Nowy playbook carry trade: pożyczaj w euro, franku i jenach, inwestuj w rynki wschodzące

Dawny carry trade finansowany w dolarach został w dużej mierze odwrócony. Traderzy obecnie krótko grają na EUR, CHF i JPY, a długo na wysokodochodowych walutach EM, czerpiąc zyski z różnicy stóp procentowych, jednocześnie omijając koszty pożyczania w USD .

Waluty krajów surowcowych, które osiągają najlepsze wyniki

Carry trade mocno odbił się w 2026 roku, napędzany gwałtownym wzrostem cen ropy naftowej i innych surowców. Wysokie ceny surowców wzmacniają waluty eksporterów, utrzymując ich stopy procentowe na wysokim poziomie i poprawiając terms of trade .

Najlepiej radzące sobie waluty docelowe:

• Brazylijski real (BRL): Ulubiony cel o wysokiej dochodowości. Wysoka stopa referencyjna Brazylii oferuje dużą różnicę w carry, a waluta korzysta z silnego eksportu surowców .
• Rand południowoafrykański (ZAR): Podstawowy wybór wśród walut surowcowych, korzystający z wysokich cen surowców i atrakcyjnych rentowności .
• Peso kolumbijskie (COP) i peso meksykańskie (MXN): Również wymieniane jako preferowane waluty carry EM, wspierane przez eksport surowców i stosunkowo wysokie stopy procentowe . Waluty Ameryki Łacińskiej wyraźnie przewyższają resztę rynków wschodzących zarówno w przypadku FX, jak i papierów dłużnych .

Liczby to potwierdzają. Indeks śledzący carry trade na rynkach wschodzących wzrósł o ponad 3% od dołka z marca 2026 r., a indeksy zmienności JPMorgan pokazują, że waluty rynków wschodzących są bardziej stabilne niż grupy G7 przez prawie 200 kolejnych dni – co jest passą, która wspiera dalsze zyski z carry .

Dlaczego chiński juan jest największym ryzykiem dla strategii?

Chiński juan (CNY/CNH) to strukturalny dziki karta, który może zdestabilizować cały carry trade na rynkach wschodzących. Jest zbyt duży i zbyt uzależniony od polityki, aby go zignorować.

• Ścisła kontrola PBOC zabija carry. Ludowy Bank Chin celowo wyznacza tempo aprecjacji juana, aby chronić eksporterów. To wyważone tempo „neutralizuje korzyści z posiadania wyżej oprocentowanych dolarów” i ogranicza spekulacyjne napływy carry . Traderzy nie mogą niezawodnie grać na krótko juanem dla carry, co usuwa dużą, płynną walutę EM z zestawu możliwości.
• Niedowartościowanie stwarza zniekształcenia. Ocena MFW z lipca 2025 r. wykazała, że renminbi jest niedowartościowany o 8,5% . Goldman Sachs szacuje to na 25% niedowartościowania w swojej prognozie na 2026 r. . Nagła, silniejsza aprecjacja – czy to pod presją polityczną, czy zmianą polityki – mogłaby wywołać przeszacowanie całego kompleksu walut azjatyckich, ściskając zyski z carry w całym regionie.
• Bardziej ambitna chińska pchnięcie w kierunku internacjonalizacji. Pekin usunął słowo „ostrożnie” ze swojego planu internacjonalizacji juana na lata 2026–2030, sygnalizując bardziej agresywne dążenie do zwiększenia globalnego zasięgu juana . Szybsza internacjonalizacja juana może stworzyć nowe możliwości finansowania lub zabezpieczeń, które przekształcą tradycyjne pary carry, lub może wprowadzić większą zmienność, jeśli Chiny dalej otworzą swój rachunek kapitałowy.
• Ryzyko kontagii. Jeśli juan niespodziewanie się osłabi (aby pobudzić eksport w obliczu presji taryfowej), może pociągnąć w dół inne azjatyckie waluty EM, niszcząc pozycje carry w całym regionie. RBC zauważa, że rola juana jako waluty kotwicy dla Azji oznacza, że jego aprecjacja przygotowuje grunt dla całego regionu . Kierunek juana odgrywa dominującą rolę w wycenie wielu walut rynków wschodzących.

Konkluzja: każda strategia carry w EM musi uwzględniać działania PBOC. Nagła deprecjacja w celu obrony eksportu lub szybsza aprecjacja pod presją internacjonalizacji może nagle zmienić cały krajobraz walut rynków wschodzących.