Bańka na rynku AI? Rekordowe zadłużenie budzi obawy przed powtórką z ery dot-comów

Główne obawy na rynku kredytowym

• Rynki obligacji wysokodochodowych i pożyczek lewarowanych są kluczowym źródłem podatności na wstrząsy. Man Group ostrzega, że wielu pożyczkobiorców związanych z AI w tych segmentach notuje ujemne przepływy pieniężne (free cash flow). Oznacza to, że zaciągają długi, aby podtrzymać działalność i finansować wydatki inwestycyjne, bez generowania gotówki wystarczającej na jego obsługę .
• Wskaźniki dźwigni finansowej w firmach zajmujących się chmurą obliczeniową na ogromną skalę (hyperscalers) wzrosły z 0,9x do 1,8x w zaledwie dwa kwartały. Wzrost wydatków kapitałowych nadal przewyższa tempo wzrostu przychodów i wolnych przepływów pieniężnych, a pełny wpływ presji amortyzacyjnych jeszcze się nie zmaterializował .
• Na rynkach kredytu prywatnego odnotowuje się serię głośnych przypadków niewypłacalności firm związanych z AI i oprogramowaniem, co zwiększa napięcie .
• Dług powiązany z AI już w październiku 2025 roku wyprzedził amerykańskie banki, stając się największym segmentem rynku obligacji o ratingu inwestycyjnym. Oznacza to, że pasywne fundusze obligacji mają teraz znaczną ekspozycję na ryzyko kredytowe związane ze sztuczną inteligencją .

Historyczne analogie

Man Group w swoich analizach bezpośrednio odwołuje się do trzech wcześniejszych cykli kredytowych napędzanych przez poszczególne sektory, gdzie fala inwestycji finansowanych długiem kończyła się destabilizacją :

• Internet/Telekomunikacja (początek lat 2000.): Ogromne przeinwestowanie w infrastrukturę światłowodową i telekomunikacyjną zakończyło się falą bankructw po pęknięciu bańki internetowej.
• Banki europejskie (2012 r.): Kryzys zadłużenia państw, ratowanie banków i zamrożenie rynków kredytowych.
• Sektor energetyczny (2015–2016): Załamanie cen ropy po boomie na wydobycie gazu łupkowego w USA, finansowanym w dużej mierze długiem, doprowadziło do fali niewypłacalności obligacji wysokodochodowych.

Główna teza Man Group jest następująca: każdy cykl wygląda inaczej w szczegółach, ale kieruje się tym samym schematem — atrakcyjny, nowy sektor przyciąga ogromny kapitał dłużny, dyscyplina finansowa słabnie, a gdy założenia dotyczące popytu lub cen okazują się zbyt optymistyczne, rynki kredytowe ponoszą dotkliwe straty . Obecna rozbudowa infrastruktury AI, jak argumentują, nosi te same strukturalne znamiona.

Co dalej z rynkiem?

Przestrogi Man Group i twarde dane od instytucji takich jak Morgan Stanley rysują obraz rynku, na którym optymizm inwestorów może wyprzedzać realne możliwości monetyzacji sztucznej inteligencji. Choć sama technologia ma fundamentalne znaczenie, struktura jej finansowania — zwłaszcza w segmencie wysokiego ryzyka — przypomina schematy znane z poprzednich baniek spekulacyjnych. Dla inwestorów na polskim rynku, którzy mogą mieć ekspozycję na globalne fundusze obligacji, jest to sygnał, by dokładnie przyjrzeć się, jak dużą część ich portfeli stanowią papiery dłużne amerykańskich gigantów technologicznych.