Tajny wniosek S-1 OpenAI: Co naprawdę kryje się za wyceną na bilion dolarów?

Zgłoszenie i gwarantujący emisję

Proces rozpoczął się w tajemnicy. 20 maja główne media podały, że OpenAI planuje poufnie złożyć swój S-1 w SEC już 22 maja, co firma zrealizowała zgodnie z planem . Głównymi gwarantami emisji są Goldman Sachs i Morgan Stanley, a JPMorgan również bierze w niej udział . Okno debiutu giełdowego jest planowane na wrzesień–listopad 2026 roku, przy czym wrzesień jest wymieniany jako najwcześniejszy możliwy termin, a IV kwartał jako bardziej prawdopodobny .

Wycena: Od prywatnego giganta do publicznego rekordu

Ostatnia prywatna runda finansowania OpenAI w marcu 2026 roku przyniosła około 122 miliardów dolarów przy wycenie po inwestycji wynoszącej 852 miliardy dolarów, co czyni ją największą prywatną zbiórką funduszy w historii . Na potrzeby IPO underwriterzy celują teraz w kapitalizację rynkową między 850 miliardów a 1 bilion dolarów . Dla porównania, debiut na takim poziomie przyćmiłby wycenę saudyjskiego Aramco z 2019 roku na 1,7 biliona dolarów, choć sam kapitał pozyskany przez Aramco wyniósł wówczas jedynie 25,6 miliarda dolarów .

Drogę do tej wyceny utorowała znacząca restrukturyzacja korporacyjna. W październiku 2025 roku OpenAI zakończyło przekształcanie z podmiotu z ograniczonym zyskiem w spółkę pożytku publicznego o nazwie OpenAI Group PBC, kontrolowaną przez organizację non-profit OpenAI Foundation . W tej strukturze własność dzieli się mniej więcej następująco: około 26% należy do OpenAI Foundation, 27% do Microsoftu (z udziałem wycenianym na około 135 miliardów dolarów), a pozostałe 47% łącznie do pracowników i innych inwestorów . Co ważne, CEO Sam Altman nie posiada żadnych udziałów własnościowych w tej nowej strukturze .

Finanse: Szybujące przychody, oszałamiające straty

Obraz finansowy to studium kontrastów. Z jednej strony wzrost przychodów jest spektakularny. Firma Sacra szacuje, że w lutym 2026 roku OpenAI osiągnęło 25 miliardów dolarów rocznych przychodów, co stanowi dramatyczny wzrost z 20 miliardów pod koniec 2025 roku i zaledwie 6 miliardów na koniec 2024 roku . Z drugiej strony, koszty utrzymania najnowocześniejszych modeli AI są ogromne.

Marża brutto OpenAI jest szacowana na zaledwie 33%, co jest mocno ograniczone przez koszty obliczeniowe wnioskowania (tzw. inference), które w 2025 roku wyniosły 8,4 miliarda dolarów, a w 2026 roku mają wzrosnąć do 14,1 miliarda dolarów . Prognozuje się, że w roku fiskalnym 2026 firma odnotuje stratę netto w wysokości około 14 miliardów dolarów . Mówiąc brutalnie wprost, OpenAI podobno traci 1,22 dolara na każdym zarobionym dolarze przychodu . Firma podpisała skumulowane zobowiązania na moc obliczeniową o wartości około 600 miliardów dolarów, rozciągające się do 2030 roku – zobowiązanie to zostało określone przez CFO Sarah Friar jako istotne ryzyko .

Kluczowy manewr finansowy poprawił perspektywy długoterminowe. W kwietniu i maju 2026 roku OpenAI renegocjowało umowę o podziale przychodów z Microsoftem. Pierwotna, nieograniczona umowa zobowiązywałaby OpenAI do dzielenia się 20% przychodów – co potencjalnie mogłoby wynieść 135 miliardów dolarów do 2030 roku. Zrewidowana umowa ogranicza łączne płatności na rzecz Microsoftu do 38 miliardów dolarów do 2030 roku, oszczędzając OpenAI szacunkowo 97 miliardów dolarów przy założeniu realizacji celów wzrostu . Nowa umowa uwolniła również OpenAI do nawiązywania niewyłącznych partnerstw w chmurze obliczeniowej z firmami Amazon i Google .

Presja konkurencyjna i krajobraz prawny

IPO nadchodzi w czasie zmieniającego się krajobrazu konkurencyjnego. Udział aplikacji ChatGPT w rynku spadł z około 69% do 45%, w miarę jak konkurenci, tacy jak Google Gemini i Grok od xAI, zyskują na popularności. Mimo to ChatGPT wciąż ma około 900 milionów aktywnych użytkowników tygodniowo .

Istotna niepewność prawna została usunięta zaledwie dwa dni przed złożeniem wniosku S-1, kiedy to sędzia federalny odrzucił pozew Elona Muska przeciwko OpenAI, powołując się na przedawnienie. Decyzja ta została ogłoszona około 20 maja . Jednakże firmie wciąż grozi śledztwo prowadzone przez koalicję stanowych prokuratorów generalnych, którzy badają potencjalne szkody dla użytkowników wynikające z jej produktów. Na razie nie postawiono jednak żadnych formalnych zarzutów .

Wart 3,6 biliona dolarów potok debiutów AI

Zgłoszenie OpenAI nie jest odosobnionym przypadkiem. Jest ono centralnym punktem historycznej fali wejść firm AI na giełdę. Anthropic złożyło swój własny poufny wniosek S-1 1 czerwca 2026 r., przy wycenie szacowanej na około 965 miliardów dolarów . SpaceX jednocześnie rozpoczęło roadshow dla debiutu wycenianego na około 1,75 biliona dolarów. Łącznie te trzy zgłoszenia reprezentują potencjalny potok IPO o wartości około 3,6 biliona dolarów – koncentrację wartości, która na nowo zdefiniuje ekspozycję rynków publicznych na najnowocześniejszą AI .