Dziwny przypadek ASML: rekordowe notowania przy najniższej wycenie od dekady

ASML Holding to jedna z najbardziej fascynujących historii rynkowych 2026 roku. Jej akcje wzrosły od stycznia o 64%, bijąc rekordy i czyniąc spółkę najcenniejszą w historii europejskich rynków . A jednak, mimo tej hossy, w relacji do swoich amerykańskich rywali z branży sprzętu półprzewodnikowego, ASML jest wyceniany najtaniej od wczesnych lat 2010. . To nie sprzeczność – to opowieść o dwóch potężnych rotacjach rynkowych, które zderzyły się ze sobą.

Skąd ten rozdźwięk? Amerykańska rotacja przyćmiewa wzrosty ASML

Najprostszym wyjaśnieniem jest to, że rajd ASML, choć imponujący, został przyćmiony przez jeszcze silniejszy wzrost amerykańskich spółek półprzewodnikowych. Boom na sztuczną inteligencję (AI) skierował gigantyczne nakłady inwestycyjne bezpośrednio do amerykańskiej produkcji chipów, z czego firmy takie jak Applied Materials, Lam Research i KLA czerpią korzyści w sposób o wiele bardziej bezpośredni niż holenderski gigant litograficzny .

W kwietniu 2026 roku ASML był notowany przy wskaźniku C/Z (cena do prognozowanego zysku) na poziomie około 37, co stanowiło zaledwie 17% premii w stosunku do Applied Materials. To najniższa premia od 2014 roku i dramatyczna zmiana w porównaniu z historycznie znacznie większą luką, którą spółka posiadała dzięki strukturalnemu monopolowi na systemy litografii w ekstremalnym ultrafiolecie (EUV) . Co więcej, ASML jest nawet notowany z dyskontem wobec Lam Research – sytuacja niewidziana od 14 lat – i obecnie jego wskaźnik C/Z jest nieznacznie niższy niż KLA .

Strukturalne obciążenia: Chiny, koncentracja klientów i dynamika zysków

Na kompresję relatywnej wyceny ASML wpływa kilka konkretnych czynników ryzyka, nawet przy rosnącej cenie akcji.

Jednym z nich jest ekspozycja na Chiny. Utrzymujące się ograniczenia eksportowe tworzą ciągłą niepewność co do strumienia przychodów, który dla ASML był bardzo istotny. Analitycy zauważają, że dążenie Chin do samodzielnego rozwoju chipów AI będzie ostatecznie wymagało bardziej zaawansowanych narzędzi, ale w krótkim terminie ryzyko sankcji nadal ciąży na sentymencie .

Kolejnym jest koncentracja klientów i ryzyko cykliczne. Kluczowi klienci, tacy jak Intel i Samsung, przechodzą własne cykle inwestycyjne i restrukturyzacje, co spowalnia tempo nowych zamówień w porównaniu z szerszym sektorem amerykańskim, który jedzie na fali wydatków inwestycyjnych gigantów technologicznych (tzw. hyperscalerów) .

Wreszcie, mamy do czynienia z prostą trajektorią wzrostu zysków. Amerykańscy rywale są bezpośrednio napędzani gwałtownym wzrostem inwestycji w fabryki związane z AI, co znacznie agresywniej podniosło ich krótkoterminowe perspektywy zarobkowe w porównaniu z ASML. To zmniejszyło relatywny dyspans w wycenie, nawet gdy portfel zamówień holenderskiej firmy rośnie .

Czego spodziewają się analitycy: szeroki optymizm, duża rozbieżność

Konsensus wśród analityków z Wall Street jest zdecydowanie pozytywny, ale zakres opinii jest niezwykle szeroki.

Według danych S&P Global z połowy 2026 roku, 44 analityków śledzących spółkę wydało konsensusową rekomendację "Zdecydowanie kupuj" (Strong Buy), ze średnią ceną docelową na poziomie około 1669 dolarów i medianą bliską 1737 dolarów . Najwyższa prognoza wynosi 2007 dolarów, co implikuje około 24% potencjału wzrostu, podczas gdy najbardziej pesymistyczna wycena to zaledwie 902 dolarów, sugerująca możliwy spadek o ponad 40% .

Po publikacji wyników za pierwszy kwartał, fala dużych banków podniosła swoje prognozy. UBS, Citi, Deutsche Bank i RBC Capital podniosły swoje szacunki dla akcji notowanych w Amsterdamie do przedziału od 1 600 do 1 700 euro, co w przybliżeniu przekłada się na poziomy od 1 870 do 1 990 dolarów dla akcji notowanych w USA . Te podwyżki w dużej mierze odzwierciedlają podniesioną prognozę całoroczną na 2026 rok, z przychodami netto szacowanymi na 34 do 39 miliardów euro i rosnącym portfelem zamówień na systemy High-NA EUV .

Scenariusz optymistyczny i pesymistyczny

Analitycy, którzy widzą znaczny potencjał wzrostu, argumentują, że sama skompresowana wycena jest sygnałem. Historycznie premia ASML rosła, gdy dynamika zamówień przyspieszała, a wraz z wejściem branży w przejście na węzły technologiczne 2 nm i 3 nm, popyt na EUV ma rosnąć. Jeśli obawy o eksport do Chin osłabną lub dostawy systemów High-NA EUV przyspieszą bardziej niż oczekiwano, wskaźniki wyceny mogą znacząco wzrosnąć . Bank of America ma jedną z najwyższych prognoz wśród analityków, przewidując, że do końca 2027 roku produkcja może osiągnąć 90 narzędzi EUV rocznie .

Z drugiej strony, sceptycy ostrzegają, że znaczna część perspektyw wzrostu jest już uwzględniona w cenie. Kompresja wyceny akcji nastąpiła pomimo dobrych wyników i podniesionej prognozy, a każde spowolnienie zamówień na EUV od TSMC lub Intela mogłoby sprawić, że obecne poziomy będą wyglądać na przewartościowane. Niska prognoza na poziomie 902 dolarów od jednego z analityków odzwierciedla autentyczne obawy o tempo adopcji High-NA i geopolityczne ryzyko związane ze sprzedażą do Chin .

Historycznie niezwykły moment

ASML nie jest tani w wartościach bezwzględnych, ale jest wyjątkowo tani w porównaniu do własnej historii i do amerykańskich firm, które są jego najbliższymi konkurentami. 17% premii wobec Applied Materials i dyskonto wobec Lam Research nie są normalne – to anomalie napędzane historycznym boomem inwestycyjnym w amerykańską infrastrukturę AI, który sprawił, że holenderski monopolista według niektórych miar zaczął wyglądać niemal jak spółka "value".

Większość analityków widzi umiarkowany potencjał wzrostu od obecnych cen, przy czym średnia prognoza implikuje zysk na poziomie około 3,5% dla ADR-ów notowanych w USA, a bardziej optymistyczne prognozy europejskie sugerują znacznie większe pole do wzrostu . Ostateczna odpowiedź będzie zależeć od tego, czy rotacja kapitału w kierunku AI, która tak dramatycznie przyniosła korzyści amerykańskim producentom sprzętu, w końcu zacznie podnosić wszystkie łodzie – czy też specyficzne wyzwania ASML utrzymają to dyskonto w mocy.