”: Przypadek Nebius

Nebius (NBIS) znalazł się w ostrym procesie rewaluacji wyceny w miarę narastania obaw konkurencyjnych z obu stron.

• Rekord wszech czasów 299,86 USD 22 czerwca 2026 r., napędzany ogólnym boomem na infrastrukturę AI .
• -17,3% w ciągu 30 dni do 2 lipca 2026 r., zamknięcie na 215,62 USD, spowodowane rosnącymi zagrożeniami konkurencyjnymi ze strony Google, Meta i Nvidii wchodzących na rynek „neocloud” .
• -12,4% jednodniowy spadek 1 lipca 2026 r., po raporcie Bloomberga, że Meta Platforms rozwija własną chmurę do sprzedaży nadwyżek mocy obliczeniowej AI – bezpośrednie zagrożenie dla czysto „neocloudowych” graczy .
• Pomimo spadku, 12 analityków utrzymuje konsensus kupuj (42% silna rekomendacja kupna, 33% kupuj, 25% trzymaj) . Akcje wciąż są o 124% wyżej w ciągu sześciu miesięcy .
• Podstawowe wskaźniki pozostają mocne: w Q1 2026 r. podstawowy ARR wyniósł 1,92 mld USD przy 45% marży AI .

Kluczowe napięcie: Nebius to sklep z GPU Nvidii i publicznie stwierdził, że raczej nie przyjmie TPU Google'a . Program gwarancji Nvidii jest więc bezpośrednim wsparciem dla Nebius (ułatwia finansowanie GPU), podczas gdy venture Blackstone i Meta oraz wejście Meta na rynek chmury stanowią egzystencjalne zagrożenie konkurencyjne.

Uwaga: W ramach budżetu wyszukiwania nie udało się pozyskać danych o reakcji cen akcji IREN na te wydarzenia. Jest to znana luka w tej analizie.

Kluczowe wnioski

Konkluzja: Wyścig zbrojeń w inżynierii finansowej został otwarty. Google używa bilansu Blackstone i maszynerii private credit do finansowania mocy TPU dla „neocloudów”, próbując podciąć monopol GPU Nvidii. Nvidia odpowiedziała w ciągu kilku tygodni własnym programem gwarancji, używając własnego ratingu kredytowego do gwarantowania przychodów z wynajmu GPU w zamian za udział w zyskach. Akcje „neocloudów” jak Nebius są ściskane z obu stron – konkurencja ze strony hiperskalarów (Google, Meta) obniża mnożniki, podczas gdy finansowanie Nvidii czyni wzrost zależny od GPU bardziej dostępnym.