Prognozy cenowe Goldmana balansują teraz na ostrzu noża między tymi dwiema nadzwyczajnymi siłami.

Gdzie koncentruje się słabość popytu

Goldman wskazuje dwa regiony odpowiadające za niedobór popytu: Chiny i Europę .

W Chinach gwałtownie spadły import rafineryjny i sprzedaż paliw, a kwietniowe dane o sprzedaży detalicznej potwierdziły obraz wycofywania się konsumentów . Spowolnienie popytu jest widoczne w paliwach drogowych, paliwie lotniczym i surowcach petrochemicznych – Goldman zwraca uwagę na niższe wykorzystanie mocy w azjatyckich zakładach petrochemicznych jako dodatkowy sygnał stresu .

W Europie import paliwa lotniczego jest o około 60% niższy niż średnia z 2025 roku, a ogólne zużycie paliw rozczarowuje w porównaniu z już konserwatywnymi szacunkami banku . Analiza kwietniowej sprzedaży detalicznej Goldmana sugeruje, że ryzyko spadkowe z samych Chin i Europy Zachodniej może sięgać około 2 mb/d, co wystarczyłoby do obniżenia prognozy cenowej Brenta o około 10 dolarów za baryłkę .

Dziura popytowa otwiera się nawet wtedy, gdy rynek wciąż rozpaczliwie odczuwa niedobór podaży – połączenie, które Goldman określa jako prawdziwą „fazę niszczenia popytu”, gdzie wysokie ceny produktów i niedobory bezpośrednio ograniczają zużycie końcowe .

Strona podażowa: historyczny szok, który nie mija

Cieśnina Ormuz w normalnych warunkach odpowiada za około 20% globalnej podaży ropy. Pod koniec maja przepustowość spadła do około 5% normalnego poziomu po amerykańsko-izraelskich uderzeniach na Iran pod koniec lutego . Goldman zauważył, że mniej więcej dwie trzecie wynikającego z tego spadku zapasów wynika z utraconej podaży, a reszta to zapasy przezorne .

Straty produkcyjne są oszałamiające: około 14,5 mb/d bliskowschodniej produkcji zostało wyłączone, a bank szacuje, że skumulowane straty mogą przekroczyć 800 milionów baryłek w scenariuszu bazowym ścieżki odbudowy . Ta ścieżka zakłada teraz normalizację eksportu z Zatoki Perskiej do końca czerwca, czyli później niż wcześniejsze szacunki z połowy maja .

Analitycy Goldmana pod kierownictwem Daana Struyvena opisali pod koniec kwietnia sytuację jako niosącą ryzyka gospodarcze „większe niż sugeruje sam bazowy scenariusz cen ropy, ze względu na netto ryzyka wzrostu cen, niezwykle wysokie ceny produktów rafinowanych, ryzyko niedoborów produktów i bezprecedensową skalę szoku” .

Ryzyko dwustronne: dlaczego 90 dolarów jest dalekie od pewności

Bazowy scenariusz banku na IV kwartał 2026 roku – Brent po 90 dolarów i WTI po 83 dolary – jest próbą pogodzenia dwóch potężnych przeciwnych sił. Goldman wyraźnie stwierdza, że ryzyka istnieją w obu kierunkach .

Ryzyko spadkowe: niedobór popytu pogłębia się lub rozprzestrzenia

Zanotowany już spadek popytu o 4–5 mb/d jest bezpośrednim zagrożeniem dla perspektyw cenowych. Jeśli słabość w Chinach i Europie pogłębi się, a wysokie ceny będą nadal tłumić konsumpcję paliwa lotniczego, petrochemikaliów i paliw drogowych, ceny mogą nie osiągnąć celu 90 dolarów. Goldman wskazał, że sama erozja popytu może obniżyć prognozę Brenta o około 10 dolarów .

Co kluczowe, bank uznaje, że „rzeczywisty końcowy popyt na ropę mógł spaść bardziej w odpowiedzi na wyższe ceny, niż oczekiwano” – rzeczywiste zużycie spadło bardziej, niż przewidywały wcześniejsze modele banku .

Ryzyko wzrostowe: Cieśnina Ormuz pozostaje zamknięta

Pomimo przeciwności popytowych, szok podażowy pozostaje dominującym zagrożeniem wzrostowym. Cieśnina Ormuz jest wciąż praktycznie zamknięta dla ruchu tankowców, a każda dalsza eskalacja lub opóźnienie w ponownym otwarciu pogłębiłoby już poważny deficyt podaży. Negatywny scenariusz Goldmana – w którym przepływy pozostają poważnie ograniczone przez dłuższy czas – wypchnąłby Brenta w IV kwartale powyżej 100 dolarów za baryłkę, a skrajny scenariusz mógłby zbliżyć się do 120 dolarów .

Globalne zapasy, nawet przy optymistycznych założeniach odbudowy, mają spaść do najniższych poziomów od co najmniej 2018 roku . To pozostawia rynek z bardzo małą poduszką bezpieczeństwa na wypadek dodatkowych zakłóceń.

Podsumowanie: rynek uwięziony między dwiema skrajnościami

Goldman Sachs w swojej obecnej ocenie widzi rynek ropy nie w obliczu jednego kryzysu, ale dwóch zderzających się ze sobą. Z jednej strony niszczenie popytu przyspiesza w dwóch największych regionach konsumpcyjnych poza Ameryką Północną. Z drugiej strony zamknięcie Cieśniny Ormuz nakłada najbardziej dotkliwe ograniczenie podaży w nowożytnej historii. Prognoza 90 dolarów za baryłkę Brent jest w istocie zakładem, że te dwie siły się zrównoważą – ale notatki banku jasno pokazują, że każda z nich może przechylić szalę decydująco w swoją stronę.

Prognozy cenowe Goldmana balansują teraz na ostrzu noża między tymi dwiema nadzwyczajnymi siłami.

Gdzie koncentruje się słabość popytu

Goldman wskazuje dwa regiony odpowiadające za niedobór popytu: Chiny i Europę .

W Chinach gwałtownie spadły import rafineryjny i sprzedaż paliw, a kwietniowe dane o sprzedaży detalicznej potwierdziły obraz wycofywania się konsumentów . Spowolnienie popytu jest widoczne w paliwach drogowych, paliwie lotniczym i surowcach petrochemicznych – Goldman zwraca uwagę na niższe wykorzystanie mocy w azjatyckich zakładach petrochemicznych jako dodatkowy sygnał stresu .

W Europie import paliwa lotniczego jest o około 60% niższy niż średnia z 2025 roku, a ogólne zużycie paliw rozczarowuje w porównaniu z już konserwatywnymi szacunkami banku . Analiza kwietniowej sprzedaży detalicznej Goldmana sugeruje, że ryzyko spadkowe z samych Chin i Europy Zachodniej może sięgać około 2 mb/d, co wystarczyłoby do obniżenia prognozy cenowej Brenta o około 10 dolarów za baryłkę .

Dziura popytowa otwiera się nawet wtedy, gdy rynek wciąż rozpaczliwie odczuwa niedobór podaży – połączenie, które Goldman określa jako prawdziwą „fazę niszczenia popytu”, gdzie wysokie ceny produktów i niedobory bezpośrednio ograniczają zużycie końcowe .

Strona podażowa: historyczny szok, który nie mija

Cieśnina Ormuz w normalnych warunkach odpowiada za około 20% globalnej podaży ropy. Pod koniec maja przepustowość spadła do około 5% normalnego poziomu po amerykańsko-izraelskich uderzeniach na Iran pod koniec lutego . Goldman zauważył, że mniej więcej dwie trzecie wynikającego z tego spadku zapasów wynika z utraconej podaży, a reszta to zapasy przezorne .

Straty produkcyjne są oszałamiające: około 14,5 mb/d bliskowschodniej produkcji zostało wyłączone, a bank szacuje, że skumulowane straty mogą przekroczyć 800 milionów baryłek w scenariuszu bazowym ścieżki odbudowy . Ta ścieżka zakłada teraz normalizację eksportu z Zatoki Perskiej do końca czerwca, czyli później niż wcześniejsze szacunki z połowy maja .

Analitycy Goldmana pod kierownictwem Daana Struyvena opisali pod koniec kwietnia sytuację jako niosącą ryzyka gospodarcze „większe niż sugeruje sam bazowy scenariusz cen ropy, ze względu na netto ryzyka wzrostu cen, niezwykle wysokie ceny produktów rafinowanych, ryzyko niedoborów produktów i bezprecedensową skalę szoku” .

Ryzyko dwustronne: dlaczego 90 dolarów jest dalekie od pewności

Bazowy scenariusz banku na IV kwartał 2026 roku – Brent po 90 dolarów i WTI po 83 dolary – jest próbą pogodzenia dwóch potężnych przeciwnych sił. Goldman wyraźnie stwierdza, że ryzyka istnieją w obu kierunkach .

Ryzyko spadkowe: niedobór popytu pogłębia się lub rozprzestrzenia

Zanotowany już spadek popytu o 4–5 mb/d jest bezpośrednim zagrożeniem dla perspektyw cenowych. Jeśli słabość w Chinach i Europie pogłębi się, a wysokie ceny będą nadal tłumić konsumpcję paliwa lotniczego, petrochemikaliów i paliw drogowych, ceny mogą nie osiągnąć celu 90 dolarów. Goldman wskazał, że sama erozja popytu może obniżyć prognozę Brenta o około 10 dolarów .

Co kluczowe, bank uznaje, że „rzeczywisty końcowy popyt na ropę mógł spaść bardziej w odpowiedzi na wyższe ceny, niż oczekiwano” – rzeczywiste zużycie spadło bardziej, niż przewidywały wcześniejsze modele banku .

Ryzyko wzrostowe: Cieśnina Ormuz pozostaje zamknięta

Pomimo przeciwności popytowych, szok podażowy pozostaje dominującym zagrożeniem wzrostowym. Cieśnina Ormuz jest wciąż praktycznie zamknięta dla ruchu tankowców, a każda dalsza eskalacja lub opóźnienie w ponownym otwarciu pogłębiłoby już poważny deficyt podaży. Negatywny scenariusz Goldmana – w którym przepływy pozostają poważnie ograniczone przez dłuższy czas – wypchnąłby Brenta w IV kwartale powyżej 100 dolarów za baryłkę, a skrajny scenariusz mógłby zbliżyć się do 120 dolarów .

Globalne zapasy, nawet przy optymistycznych założeniach odbudowy, mają spaść do najniższych poziomów od co najmniej 2018 roku . To pozostawia rynek z bardzo małą poduszką bezpieczeństwa na wypadek dodatkowych zakłóceń.

Podsumowanie: rynek uwięziony między dwiema skrajnościami

Goldman Sachs w swojej obecnej ocenie widzi rynek ropy nie w obliczu jednego kryzysu, ale dwóch zderzających się ze sobą. Z jednej strony niszczenie popytu przyspiesza w dwóch największych regionach konsumpcyjnych poza Ameryką Północną. Z drugiej strony zamknięcie Cieśniny Ormuz nakłada najbardziej dotkliwe ograniczenie podaży w nowożytnej historii. Prognoza 90 dolarów za baryłkę Brent jest w istocie zakładem, że te dwie siły się zrównoważą – ale notatki banku jasno pokazują, że każda z nich może przechylić szalę decydująco w swoją stronę.