Obligacje SoftBanku za 11,1 mld USD: finansowanie OpenAI i koszt zadłużenia

SoftBank sięgnął po obligacje o wysokiej rentowności, aby sfinansować kolejną wpłatę związaną z inwestycją w OpenAI. Oferta obejmowała 10 mld USD w obligacjach dolarowych i 1 mld euro w obligacjach eurowych. Bloomberg informował o ponad 20 mld USD wstępnego zainteresowania inwestorów. To nie jest kwota pozyskana przez spółkę: według doniesienia Reutersa z 24 września wartość wyemitowanych obligacji wyniosła około 11,1 mld USD po przeliczeniu obu walut. 13218

Jakie są warunki emisji?

Obligacje są niezabezpieczonym długiem o pierwszeństwie spłaty (senior unsecured) i zostały podzielone na pięć serii:

• W dolarach: 1 mld USD z terminem wykupu za 3,5 roku, po 4,5 mld USD z terminami za 5,5 oraz 7,5 roku. Według Reutersa ich oprocentowanie wynosi odpowiednio 8,625%, 9,25% i 9,75%. 18
• W euro: dwie serie po 500 mln euro, z terminami wykupu za cztery i sześć lat. 18

Pierwotny harmonogram przewidywał ustalenie warunków emisji na 24 września, a jej rozliczenie na 29 września. Reuters podał 24 września, że obligacje zostały wyemitowane, lecz dostępne doniesienia nie potwierdzają, że nastąpiło już rozliczenie transakcji. 1318

Na co pójdą pieniądze — i co z kredytem pomostowym?

Głównym celem jest wpłata 10 mld USD: trzecia część dodatkowej inwestycji SoftBanku w OpenAI, której zamknięcia oczekiwano 1 października. Dokumentacja emisji wskazywała również ogólne cele korporacyjne. Doniesienia przedstawiały sprzedaż obligacji jako sposób zastąpienia finansowania pomostowego w wysokości 10 mld USD, przygotowanego na tę wpłatę. Kredyt pomostowy to krótkoterminowe źródło pieniędzy wykorzystywane do czasu pozyskania docelowego finansowania. 11711

Nie należy jednak utożsamiać tego finansowania z szerszą linią pomostową SoftBanku o wartości 40 mld USD, przeznaczoną na zobowiązania inwestycyjne w 2026 r. Jej termin upływa w marcu 2027 r.; wtedy będzie wymagała spłaty lub refinansowania. Sama emisja obligacji nie dowodzi, że cała ta linia została zamknięta. 2728

Dlaczego duży popyt nie kończy dyskusji o ryzyku?

Ponad 20 mld USD zgłoszonego na wczesnym etapie zainteresowania świadczy o gotowości inwestorów do rozważenia zakupu przy omawianych warunkach. Nie oznacza ani ostatecznej wartości przydzielonych obligacji, ani uznania długu za mało ryzykowny. Przed emisją w rozmowach z inwestorami sondowano rentowność najdłuższej serii dolarowej sięgającą około 10%; Reuters podał następnie, że jej oprocentowanie wynosi 9,75%. 32318

Według Reutersa transakcja o wartości około 11,1 mld USD ma być największą w historii emisją obligacji o wysokiej rentowności przeprowadzoną przez emitenta z regionu Azji i Pacyfiku. Wpisuje się też w tegoroczne refinansowanie SoftBanku: w kwietniu spółka pozyskała z obligacji 1,5 mld USD i 1,75 mld euro, częściowo na spłatę zadłużenia pomostowego. 1824

Obawy kredytowe pojawiły się jeszcze przed obecną emisją. Jak informował Reuters, po ostatniej rundzie finansowania OpenAI agencja S&P Global Ratings zmieniła perspektywę oceny kredytowej SoftBanku na negatywną, wskazując na możliwe pogorszenie płynności i jakości aktywów oraz możliwości finansowych spółki. Nie jest to równoznaczne z informacją o obniżeniu samej oceny. Dostępne źródła nie pozwalają też wiarygodnie określić aktualnego kosztu zabezpieczenia przed niewypłacalnością SoftBanku ani jego zmiany w związku z tą emisją. 31