Wielkie fundusze pozbywają się obligacji Japonii. Dlaczego polski inwestor powinien to śledzić?

Wyprzedaż długoterminowych japońskich obligacji skarbowych (JGB) przez globalnych zarządzających aktywami przed oczekiwaną na czerwiec 2026 roku podwyżką stóp Banku Japonii (BOJ) do 1% jest napędzana przez trzy nakładające się na siebie czynniki: gwałtownie rosnące rentowności, które już mocno obniżyły ceny obligacji, zawężającą się różnicę w rentownościach między USA a Japonią, która odwraca kluczową strategię carry trade, oraz obawy, że plany BOJ dotyczące ograniczenia skupu obligacji dodadzą presji podażowej.

Kontrastujący ruch Iyogin Holdings – zakup superdługich JGB po raz pierwszy od dekady – pokazuje, jak głęboko podzielony jest rynek. Zagraniczni menedżerowie widzą ograniczony potencjał dalszych wzrostów cen i rosnące ryzyko, podczas gdy niektóre krajowe instytucje z nadmiarem gotówki postrzegają najwyższe rentowności od dziesięcioleci jako okazję na miarę pokolenia. Poniżej wyjaśniamy, co kryje się za tymi przeciwnymi ruchami.

Dlaczego globalne fundusze wyprzedają długoterminowe JGB

• Rentowność 30-letnich obligacji JGB osiągnęła w maju 2026 roku bezprecedensowy poziom 3,44%, najwyższy od czasu ich pierwszej emisji w 1999 roku . Dla globalnych menedżerów, którzy kupili te papiery zaledwie rok wcześniej, gdy rentowności wreszcie stały się atrakcyjne, skala spadku cen była dotkliwa, co skłoniło ich do realizacji zysków i redukcji ryzyka.
• Czerwcowa podwyżka stóp BOJ ma podnieść główną stopę procentową z 0,75% do 1%, do poziomu najwyższego od 1995 roku . Rynek już jednak wycenia dalsze podwyżki — niektórzy urzędnicy BOJ sygnalizowali możliwość kolejnego ruchu pod koniec 2026 roku . Rodzi to obawy o utrzymywanie się wyższych stóp przez dłuższy czas, co jest szczególnie groźne dla obligacji o długim terminie zapadalności.
• BOJ ogranicza jednocześnie swój program skupu obligacji. Na czerwcowym posiedzeniu bank centralny dyskutował nad przyspieszeniem tempa redukcji do 400 miliardów jenów kwartalnie od lipca 2026 roku . Oznacza to, że największy nabywca JGB stopniowo się wycofuje. Mniejszy popyt ze strony BOJ zmusza sektor prywatny do absorpcji większej podaży, co wywiera presję na ceny obligacji na długim końcu krzywej.
• Zawężająca się różnica w rentownościach między USA a Japonią zmniejsza motywację globalnych inwestorów do trzymania JGB jako części strategii carry trade w stosunku do amerykańskich obligacji skarbowych . Wraz ze wzrostem japońskich stóp i potencjalną stabilizacją stóp w USA, relatywna atrakcyjność japońskiego długu maleje.
• Firmy takie jak T. Rowe Price, Schroders i Brandywine Global Investment Management należą do tych, które niedawno zmniejszyły swoją ekspozycję na długoterminowe JGB . Odwrót ten jest powszechny wśród zagranicznych inwestorów instytucjonalnych.

Dlaczego Iyogin Holdings kupuje (i co to sygnalizuje)

• Iyogin Holdings, bank regionalny z najlepszymi w Japonii wynikami w handlu obligacjami, od kwietnia testuje rynek niewielkimi zakupami superdługich JGB — to jego pierwsze zakupy inwestycyjne tego typu od dekady . Od 2016 roku bank kupował wyłącznie krótkoterminowe bony pod zastaw, twierdząc, że "nie było sposobu, by inwestować" w JGB .
• Uzasadnienie prezesa Kenji Miyoshiego: zakłada on, że główna stopa BOJ na koniec 2027 roku wyniesie około 1,5% . Przy obecnych rentownościach długiego końca (ok. 3,44% dla 30-latek), gdy cykl podwyżek dobiegnie szczytu, widzi on realny dodatni dochód z obligacji po uwzględnieniu inflacji. To zakład na stabilizację cyklu stóp procentowych, a nie przeciw dalszym natychmiastowym podwyżkom.
• Skala zakupów jest niewielka i ostrożna. Wyższy rangą menedżer Naoaki Fujita powiedział, że bank nie angażuje się w pełni w ryzyko związane z czasem trwania obligacji — jedynie bada rynek . Nie jest to zatem odważny byczy sygnał, ale taktyczny powrót po dziesięcioletniej przerwie.

Co ten rozdźwięk mówi nam o niepewności normalizacji

Źródło sygnału	Działanie	Co to oznacza
Globalni zarządzający aktywami	Sprzedaż długoterminowych JGB	Obawa przed dalszym wzrostem rentowności, presją podażową z tytułu ograniczania skupu przez BOJ i malejącą atrakcyjnością carry trade
Iyogin Holdings	Niewielkie zakupy superdługich JGB	Krajowe instytucje z nadmiarem gotówki postrzegają historyczne rentowności jako atrakcyjny punkt wejścia — ale tylko ostrożnie
Bank Japonii	Oczekiwana podwyżka do 1% + przyspieszenie redukcji skupu	Zaangażowanie w normalizację, ale tempo jest wciąż stopniowe i przedmiotem debat

• Frustracja zagranicznych inwestorów tempem działań BOJ wynika z faktu, że inflacja bazowa wynosi 2,8%, a PKB za pierwszy kwartał był solidny , a mimo to BOJ podnosił stopy tylko minimalnymi krokami od poziomu bliskiego zeru. Globalni inwestorzy, którzy spodziewali się szybszej normalizacji, zostali zaskoczeni gwałtownym wzrostem rentowności na długim końcu.
• Rynek wycenia ścieżkę do ~1,5% (prezes Iyogin używa 1,5% jako stopy docelowej ), ale istnieje duża rozbieżność opinii co do tego, czy BOJ jest w stanie utrzymać tę trajektorię, biorąc pod uwagę ogromne zadłużenie publiczne Japonii i presję polityczną ze strony planów wydatków fiskalnych premier Takachi .
• Konkluzja: Wyprzedaż i zakupy Iyogin to dwie strony tego samego medalu — głębokiej niepewności co do tego, gdzie zakończy się normalizacja polityki monetarnej w Japonii. Zagraniczni zarządzający redukują ryzyko związane z obligacjami o długim terminie zapadalności; krajowe banki, dysponujące finansowaniem depozytowym i bez potrzeby zabezpieczania ryzyka walutowego, ostrożnie wchodzą na rynek przy poziomach rentowności, jakich nie widziano od pokolenia. Żaden z obozów nie stawia zdecydowanego, pewnego zakładu co do kierunku.