Bańka na rynku AI? Rekordowe zadłużenie budzi obawy przed powtórką z ery dot-comów

Oto szczegółowy przegląd rosnących ryzyk związanych z rynkiem kredytowym sektora sztucznej inteligencji (AI), który bije rekordy zadłużenia.

Kluczowe ostrzeżenie od Man Group

Man Group, największy na świecie notowany na giełdzie fundusz hedgingowy, wydał 16 czerwca 2026 roku stanowcze ostrzeżenie, że na rynku kredytowym AI narasta "ryzyko bańki spekulacyjnej". Firma stwierdziła, że "entuzjazm dla sektora zachęcił do znacznego przeszacowania możliwości", podczas gdy emisje obligacji związanych ze sztuczną inteligencją biją rekordy . Man Group nie deprecjonuje samej technologii AI, ale argumentuje, że cykl finansowania rozwija się znacznie szybciej, niż może to uzasadnić jakakolwiek wiarygodna krzywa adopcji .

Rekordowe emisje długu

• Sprzedaż obligacji Nvidii za 25 miliardów dolarów (15 czerwca 2026 r.) — pierwsza emisja długu korporacyjnego producenta chipów od 2021 roku. Przyciągnęła zamówienia o wartości około 85 miliardów dolarów, czyli ponad trzykrotnie przewyższające wartość oferty . Emisja została zwiększona z początkowego celu 20 miliardów dolarów z powodu ogromnego popytu .
• Morgan Stanley prognozuje, że globalna emisja długu związanego z AI wzrośnie ponad dwukrotnie, do blisko 570 miliardów dolarów w 2026 roku. Do 31 maja 2026 roku sprzedano już obligacje o wartości 236 miliardów dolarów — to czterokrotny wzrost w porównaniu z analogicznym okresem 2025 roku .
• Aby umieścić te liczby w kontekście historycznym: emisja obligacji firm internetowych i technologicznych podczas szczytu ery dot-comów osiągnęła 85 miliardów dolarów w 2001 roku. Obecna fala zmierza do przyćmienia tamtego okresu ponad siedmiokrotnie .

Główne obawy na rynku kredytowym

• Rynki obligacji wysokodochodowych i pożyczek lewarowanych są kluczowym źródłem podatności na wstrząsy. Man Group ostrzega, że wielu pożyczkobiorców związanych z AI w tych segmentach notuje ujemne przepływy pieniężne (free cash flow). Oznacza to, że zaciągają długi, aby podtrzymać działalność i finansować wydatki inwestycyjne, bez generowania gotówki wystarczającej na jego obsługę .
• Wskaźniki dźwigni finansowej w firmach zajmujących się chmurą obliczeniową na ogromną skalę (hyperscalers) wzrosły z 0,9x do 1,8x w zaledwie dwa kwartały. Wzrost wydatków kapitałowych nadal przewyższa tempo wzrostu przychodów i wolnych przepływów pieniężnych, a pełny wpływ presji amortyzacyjnych jeszcze się nie zmaterializował .
• Na rynkach kredytu prywatnego odnotowuje się serię głośnych przypadków niewypłacalności firm związanych z AI i oprogramowaniem, co zwiększa napięcie .
• Dług powiązany z AI już w październiku 2025 roku wyprzedził amerykańskie banki, stając się największym segmentem rynku obligacji o ratingu inwestycyjnym. Oznacza to, że pasywne fundusze obligacji mają teraz znaczną ekspozycję na ryzyko kredytowe związane ze sztuczną inteligencją .

Historyczne analogie

Man Group w swoich analizach bezpośrednio odwołuje się do trzech wcześniejszych cykli kredytowych napędzanych przez poszczególne sektory, gdzie fala inwestycji finansowanych długiem kończyła się destabilizacją :

• Internet/Telekomunikacja (początek lat 2000.): Ogromne przeinwestowanie w infrastrukturę światłowodową i telekomunikacyjną zakończyło się falą bankructw po pęknięciu bańki internetowej.
• Banki europejskie (2012 r.): Kryzys zadłużenia państw, ratowanie banków i zamrożenie rynków kredytowych.
• Sektor energetyczny (2015–2016): Załamanie cen ropy po boomie na wydobycie gazu łupkowego w USA, finansowanym w dużej mierze długiem, doprowadziło do fali niewypłacalności obligacji wysokodochodowych.

Główna teza Man Group jest następująca: każdy cykl wygląda inaczej w szczegółach, ale kieruje się tym samym schematem — atrakcyjny, nowy sektor przyciąga ogromny kapitał dłużny, dyscyplina finansowa słabnie, a gdy założenia dotyczące popytu lub cen okazują się zbyt optymistyczne, rynki kredytowe ponoszą dotkliwe straty . Obecna rozbudowa infrastruktury AI, jak argumentują, nosi te same strukturalne znamiona.

Co dalej z rynkiem?

Przestrogi Man Group i twarde dane od instytucji takich jak Morgan Stanley rysują obraz rynku, na którym optymizm inwestorów może wyprzedzać realne możliwości monetyzacji sztucznej inteligencji. Choć sama technologia ma fundamentalne znaczenie, struktura jej finansowania — zwłaszcza w segmencie wysokiego ryzyka — przypomina schematy znane z poprzednich baniek spekulacyjnych. Dla inwestorów na polskim rynku, którzy mogą mieć ekspozycję na globalne fundusze obligacji, jest to sygnał, by dokładnie przyjrzeć się, jak dużą część ich portfeli stanowią papiery dłużne amerykańskich gigantów technologicznych.