Dlaczego rentowność japońskich obligacji skoczyła do najwyższego poziomu od 29 lat?

Plan fiskalny Takaichi, nazwany "Sanaenomics", obejmuje pakiet stymulacyjny o wartości 21,3 bln jenów (~3,7% PKB) skoncentrowany na obronności, sztucznej inteligencji, półprzewodnikach i wsparciu kosztów utrzymania, a także proponowane dwuletnie zawieszenie 8% podatku konsumpcyjnego od żywności . Te sygnały, w połączeniu ze słabą aukcją 10-letnich JGB, która wzmocniła obawy o rosnące zadłużenie rządu, bezpośrednio pchnęły rentowności w kierunku 2,8% . Inwestorzy "podnoszą czerwone flagi" w związku z uwagami Takaichi na temat budżetu od początku 2026 r., podaje CNBC . Ekonomiści BNP Paribas przewidzieli, że ekspansywna polityka fiskalna Takaichi może dodatkowo napędzać inflację i przyspieszać podwyżki stóp BOJ .

Podwyżka stóp BOJ w czerwcu 2026 r. do 1%: kamień milowy zacieśniania

W dniach 15–16 czerwca 2026 r. Bank Japonii podniósł swoją referencyjną stopę procentową o 25 punktów bazowych do 1,0% – najwyższego poziomu od 1995 r. – w przełomowym kroku normalizacji polityki . Głosowanie zakończyło się wynikiem 7-1, a decyzja została podjęta nawet podczas hospitalizacji prezesa Kazuo Uedy .

Komunikat BOJ sygnalizował gotowość do dalszego zacieśniania, a podsumowanie posiedzenia z czerwca pokazało, że niektórzy członkowie rady wzywali do jeszcze szybszego zacieśniania, aby walczyć z ryzykiem inflacyjnym wynikającym z szoku energetycznego wywołanego wojną w Iranie . Ten sygnał "wyższe stopy na dłużej" spowodował przeszacowanie całej krzywej JGB w górę . Bank centralny zdecydował również o wstrzymaniu ograniczania skupu obligacji od kwietnia 2027 r., skutecznie wycofując się z roli marginalnego nabywcy JGB . Usunięcie dorozumianego zabezpieczenia BOJ zmusiło rynek do samodzielnego wchłonięcia znacznie większej podaży, co zwiększyło zmienność rentowności .

Rentowności rosną na wszystkich terminach zapadalności

Wyprzedaż nie ograniczyła się do 10-letnich obligacji. Rentowność 20-letnich JGB wzrosła do 3,511% 13 maja, najwięcej od 1996 r. . Rentowność 40-letnich obligacji skoczyła o 27 punktów bazowych do 4,215% w styczniu 2026 r., osiągając najwyższy poziom od wprowadzenia tego terminu w 2007 r. . Rentowność 30-latek również przekroczyła 4% pod koniec maja . To przeszacowanie na całej krzywej odzwierciedla strukturalną utratę roli Japonii jako światowej kotwicy niskich stóp zwrotu .

Prognoza stopy terminalnej BNP Paribas na poziomie 2,5%

3 lipca 2026 r. – tego samego dnia, w którym rentowność 10-latek osiągnęła 2,81% – BNP Paribas zrewidował swoją prognozę stopy terminalnej dla Japonii z 2,0% do 2,5% . Ekonomista banku, Ryutaro Kono, spodziewa się, że BOJ będzie podnosić stopy mniej więcej raz na cztery do pięciu miesięcy, osiągając 1,25% do końca 2026 r., 2,0% do końca 2027 r. i 2,5% do września 2028 r. . Ta zrewidowana prognoza stopy terminalnej dodatkowo skompresowała rynek obligacji, ponieważ inwestorzy wyceniają znacznie wyższą docelową stopę polityki pieniężnej niż wcześniej zakładano.

Łańcuch przyczynowy, który załamał rynek obligacji

• Plany ekspansji fiskalnej Takaichi (rekordowe budżety, propozycje obniżek podatków) zwiększają podaż nowych emisji JGB oraz premię za ryzyko niewypłacalności w przypadku już i tak ogromnego japońskiego długu .
• Podwyżka stóp BOJ w czerwcu i wyraźny sygnał dalszego zacieśniania przeszacowują stopę wolną od ryzyka na wszystkich terminach zapadalności .
• Ograniczenie skupu obligacji przez BOJ usuwa największego strukturalnego nabywcę, zmuszając rynek prywatny do wchłonięcia podaży po wyższych rentownościach .
• Prognoza stopy terminalnej BNP Paribas na poziomie 2,5% wydłuża horyzont podwyżek stóp, przyciągając przyszłe oczekiwania rentowności do bieżących wycen .
• Skumulowany efekt to najgorsza wyprzedaż japońskich obligacji od prawie 30 lat, z rentownościami na poziomach nienotowanych od czasów przed japońskimi "straconymi dekadami" deflacji .