Europa może ograniczyć popyt na amerykańskie obligacje o 200 mld USD – wynika z raportu

Dźwignia regulacyjna: koniec przywileju zerowej wagi ryzyka

Raport skupia się na konkretnym, istniejącym już mechanizmie: usunięciu tzw. „przywileju zerowej wagi ryzyka” dla amerykańskich obligacji skarbowych w dwóch europejskich ramach regulacyjnych :

• Solvency II (dot. ubezpieczycieli) – zmiana realizowana przez opłatę za ryzyko spreadu.
• Capital Requirements Regulation (CRR) (dot. banków) – zmiana realizowana przez wagę ryzyka.

Autorzy argumentują, że przywilej ten jest „coraz mniej uzasadniony” z ostrożnościowego punktu widzenia. Dług USA do PKB przekracza 120%, a Stany Zjednoczone doświadczyły już wcześniej obniżki ratingu . Badanie przedstawia tę zmianę nie jako broń geopolityczną, ale jako solidną politykę ostrożnościową, która traktowałaby amerykańskie obligacje zgodnie z ich rzeczywistymi wskaźnikami kredytowymi .

Szacowany wpływ: 200 miliardów dolarów wycofanego popytu

Konserwatywne szacunki badania zakładają wycofanie około 200 mld USD popytu na obligacje USA w ciągu dekady ze strony europejskich ubezpieczycieli, banków i funduszy emerytalnych. Dla porównania, autorzy zauważają, że to mniej więcej jedna czwarta pierwszego zacieśniania ilościowego Fed (QT1) lub jedna trzecia QE2 (drugiej rundy luzowania ilościowego Fed) .

Wpływ na koszty finansowania USA: 33–42 miliardy dolarów rocznie

Badanie szacuje, że ta redukcja popytu zwiększyłaby rentowność amerykańskich obligacji o 11–14 punktów bazowych. Przekłada się to na 33–42 mld USD rocznych dodatkowych kosztów finansowania federalnego USA .

Wyliczenia opierają się na dwóch modelach :

• Skalowanie liniowe z benchmarku QT1 – daje około 11 punktów bazowych.
• Model systemu popytu (Jansen, Li, Schmid, 2025) dla trwałej redukcji popytu o 100 mld USD na długim końcu krzywej – daje około 14 punktów bazowych dla 10-letnich obligacji.

Przewidywane implikacje rynkowe

• Samowzmacniająca się dynamika: Przekierowanie kapitału ubezpieczycieli w stronę europejskich obligacji skarbowych i bankowych poprawi struktury finansowania europejskich banków, zmniejszając ich zależność od dolara i łagodząc ograniczenia, które mogłyby zniechęcać do wycofywania się z obligacji USA .
• Kontrolowane przejście: Duża część europeskich holdingów dolarowych jest zabezpieczona. Częściowe wycofanie tych zabezpieczeń działa jak amortyzator, umożliwiając stopniową deprecjację dolara i wzrost rentowności, zamiast gwałtownych zakłóceń .
• Przepływy zastępcze: Inwestorzy szukający wyższych rentowności prawdopodobnie wkroczą, aby złagodzić, ale nie wyeliminować całkowicie strukturalnej zmiany popytu .

Zastrzeżenia: dźwignia ostateczna

Badanie przedstawia tę potencjalną akcję z ważnymi zastrzeżeniami :

• Autorzy przedstawiają ją jako dźwignię ostateczną w ramach dyskusji o europejskiej autonomii strategicznej, a nie jako zalecany pierwszy krok.
• Zmiana jest przedstawiana jako solidna polityka ostrożnościowa, niezależna od kontekstu geopolitycznego, która koryguje regulacyjne zniekształcenie trudne do obrony przy obecnych wskaźnikach fiskalnych USA .