Problem strukturalny: dyskusje JEDEC nad normami grubości

Głównym źródłem obaw dotyczących przychodów Besi związanym z HBM są doniesienia, że JEDEC aktywnie rozważa podniesienie maksymalnej wysokości pakietu dla następnej generacji HBM. Pozwoliłoby to producentom pamięci na dalsze stosowanie istniejącej technologii łączenia termokompresyjnego (TCB) zamiast przechodzenia na hybrydowe łączenie miedziane (HCB).

• Na początku marca 2026 roku pojawiły się doniesienia, że uczestnicy branży rozważają docelową wysokość 825–900 μm dla 20-warstwowych stosów HBM (HBM4E, HBM5), w porównaniu z obecnym limitem HBM4 wynoszącym 775 μm .
• Pod koniec marca 2026 roku JEDEC rozpoczął „oficjalne dyskusje” w sprawie złagodzenia tych norm .
• 1 kwietnia 2026 roku TrendForce poinformował, że JEDEC planuje złagodzić specyfikacje wysokości do około 900 μm dla następnej generacji HBM, począwszy od HBM4E .
• Oficjalny standard JEDEC HBM4 (JESD270-4), sfinalizowany w lutym 2026 roku, ustanowił limit grubości pakietu na poziomie 775 μm – co już było złagodzeniem w porównaniu z poprzednim ~720 μm, umożliwiając produkcję 16-warstwowego HBM4 bez hybrydowego łączenia .

Kluczowa implikacja: jeśli JEDEC podniesie limit do ~900 μm, producenci pamięci będą mogli używać istniejących łączeń TC przez co najmniej jedną do dwóch kolejnych generacji, zanim hybrydowe łączenie stanie się obowiązkowe, przesuwając perspektywę przychodów Besi o lata .

Alternatywne rozwiązania: iHBM i HCB

Obaj główni producenci pamięci opracowują innowacje pakowania, które zmniejszają presję termiczną na wdrożenie hybrydowego łączenia, choć podchodzą do problemu inaczej.

• SK Hynix zaprezentował iHBM w maju 2026 roku – rozwiązanie termiczne, które integruje elementy chłodzące bezpośrednio wewnątrz pakietu HBM, oparte na sprawdzonej technologii MR-MUF. Firma twierdzi, że zmniejsza opór cieplny o 30% i jest planowane dla produktów następnej generacji, w tym HBM5 . Sama technologia MR-MUF oferuje lepsze przewodzenie ciepła i mniej pustek niż konwencjonalne metody .
• Samsung stawia na Hybrid Copper Bonding (HCB), które według firmy poprawia opór cieplny o >20% w porównaniu z TCB i obsługuje 16+ warstw . Samsung zaprezentował również dane porównawcze na konferencji ECTC 2026 .
• Co kluczowe, zarówno Samsung, jak i SK Hynix opóźnili wdrożenie hybrydowych łączeń do masowej produkcji HBM4 według stanu na luty 2026 roku, wybierając zamiast tego łącza TC . Samsung planuje częściowe wykorzystanie hybrydowych łączeń dla późniejszych generacji HBM, podczas gdy SK Hynix uruchomił linię pilotażową i ocenia sprzęt Besi .

Wyniki Besi za Q1 2026: fundamentalnie mocne

Wyniki Besi za pierwszy kwartał 2026 roku, opublikowane 23 kwietnia 2026 roku, były obiektywnie mocne we wszystkich obszarach:

• Zamówienia w wysokości 269,7 mln EUR przewyższyły konsensus analityków (~250–260 mln EUR) o około 4% .
• Besi prognozował 30–40% wzrost przychodów w Q2 2026 .
• Wzrost przychodów był napędzany popytem ze strony segmentów high-end mobile, 2,5D AI/fotoniki oraz centrów danych .

Pomimo tych mocnych liczb, akcje wkrótce potem znalazły się pod presją – spadek o ~7% pod koniec lutego po wynikach za Q4 , a następnie marcowe i lipcowe przeceny wywołane nagłówkami.

Prognozy zarządu: optymistyczne, ale zaprzeczane przez rynek

• Podczas Dnia Inwestora 18 czerwca 2026 roku Besi podniósł długoterminowe cele w zakresie przychodów i marży operacyjnej, powołując się na „zwiększony popyt na aplikacje 2,5D AI w centrach danych i fotonice, a także nowe zastosowania hybrydowego łączenia w logice, pamięciach i optyce współpakowanej” .
• Zarząd odnotował, że ogólne warunki rynkowe i dynamika zamówień „znacznie się poprawiły od Q2-25” .
• Firma podkreśliła „szczególną siłę hybrydowego łączenia” w komentarzu do zamówień za Q1 .
• Jednak raport z 6 lipca o opóźnieniach klientów bezpośrednio zaprzeczył pozytywnej narracji z Dnia Inwestora, który odbył się zaledwie trzy tygodnie wcześniej .

Perspektywa długoterminowa: przyjęcie, nie porzucenie

• Hybrydowe łączenie jest nadal oczekiwaną technologią dla stosów 20+ warstw (HBM4E, HBM5) – pytanie dotyczy harmonogramu, nie tego, czy do tego dojdzie . Szacunki branżowe pokazują, że 16-warstwowy HBM wymaga grubości płytki około 30 μm w porównaniu z ~50 μm dla obecnych 12-warstwowych konstrukcji, pozostawiając prawie żaden margines pod limitem 775 μm .
• HCB Samsunga zapewnia 33% wyższą wydajność układania w porównaniu z TCB, obsługując 16+ warstw .
• Jeśli JEDEC złagodzi normę do ~900 μm, kupi to producentom pamięci jedną do dwóch kolejnych generacji, zanim hybrydowe łączenie stanie się obowiązkowe .
• Besi nadal odnotowuje silny popyt na hybrydowe łączenie poza HBM w logice, fotonice i optyce współpakowanej, co stanowi bufor dywersyfikacyjny .
• Podniesione przez firmę długoterminowe cele odzwierciedlają przekonanie zarządu, że hybrydowe łączenie zostanie wdrożone na wielu rynkach końcowych, nawet jeśli harmonogram dla HBM się opóźni .

Podsumowanie

Fundamentalny biznes Besi radzi sobie dobrze – zamówienia podwoiły się rok do roku, marże rosną, a zarząd podnosi długoterminowe cele. Jednak kurs akcji jest pod presją z powodu powtarzających się doniesień, że tempo wdrażania hybrydowego łączenia w pamięciach HBM zwalnia: najpierw przez marcowe doniesienia o dyskusjach w JEDEC nad złagodzeniem norm grubości, a następnie przez lipcowe informacje o bezpośrednich opóźnieniach ze strony klientów. Długoterminowa bycza teza (hybrydowe łączenie stanie się niezbędne dla stosów HBM o 20+ warstwach i rozprzestrzeni się na logikę i fotonikę) pozostaje aktualna, ale krótkoterminowe harmonogramy wdrożeń są przesuwane, co generuje znaczną zmienność kursu akcji. Inwestorzy ważą w istocie silną teraźniejszość przeciwko opóźnionej przyszłości.

Problem strukturalny: dyskusje JEDEC nad normami grubości

Głównym źródłem obaw dotyczących przychodów Besi związanym z HBM są doniesienia, że JEDEC aktywnie rozważa podniesienie maksymalnej wysokości pakietu dla następnej generacji HBM. Pozwoliłoby to producentom pamięci na dalsze stosowanie istniejącej technologii łączenia termokompresyjnego (TCB) zamiast przechodzenia na hybrydowe łączenie miedziane (HCB).

• Na początku marca 2026 roku pojawiły się doniesienia, że uczestnicy branży rozważają docelową wysokość 825–900 μm dla 20-warstwowych stosów HBM (HBM4E, HBM5), w porównaniu z obecnym limitem HBM4 wynoszącym 775 μm .
• Pod koniec marca 2026 roku JEDEC rozpoczął „oficjalne dyskusje” w sprawie złagodzenia tych norm .
• 1 kwietnia 2026 roku TrendForce poinformował, że JEDEC planuje złagodzić specyfikacje wysokości do około 900 μm dla następnej generacji HBM, począwszy od HBM4E .
• Oficjalny standard JEDEC HBM4 (JESD270-4), sfinalizowany w lutym 2026 roku, ustanowił limit grubości pakietu na poziomie 775 μm – co już było złagodzeniem w porównaniu z poprzednim ~720 μm, umożliwiając produkcję 16-warstwowego HBM4 bez hybrydowego łączenia .

Kluczowa implikacja: jeśli JEDEC podniesie limit do ~900 μm, producenci pamięci będą mogli używać istniejących łączeń TC przez co najmniej jedną do dwóch kolejnych generacji, zanim hybrydowe łączenie stanie się obowiązkowe, przesuwając perspektywę przychodów Besi o lata .

Alternatywne rozwiązania: iHBM i HCB

Obaj główni producenci pamięci opracowują innowacje pakowania, które zmniejszają presję termiczną na wdrożenie hybrydowego łączenia, choć podchodzą do problemu inaczej.

• SK Hynix zaprezentował iHBM w maju 2026 roku – rozwiązanie termiczne, które integruje elementy chłodzące bezpośrednio wewnątrz pakietu HBM, oparte na sprawdzonej technologii MR-MUF. Firma twierdzi, że zmniejsza opór cieplny o 30% i jest planowane dla produktów następnej generacji, w tym HBM5 . Sama technologia MR-MUF oferuje lepsze przewodzenie ciepła i mniej pustek niż konwencjonalne metody .
• Samsung stawia na Hybrid Copper Bonding (HCB), które według firmy poprawia opór cieplny o >20% w porównaniu z TCB i obsługuje 16+ warstw . Samsung zaprezentował również dane porównawcze na konferencji ECTC 2026 .
• Co kluczowe, zarówno Samsung, jak i SK Hynix opóźnili wdrożenie hybrydowych łączeń do masowej produkcji HBM4 według stanu na luty 2026 roku, wybierając zamiast tego łącza TC . Samsung planuje częściowe wykorzystanie hybrydowych łączeń dla późniejszych generacji HBM, podczas gdy SK Hynix uruchomił linię pilotażową i ocenia sprzęt Besi .

Wyniki Besi za Q1 2026: fundamentalnie mocne

Wyniki Besi za pierwszy kwartał 2026 roku, opublikowane 23 kwietnia 2026 roku, były obiektywnie mocne we wszystkich obszarach:

• Zamówienia w wysokości 269,7 mln EUR przewyższyły konsensus analityków (~250–260 mln EUR) o około 4% .
• Besi prognozował 30–40% wzrost przychodów w Q2 2026 .
• Wzrost przychodów był napędzany popytem ze strony segmentów high-end mobile, 2,5D AI/fotoniki oraz centrów danych .

Pomimo tych mocnych liczb, akcje wkrótce potem znalazły się pod presją – spadek o ~7% pod koniec lutego po wynikach za Q4 , a następnie marcowe i lipcowe przeceny wywołane nagłówkami.

Prognozy zarządu: optymistyczne, ale zaprzeczane przez rynek

• Podczas Dnia Inwestora 18 czerwca 2026 roku Besi podniósł długoterminowe cele w zakresie przychodów i marży operacyjnej, powołując się na „zwiększony popyt na aplikacje 2,5D AI w centrach danych i fotonice, a także nowe zastosowania hybrydowego łączenia w logice, pamięciach i optyce współpakowanej” .
• Zarząd odnotował, że ogólne warunki rynkowe i dynamika zamówień „znacznie się poprawiły od Q2-25” .
• Firma podkreśliła „szczególną siłę hybrydowego łączenia” w komentarzu do zamówień za Q1 .
• Jednak raport z 6 lipca o opóźnieniach klientów bezpośrednio zaprzeczył pozytywnej narracji z Dnia Inwestora, który odbył się zaledwie trzy tygodnie wcześniej .

Perspektywa długoterminowa: przyjęcie, nie porzucenie

• Hybrydowe łączenie jest nadal oczekiwaną technologią dla stosów 20+ warstw (HBM4E, HBM5) – pytanie dotyczy harmonogramu, nie tego, czy do tego dojdzie . Szacunki branżowe pokazują, że 16-warstwowy HBM wymaga grubości płytki około 30 μm w porównaniu z ~50 μm dla obecnych 12-warstwowych konstrukcji, pozostawiając prawie żaden margines pod limitem 775 μm .
• HCB Samsunga zapewnia 33% wyższą wydajność układania w porównaniu z TCB, obsługując 16+ warstw .
• Jeśli JEDEC złagodzi normę do ~900 μm, kupi to producentom pamięci jedną do dwóch kolejnych generacji, zanim hybrydowe łączenie stanie się obowiązkowe .
• Besi nadal odnotowuje silny popyt na hybrydowe łączenie poza HBM w logice, fotonice i optyce współpakowanej, co stanowi bufor dywersyfikacyjny .
• Podniesione przez firmę długoterminowe cele odzwierciedlają przekonanie zarządu, że hybrydowe łączenie zostanie wdrożone na wielu rynkach końcowych, nawet jeśli harmonogram dla HBM się opóźni .

Podsumowanie

Fundamentalny biznes Besi radzi sobie dobrze – zamówienia podwoiły się rok do roku, marże rosną, a zarząd podnosi długoterminowe cele. Jednak kurs akcji jest pod presją z powodu powtarzających się doniesień, że tempo wdrażania hybrydowego łączenia w pamięciach HBM zwalnia: najpierw przez marcowe doniesienia o dyskusjach w JEDEC nad złagodzeniem norm grubości, a następnie przez lipcowe informacje o bezpośrednich opóźnieniach ze strony klientów. Długoterminowa bycza teza (hybrydowe łączenie stanie się niezbędne dla stosów HBM o 20+ warstwach i rozprzestrzeni się na logikę i fotonikę) pozostaje aktualna, ale krótkoterminowe harmonogramy wdrożeń są przesuwane, co generuje znaczną zmienność kursu akcji. Inwestorzy ważą w istocie silną teraźniejszość przeciwko opóźnionej przyszłości.