Źródła 90-procentowej zwyżki

Za hossą stała jedna historia: fizyczna budowa infrastruktury AI . Każda spółka związana z budową centrów danych AI – producenci kości pamięci, zaawansowani producenci półprzewodników i dostawcy akceleratorów AI – odnotowała ogromny napływ kapitału . Inwestorzy przerzucali się na spółki półprzewodnikowe z rynków wschodzących, uznając je za tańsze i oferujące większy potencjał wzrostu niż amerykańskie akcje AI .

Momentum wzmacniały silne napływy kapitału na rynki akcji wschodzących, które już w 2025 roku zaczęły radzić sobie lepiej niż rynki rozwinięte, a tendencja ta utrzymała się w 2026 roku . Sam indeks MSCI Emerging Markets zyskał w pierwszej połowie 2026 roku 24%, podczas gdy południowokoreański KOSPI wystrzelił o 101,1% . Indeks FTSE Korea zwrócił około 188% w ciągu poprzednich 12 miesięcy, stając się najlepiej radzącym sobie rynkiem akcji na świecie .

Środkowoletnia wyprzedaż: kaskada w kilku etapach

Wyprzedaż, która rozpoczęła się na początku czerwca i nasiliła pod koniec miesiąca, nie była pojedynczym zdarzeniem, ale serią kumulujących się wstrząsów .

Etap 1 – Rozczarowanie Broadcomem i przeszacowanie stóp Fedu (5-8 czerwca)

5 czerwca Broadcom odnotował niższe od oczekiwanych przychody, co natychmiast obciążyło sektor półprzewodników AI . Tego samego dnia amerykańskie Biuro Statystyki Pracy podało, że gospodarka dodała 172 000 miejsc pracy poza rolnictwem – ponad dwukrotnie więcej niż spodziewało się około 80 000 ekonomistów . Ten zaskakująco silny raport o zatrudnieniu podbił oczekiwania co do stóp procentowych i wywołał szeroką wyprzedaż technologiczną w USA, która rozlała się na rynki azjatyckie w następny poniedziałek, 8 czerwca . Południowokoreański KOSPI spadł o ponad 4,5% podczas jednej sesji, prowadzony przez spółki półprzewodnikowe . Zagraniczni inwestorzy wycofali z portfeli rynków wschodzących szacunkowe 27 miliardów dolarów w maju i na początku czerwca .

Etap 2 – Obawy o koszty AI, przymusowa redukcja dźwigni, wyłączniki automatyczne (23-26 czerwca)

23 czerwca wyprzedaż gwałtownie przybrała na sile. Południowokoreański KOSPI spadł o 10,5% na czele z Samsungiem i SK Hynix, wymazując miesiące wzrostów . Koreańscy regulatorzy wcześniej ostrzegali przed ekstremalnym poziomem długu depozytowego i pożyczek detalicznych w lewarowanych ETF-ach . Kiedy doszło do wyprzedaży, przymusowa redukcja dźwigni (forced deleveraging) spotęgowała spadek, wywołując kaskadę likwidacji pozycji . 26 czerwca giełdowy indeks MSCI rynków wschodzących spadł aż o 3,9% w ciągu jednego dnia, co była największym dziennym spadkiem od 8 czerwca . Korea Południowa poniosła najcięższe straty: Samsung Electronics i SK Hynix straciły w pewnym momencie po ponad 10%, ciągnąc KOSPI w dół aż o 9% i wywołując 20-minutowe wstrzymanie handlu – piąte wstrzymanie handlu, jakie Korea Exchange nałożyła w 2026 roku .

Obawy o koszty AI przerodziły się w prawdziwy ruch „risk-off”. Ogłoszenie przez Apple podwyżek cen (spowodowane niedoborem kości pamięci) podsyciło obawy o popyt konsumentów na drogie urządzenia AI, co z kolei podważyło popyt na układy .

Jak koncentracja w półprzewodnikach AI zmieniła Koreę Południową, Japonię i Tajwan

Zarówno hossa, jak i krach miały wspólny napęd: ekstremalną koncentrację w garstce gigantów półprzewodnikowych AI.

Korea Południowa była epicentrum. Samsung Electronics i SK Hynix stały się zarówno silnikiem rekordów KOSPI, jak i źródłem jego blisko 10-procentowego załamania . Rynek stał się niebezpiecznie wąski: kiedy zagraniczni inwestorzy agresywnie sprzedawali akcje spółek półprzewodnikowych, cały indeks gwałtownie spadł .

Tajwan podążył podobną ścieżką. TSMC (Taiwan Semiconductor Manufacturing Co.) był kluczowym beneficjentem AI, a rynek tajwański również stał się skoncentrowany wokół cyklu chipów AI, co wzmocniło zarówno wzrosty, jak i spadki . Strategowie JPMorgan zauważyli, że po stromych tegorocznych zyskach zaledwie trzy akcje – Samsung Electronics, TSMC i SK Hynix – odpowiadały za większość wzrostów .

Japonia, sklasyfikowana jako rynek rozwinięty, ma silnie nasycony technologią łańcuch dostaw półprzewodników (Tokyo Electron, Advantest i inni producenci sprzętu dla chipów), który zmieniał się w ślad za trendem AI i został wciągnięty zarówno w hossę, jak i bessę .

Ryzyko strukturalne jest jasne: gdy wiele rynków jest powiązanych z tym samym cyklem wyceny AI, odwrócenie nastrojów może uderzyć we wszystkie naraz .

Ostrzeżenia BlackRock, Bank of America i BIS

W miarę rozwoju wyprzedaży główne instytucje zaczęły wydawać jednoznaczne ostrzeżenia o ryzyku tkwiącym w inwestycjach w AI.

BlackRock (30 czerwca): Największy na świecie zarządca aktywów obniżył swoją ocenę akcji rynków wschodzących z „niedoważaj” do „neutralnie” . BlackRock wyraźnie wskazał na rosnące ryzyko koncentracji w akcjach koreańskich i tajwańskich, ostrzegając, że ekstremalna koncentracja w spółkach powiązanych z AI może zachwiać całym rynkiem . Było to bezpośrednie instytucjonalne przyznanie, że sama struktura, która napędzała hossę, uczyniła rynek podatnym na wstrząsy.

Bank of America ostrzegał przed koncentracją w AI co najmniej od stycznia 2026 roku, kiedy to BofA opisał silną koncentrację kapitału płynącego do AI jako tworzącą „systemowe podatności” i zasugerował „transition investing” jako zabezpieczenie . W lutym zespół strategii europejskich akcji BofA wydał notę, stwierdzając, że „pojawiają się wątpliwości co do rewolucji AI”, a narracja rynkowa zmienia się z perspektywy „tylko wzrostowej” w obawy, że AI może aktywnie niszczyć zyski korporacji .

Wcześniej, pod koniec 2025 roku, Savita Subramanian z BofA argumentowała, że jest to raczej „kieszeń powietrzna” (air pocket) niż pełna bańka – czyli okres turbulencji napędzany rosnącym długiem centrów danych i potencjalnym rozczarowaniem zyskami – ale ostrzegła inwestorów, by przygotowali się na zmienność w 2026 roku . W maju 2026 roku analityk BofA Michael Hartnett ostrzegł, że rosnące podekscytowanie wokół akcji AI popycha amerykańskie rynki akcji w kierunku poziomów koncentracji „przypominających niektóre z najważniejszych spekulacyjnych baniek w historii” .

Bank Rozrachunków Międzynarodowych (30 czerwca): BIS wydał historycznie osadzone ostrzeżenie, twierdząc, że skala i tempo obecnego boomu inwestycyjnego w AI „wykazują podobieństwo” do poprzednich boomów inwestycyjnych, które zakończyły się krachem . BIS ostrzegł, że jeśli zyski z AI rozczarują, obecna fala wydatków może przerodzić się w „długotrwałe załamanie inwestycyjne” z efektami ubocznymi w całym systemie finansowym . BIS zauważył również, że boom AI rozwija się poprzez silnie skoncentrowany ekosystem hyperscalerów, dostawców i prywatnych pożyczkodawców powiązanych długiem i coraz bardziej nieprzejrzystymi ustaleniami finansowymi .

Co dalej: perspektywy na drugą połowę 2026 roku

Akcje technologiczne rynków wschodzących wchodzą w drugą połowę 2026 roku z rekordową pierwszą połową za sobą, ale także z ekstremalną koncentracją, zawyżonymi wycenami, ryzykiem przymusowej redukcji dźwigni i wyraźnymi ostrzeżeniami od BlackRock, BofA i BIS . Wyprzedaż z końca czerwca pokazała, jak szybko gorący trade może się cofnąć, gdy kilka wstrząsów uderzy jednocześnie. Brak szerokości rynku oznacza, że każda kolejna negatywna wiadomość o AI może wywołać kolejną kaskadową obniżkę .

Inwestorzy będą uważnie obserwować trzy rzeczy: czy zyski związane z AI (zwłaszcza spółek półprzewodnikowych) są w stanie uzasadnić pozostałe wyceny; czy regulatorzy w Korei i gdzie indziej zaostrzą zasady dotyczące kredytu depozytowego, by zapobiec powtórce kaskady przymusowych likwidacji; oraz czy rynek zacznie się poszerzać poza garstkę czempionów AI, które zdominowały pierwszą połowę roku .

Źródła 90-procentowej zwyżki

Za hossą stała jedna historia: fizyczna budowa infrastruktury AI . Każda spółka związana z budową centrów danych AI – producenci kości pamięci, zaawansowani producenci półprzewodników i dostawcy akceleratorów AI – odnotowała ogromny napływ kapitału . Inwestorzy przerzucali się na spółki półprzewodnikowe z rynków wschodzących, uznając je za tańsze i oferujące większy potencjał wzrostu niż amerykańskie akcje AI .

Momentum wzmacniały silne napływy kapitału na rynki akcji wschodzących, które już w 2025 roku zaczęły radzić sobie lepiej niż rynki rozwinięte, a tendencja ta utrzymała się w 2026 roku . Sam indeks MSCI Emerging Markets zyskał w pierwszej połowie 2026 roku 24%, podczas gdy południowokoreański KOSPI wystrzelił o 101,1% . Indeks FTSE Korea zwrócił około 188% w ciągu poprzednich 12 miesięcy, stając się najlepiej radzącym sobie rynkiem akcji na świecie .

Środkowoletnia wyprzedaż: kaskada w kilku etapach

Wyprzedaż, która rozpoczęła się na początku czerwca i nasiliła pod koniec miesiąca, nie była pojedynczym zdarzeniem, ale serią kumulujących się wstrząsów .

Etap 1 – Rozczarowanie Broadcomem i przeszacowanie stóp Fedu (5-8 czerwca)

5 czerwca Broadcom odnotował niższe od oczekiwanych przychody, co natychmiast obciążyło sektor półprzewodników AI . Tego samego dnia amerykańskie Biuro Statystyki Pracy podało, że gospodarka dodała 172 000 miejsc pracy poza rolnictwem – ponad dwukrotnie więcej niż spodziewało się około 80 000 ekonomistów . Ten zaskakująco silny raport o zatrudnieniu podbił oczekiwania co do stóp procentowych i wywołał szeroką wyprzedaż technologiczną w USA, która rozlała się na rynki azjatyckie w następny poniedziałek, 8 czerwca . Południowokoreański KOSPI spadł o ponad 4,5% podczas jednej sesji, prowadzony przez spółki półprzewodnikowe . Zagraniczni inwestorzy wycofali z portfeli rynków wschodzących szacunkowe 27 miliardów dolarów w maju i na początku czerwca .

Etap 2 – Obawy o koszty AI, przymusowa redukcja dźwigni, wyłączniki automatyczne (23-26 czerwca)

23 czerwca wyprzedaż gwałtownie przybrała na sile. Południowokoreański KOSPI spadł o 10,5% na czele z Samsungiem i SK Hynix, wymazując miesiące wzrostów . Koreańscy regulatorzy wcześniej ostrzegali przed ekstremalnym poziomem długu depozytowego i pożyczek detalicznych w lewarowanych ETF-ach . Kiedy doszło do wyprzedaży, przymusowa redukcja dźwigni (forced deleveraging) spotęgowała spadek, wywołując kaskadę likwidacji pozycji . 26 czerwca giełdowy indeks MSCI rynków wschodzących spadł aż o 3,9% w ciągu jednego dnia, co była największym dziennym spadkiem od 8 czerwca . Korea Południowa poniosła najcięższe straty: Samsung Electronics i SK Hynix straciły w pewnym momencie po ponad 10%, ciągnąc KOSPI w dół aż o 9% i wywołując 20-minutowe wstrzymanie handlu – piąte wstrzymanie handlu, jakie Korea Exchange nałożyła w 2026 roku .

Obawy o koszty AI przerodziły się w prawdziwy ruch „risk-off”. Ogłoszenie przez Apple podwyżek cen (spowodowane niedoborem kości pamięci) podsyciło obawy o popyt konsumentów na drogie urządzenia AI, co z kolei podważyło popyt na układy .

Jak koncentracja w półprzewodnikach AI zmieniła Koreę Południową, Japonię i Tajwan

Zarówno hossa, jak i krach miały wspólny napęd: ekstremalną koncentrację w garstce gigantów półprzewodnikowych AI.

Korea Południowa była epicentrum. Samsung Electronics i SK Hynix stały się zarówno silnikiem rekordów KOSPI, jak i źródłem jego blisko 10-procentowego załamania . Rynek stał się niebezpiecznie wąski: kiedy zagraniczni inwestorzy agresywnie sprzedawali akcje spółek półprzewodnikowych, cały indeks gwałtownie spadł .

Tajwan podążył podobną ścieżką. TSMC (Taiwan Semiconductor Manufacturing Co.) był kluczowym beneficjentem AI, a rynek tajwański również stał się skoncentrowany wokół cyklu chipów AI, co wzmocniło zarówno wzrosty, jak i spadki . Strategowie JPMorgan zauważyli, że po stromych tegorocznych zyskach zaledwie trzy akcje – Samsung Electronics, TSMC i SK Hynix – odpowiadały za większość wzrostów .

Japonia, sklasyfikowana jako rynek rozwinięty, ma silnie nasycony technologią łańcuch dostaw półprzewodników (Tokyo Electron, Advantest i inni producenci sprzętu dla chipów), który zmieniał się w ślad za trendem AI i został wciągnięty zarówno w hossę, jak i bessę .

Ryzyko strukturalne jest jasne: gdy wiele rynków jest powiązanych z tym samym cyklem wyceny AI, odwrócenie nastrojów może uderzyć we wszystkie naraz .

Ostrzeżenia BlackRock, Bank of America i BIS

W miarę rozwoju wyprzedaży główne instytucje zaczęły wydawać jednoznaczne ostrzeżenia o ryzyku tkwiącym w inwestycjach w AI.

BlackRock (30 czerwca): Największy na świecie zarządca aktywów obniżył swoją ocenę akcji rynków wschodzących z „niedoważaj” do „neutralnie” . BlackRock wyraźnie wskazał na rosnące ryzyko koncentracji w akcjach koreańskich i tajwańskich, ostrzegając, że ekstremalna koncentracja w spółkach powiązanych z AI może zachwiać całym rynkiem . Było to bezpośrednie instytucjonalne przyznanie, że sama struktura, która napędzała hossę, uczyniła rynek podatnym na wstrząsy.

Bank of America ostrzegał przed koncentracją w AI co najmniej od stycznia 2026 roku, kiedy to BofA opisał silną koncentrację kapitału płynącego do AI jako tworzącą „systemowe podatności” i zasugerował „transition investing” jako zabezpieczenie . W lutym zespół strategii europejskich akcji BofA wydał notę, stwierdzając, że „pojawiają się wątpliwości co do rewolucji AI”, a narracja rynkowa zmienia się z perspektywy „tylko wzrostowej” w obawy, że AI może aktywnie niszczyć zyski korporacji .

Wcześniej, pod koniec 2025 roku, Savita Subramanian z BofA argumentowała, że jest to raczej „kieszeń powietrzna” (air pocket) niż pełna bańka – czyli okres turbulencji napędzany rosnącym długiem centrów danych i potencjalnym rozczarowaniem zyskami – ale ostrzegła inwestorów, by przygotowali się na zmienność w 2026 roku . W maju 2026 roku analityk BofA Michael Hartnett ostrzegł, że rosnące podekscytowanie wokół akcji AI popycha amerykańskie rynki akcji w kierunku poziomów koncentracji „przypominających niektóre z najważniejszych spekulacyjnych baniek w historii” .

Bank Rozrachunków Międzynarodowych (30 czerwca): BIS wydał historycznie osadzone ostrzeżenie, twierdząc, że skala i tempo obecnego boomu inwestycyjnego w AI „wykazują podobieństwo” do poprzednich boomów inwestycyjnych, które zakończyły się krachem . BIS ostrzegł, że jeśli zyski z AI rozczarują, obecna fala wydatków może przerodzić się w „długotrwałe załamanie inwestycyjne” z efektami ubocznymi w całym systemie finansowym . BIS zauważył również, że boom AI rozwija się poprzez silnie skoncentrowany ekosystem hyperscalerów, dostawców i prywatnych pożyczkodawców powiązanych długiem i coraz bardziej nieprzejrzystymi ustaleniami finansowymi .

Co dalej: perspektywy na drugą połowę 2026 roku

Akcje technologiczne rynków wschodzących wchodzą w drugą połowę 2026 roku z rekordową pierwszą połową za sobą, ale także z ekstremalną koncentracją, zawyżonymi wycenami, ryzykiem przymusowej redukcji dźwigni i wyraźnymi ostrzeżeniami od BlackRock, BofA i BIS . Wyprzedaż z końca czerwca pokazała, jak szybko gorący trade może się cofnąć, gdy kilka wstrząsów uderzy jednocześnie. Brak szerokości rynku oznacza, że każda kolejna negatywna wiadomość o AI może wywołać kolejną kaskadową obniżkę .

Inwestorzy będą uważnie obserwować trzy rzeczy: czy zyski związane z AI (zwłaszcza spółek półprzewodnikowych) są w stanie uzasadnić pozostałe wyceny; czy regulatorzy w Korei i gdzie indziej zaostrzą zasady dotyczące kredytu depozytowego, by zapobiec powtórce kaskady przymusowych likwidacji; oraz czy rynek zacznie się poszerzać poza garstkę czempionów AI, które zdominowały pierwszą połowę roku .