Złote ETF-y tracą 2 miliardy dolarów w maju 2026. Co dalej z ceną złota? Analiza rynku pracy, inflacji i decyzji Fed

Co spowodowało odpływ 2 miliardów dolarów z ETF-ów na złoto w maju 2026 roku?

Globalne fizyczne fundusze ETF na złoto odnotowały w maju 2026 roku odpływ netto w wysokości 2 miliardów dolarów, co było ostrym zwrotem w stosunku do silnych napływów z początku roku – wynika z danych World Gold Council . Główne przyczyny to:

• Szeroki odwrót od "debasement trade" — Nikolaos Panigirtzoglou z JPMorgan zauważył, że jednoczesne odpływy z ETF-ów na złoto i na Bitcoin (2,07 mld USD w maju, największy miesięczny odpływ z kasowych ETF-ów na Bitcoin w 2026 roku) sygnalizują ogólne wycofywanie się inwestorów z aktywów będących zabezpieczeniem przed inflacją, a nie rotację między nimi .
• Realizacja zysków w Azji — Azja przewodziła odpływom z kwotą 1,2 mld USD, przy czym Indie odnotowały pierwszy od roku miesięczny odpływ netto, ponieważ inwestorzy realizowali zyski po tym, jak wyższe cła importowe gwałtownie podbiły ceny złota .
• Powrót apetytu na ryzyko — Europa była jedynym regionem z napływami netto (334 mln USD), podczas gdy Ameryka Północna również odnotowała znaczne odpływy . Całkowite aktywa pod zarządzaniem (AUM) globalnych ETF-ów na złoto spadły o 2%, do poziomu 604 mld USD .

Analiza danych z rynku pracy w USA

Raport o zatrudnieniu poza rolnictwem za maj 2026 roku zaskoczył rynek, pokazując znacznie silniejszy wzrost niż oczekiwano:

• Liczba nowych miejsc pracy w sektorach pozarolniczych (nonfarm payrolls): +172 000, wobec prognozowanych 85 000 .
• Stopa bezrobocia (U-3): 4,3% — bez zmian trzeci miesiąc z rzędu .
• Szersza miara bezrobocia (U-6): 8,2% — wzrost o 0,2 punktu procentowego .

Majowe dane o zatrudnieniu znacząco pobiły konsensus na poziomie 85 000, a dane za dwa poprzednie miesiące zostały zrewidowane w górę . To sygnalizuje, że rynek pracy umacnia się, a nie słabnie — co bezpośrednio zmniejsza argumenty za obniżkami stóp procentowych.

Najnowsze dane o inflacji w USA

• Wskaźnik CPI (kwiecień): 3,8% rok do roku, wzrost z 3,3% w marcu — najwyższy poziom od połowy 2023 roku, napędzany skokami cen energii i efektami przerzucania ceł na konsumentów .
• Bazowy wskaźnik CPI (z wyłączeniem żywności i energii): 2,8% r/r, wzrost z 2,6% — najwyższy poziom od września .
• Miesięczny wskaźnik CPI wzrósł w kwietniu o 0,6%, co oznacza spowolnienie w porównaniu z marcowym skokiem o 0,9%, ale nadal jest to podwyższony poziom .
• Kolejny odczyt CPI za maj zaplanowany jest na 10 czerwca i będzie ostatnim istotnym punktem danych przed posiedzeniem FOMC .

Perspektywy Rezerwy Federalnej i implikacje dla stóp procentowych

• Posiedzenie FOMC 16-17 czerwca: Rynki wyceniają ponad 98% prawdopodobieństwa utrzymania stóp na poziomie 3,50%–3,75% . Mniejszość (około 28%) widzi szansę na cięcie o 25 punktów bazowych (pb), ale przytłaczający konsensus zakłada brak zmian .
• Perspektywy na cały 2026 rok: Grudniowy (2025 r.) wykres kropkowy Fed zakładał tylko jedną obniżkę o 25 pb w całym 2026 roku, a marcowy protokół FOMC pokazał, że obniżka stóp nie jest w pełni wyceniona aż do grudnia . J.P. Morgan spodziewa się, że Fed utrzyma stopy do końca 2026 roku i może je podnieść w 2027 roku .
• Kluczowe napięcie: Lepsze od oczekiwań dane o zatrudnieniu w maju (+172 tys.) wzmocniły jastrzębie zakłady, a niektórzy analitycy zauważają, że dane te „zwiększyły zakłady na podwyżkę stóp Fed” . Utrzymująca się podwyższona inflacja (3,8% CPI, 2,8% bazowy CPI) utrzymuje nastawienie Fed na zacieśnianie polityki.

Co to oznacza dla notowań złota?

Otoczenie makroekonomiczne jest pełne przeciwności dla złota w krótkim terminie:

• Stopy procentowe „wyżej na dłużej” zwiększają koszt alternatywny utrzymywania nieoprocentowanego złota .
• Silny rynek pracy + uporczywa inflacja = brak presji na Fed do cięć, co usuwa kluczowy katalizator, na który liczyli zwolennicy wzrostów cen złota.
• Słabnący „debasement trade” — jednoczesne odpływy z ETF-ów na złoto i Bitcoin sugerują, że inwestorzy redukują ekspozycję na aktywa chroniące przed inflacją, a nie przemieszczają kapitał wewnątrz tego segmentu .
• Ryzyko spadków: Jeśli zaplanowany na 10 czerwca odczyt CPI za maj wykaże dalsze przyspieszenie inflacji, oczekiwania na obniżki stóp mogą zostać całkowicie przesunięte na 2027 rok, co dodatkowo obciąży notowania złota. Z drugiej strony, niespodziewanie niski odczyt CPI mógłby ożywić 28-procentowe prawdopodobieństwo cięcia i wesprzeć odbicie ceny złota, ale dane z rynku pracy znacząco zmniejszają to prawdopodobieństwo.