SoftBank postawił wszystko na OpenAI. Czy największy zakład w historii venture capital się opłaci?

• Transza 1 – 10 mld dolarów, zrealizowana 1 kwietnia 2026 roku
• Transza 2 – 10 mld dolarów, zrealizowana 1 lipca 2026 roku
• Transza 3 – 10 mld dolarów, zaplanowana na 1 października 2026 roku

Wszystkie trzy transze zostały wycenione po cenie przedrynkowej (pre-money) OpenAI wynoszącej 730 mld dolarów . Łączne inwestycje SoftBanku w OpenAI przekroczyły 60 mld dolarów, co daje mu około 13% udziałów .

Runda finansowania wart 110 mld dolarów: Nvidia, Amazon i SoftBank

27 lutego 2026 roku OpenAI ogłosiło rekordową rundę finansowania o wartości 110 mld dolarów . Kluczowe udziały:

• Amazon – 50 mld dolarów (15 mld dolarów natychmiast, 35 mld dolarów uzależnionych od osiągnięcia kamieni milowych) w połączeniu z długoterminowym partnerstwem strategicznym
• Nvidia – 30 mld dolarów, głównie w formie dedykowanej mocy obliczeniowej GPU i zobowiązań infrastrukturalnych, a nie gotówki
• SoftBank – 30 mld dolarów w gotówce

Runda wyceniła OpenAI na około 730 mld dolarów przed otrzymaniem środków i 840 mld dolarów po ich otrzymaniu, jak podały Reuters i CNBC . Ostatecznie zamknęła się 31 marca 2026 roku kwotą 122 mld dolarów przy wycenie post-money na poziomie 852 mld dolarów .

Finansowanie pomostowe: strategia pożyczkowa SoftBanku

Aby sfinansować swoje zobowiązania wobec OpenAI, SoftBank zabezpieczył niezabezpieczoną pożyczkę pomostową (bridge loan) w wysokości 40 mld dolarów 27 marca 2026 roku, z 12-miesięcznym terminem spłaty. 10 mld dolarów z tej kwoty przeznaczono na ogólne cele korporacyjne . Kredytodawcami są JPMorgan Chase, Goldman Sachs i Mizuho .

Oprócz pożyczki pomostowej, SoftBank prowadzi rozmowy w sprawie margin loan w wysokości 10 mld dolarów, zabezpieczonej jego udziałami w OpenAI. Początkowo proponowana stopa wynosiła SOFR + 425 punktów bazowych (~7,88%), z dwuletnim terminem i opcją przedłużenia o rok . 1 lipca 2026 roku Reuters poinformował, że SoftBank wznowił negocjacje i oferuje gwarancję korporacyjną na wypadek, gdyby zabezpieczenie w postaci udziałów OpenAI okazało się niewystarczające. Wśród kredytodawców są Goldman Sachs, JPMorgan i Mizuho .

12-miesięczny, niezabezpieczony charakter pożyczki pomostowej w wysokości 40 mld dolarów został odebrany przez obserwatorów rynku jako sygnał, że kredytodawcy spodziewają się istotnego zdarzenia płynnościowego – konkretnie IPO – w tym okresie .

Plany IPO OpenAI i niepewność wyceny

OpenAI poufnie złożyło formularz S-1 w amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) w czerwcu 2026 roku . Jednak, jak podał „The New York Times” 25 czerwca 2026 roku, OpenAI skłania się ku opóźnieniu IPO do 2027 roku. Doradcy ostrzegli, że niedawna zmienność na rynku akcji technologicznych oraz osłabienie akcji SpaceX mogą negatywnie wpłynąć na wycenę .

CEO Sam Altman naciskał na doradców, aby dążyć do wyceny na poziomie 1 biliona dolarów, odrzucając jakąkolwiek ścieżkę oznaczającą wcześniejsze wejście na giełdę po niższej cenie . Bankierzy przedstawili Altmanowi dwie opcje: poczekać do 2027 roku i dążyć do wyceny biliona dolarów lub wyjść na giełdę wcześniej, ale po niższej cenie. Altman odrzucił jakiekolwiek odstępstwo od celu biliona dolarów .

Ta niepewność dotycząca IPO ma kluczowe znaczenie dla SoftBanku, ponieważ kredytodawcy udzielili 40-miliardowej pożyczki pomostowej, zakładając IPO w ciągu 12 miesięcy. Jeśli IPO zostanie przesunięte na 2027 rok, ryzyko refinansowania wzrasta .

Niektórzy inwestorzy już zakwestionowali wycenę OpenAI na poziomie 852 mld dolarów w kontekście strategicznego zwrotu firmy w kierunku klientów korporacyjnych, mającego na celu konkurowanie z Anthropic . „Financial Times” poinformował w kwietniu 2026 roku, że wycena OpenAI „jest badana przez niektórych jej inwestorów” w związku ze zmianą strategii .

Wpływ na rynek: akcje SoftBanku pod presją

Fundusz Vision Fund SoftBanku odnotował zysk inwestycyjny w wysokości 46 mld dolarów za rok obrotowy kończący się w marcu 2026 roku, napędzany głównie przez udziały w OpenAI .

Wiadomość o potencjalnym opóźnieniu IPO pod koniec czerwca wywołała szerszą wyprzedaż akcji spółek związanych ze sztuczną inteligencją. Motley Fool poinformował, że „akcje AI spadają” po sygnale o opóźnieniu IPO OpenAI .

Analityk BTIG, Jake Fuller, ostrzegł, że akcje SoftBanku stały się „de facto proxy dla OpenAI” i zadał pytanie, czy inwestorzy pozwolą Masayoshi Sonowi na kontynuowanie tak skoncentrowanych zakładów .

Ryzyko koncentracji: kluczowy problem

Ryzyko koncentracji jest najważniejszym i najlepiej udokumentowanym zagadnieniem we wszystkich źródłach. Łączne zobowiązanie SoftBanku wobec OpenAI przekracza 64,6 mld dolarów (w tym pożyczki pomostowe i margin loan) za około 13% udziałów . Przy wycenie OpenAI na 852 mld dolarów, pakiet ten jest nominalnie wart około 110 mld dolarów, ale pozycja jest silnie lewarowana .

Ekstremalna ekspozycja na jeden aktyw

Jeden z analityków opisał SoftBank jako „de facto proxy dla OpenAI”, co oznacza, że wartość jego kapitału własnego jest w przeważającej mierze uzależniona od sukcesu OpenAI . Agencja S&P obniżyła perspektywę SoftBanku do negatywnej (BB+), a spółka stoi w obliczu luki finansowej w wysokości 32 mld dolarów w ciągu dwóch lat .

Ryzyko dźwigni finansowej

Niezabezpieczona pożyczka pomostowa w wysokości 40 mld dolarów plus proponowana margin loan w wysokości 10 mld dolarów oznaczają, że SoftBank finansuje swój zakład na OpenAI w dużej mierze pożyczonymi pieniędzmi, co potęguje ryzyko spadku . Niezabezpieczony charakter pożyczki pomostowej jest szczególnie wymowny: kredytodawcy zazwyczaj nie udzielają niezabezpieczonych pożyczek na kwotę 40 mld dolarów z 12-miesięcznym terminem zapadalności, chyba że spodziewają się poważnego zdarzenia płynnościowego – konkretnie IPO – w tym okresie .

Pytania o ład korporacyjny

Dyrektor finansowy SoftBanku, Navneet Govil, potwierdził harmonogram transz podczas briefingu inwestorskiego za IV kwartał roku obrotowego 2025, ale musiał stawić czoła szczegółowym pytaniom o to, jak spółka zarządza finansowaniem bez obciążania bilansu . Reuters poinformował, że niektórzy analitycy wyrazili obawy co do skali zakładu i tego, czy rady nadzorcze SoftBanku zapewniają wystarczający nadzór nad skoncentrowaną strategią Sona .

Opóźnienie IPO potęguje wszystko

Jeśli OpenAI opóźni IPO do 2027 roku, 40-miliardowa pożyczka pomostowa SoftBanku – udzielona z oczekiwaniem bliskiego zdarzenia płynnościowego – będzie wymagać refinansowania lub przedłużenia. Negocjacje w sprawie margin loan, które wcześniej utknęły w martwym punkcie z powodu obaw o wycenę spółek prywatnych, zostały wznowione dopiero po tym, jak SoftBank zaoferował gwarancję korporacyjną .

Co dalej?

Trzecia i ostatnia transza o wartości 10 mld dolarów zaplanowana jest na 1 października 2026 roku i prawdopodobnie zostanie sfinansowana w taki sam sposób jak dwie pierwsze . Jednak ważniejsze pytania pozostają bez odpowiedzi: Czy OpenAI może osiągnąć wycenę 1 biliona dolarów na zmiennym rynku? Czy SoftBank będzie w stanie refinansować swoją pożyczkę pomostową, jeśli IPO się opóźni? I czy zakład Masayoshi Sona na sztuczną inteligencję przyniesie zyski proporcjonalne do ryzyka?

Jak ujął to jeden z analityków: SoftBank stał się proxy dla OpenAI. Dla akcjonariuszy oznacza to, że granica między historycznym zyskiem inwestycyjnym a historycznym ryzykiem koncentracji nigdy nie była cieńsza.