Sankcje wobec Iranu nie wywołały szoku. Teraz rynki czekają na Nvidię, inflację PCE i sygnał z Fedu

Rynki dostały chwilę oddechu, ale nie rozwiązanie problemu

Komunikat amerykańskiego Departamentu Skarbu dotyczący Iranu przyniósł rynkom paradoksalny sygnał. Waszyngton rozszerzył potencjalne ramy sankcji, ostrzegając państwa i firmy, by ograniczyły kontakty biznesowe z Iranem pod groźbą sankcji wtórnych. Jednocześnie administracja nie nałożyła od razu kar, których obawiali się inwestorzy, i dała partnerom czas na dostosowanie się. 150

To zmniejszyło bezpośrednią obawę o nagłe zakłócenie dostaw energii powiązanych z Iranem. Ceny ropy spadły, rentowności amerykańskich obligacji skarbowych zniżkowały, a europejskie giełdy zakończyły sesję mniej więcej na poziomie otwarcia, zamiast wejść w szeroki tryb „risk-off”.

Ulga dotyczyła jednak przede wszystkim momentu wdrożenia, a nie samego ryzyka. Sposób egzekwowania sankcji, możliwa odpowiedź Teheranu oraz ewentualne zakłócenia w transporcie ropy nadal mogą szybko zmienić nastawienie inwestorów.

Jak zareagowały poszczególne rynki?

Ropa: brak natychmiastowego szoku podażowego

Po ogłoszeniu decyzji ropa potaniała o ponad 2 dolary za baryłkę. Brent zakończył notowania spadkiem o 2,22 dolara, czyli 2,35 proc., do 92,17 dolara za baryłkę. West Texas Intermediate (WTI) zniżkował o 2,05 dolara, również o 2,35 proc., do 85,01 dolara. 57

Reakcja sugeruje, że inwestorzy koncentrowali się nie na samym nagłówku o zaostrzeniu presji, lecz na tym, co wydarzy się z fizycznymi dostawami ropy. Ponieważ Departament Skarbu nie wprowadził kar natychmiast, rynek nie wycenił nagłego wycofania dużych ilości irańskiej ropy z globalnego obrotu. 5057

Nie oznacza to trwałego spadku ryzyka geopolitycznego. Departament Skarbu nadal obejmuje sankcjami irańskie sieci naftowe, firmy transportowe i statki, a najnowszy komunikat rozszerzył kategorie działalności, które w przyszłości mogą zostać objęte sankcjami wtórnymi. 13

Europejskie akcje: niemal bez zmian

Paneuropejski indeks STOXX 600 zakończył dzień praktycznie bez zmian, na poziomie 654,21 pkt. 52 Tańsza ropa i niższe rentowności obligacji dawały rynkowi pewne wsparcie, ale słabość sektora technologicznego oraz niepewność związana z irańskimi sankcjami ograniczały potencjał wzrostów.

Dla inwestorów ważne jest to zderzenie przeciwnych sił. Niższe ceny energii mogą łagodzić inflację i zmniejszać koszty ponoszone przez gospodarstwa domowe oraz firmy. Spadek rentowności obligacji może z kolei wspierać wyceny akcji. Technologia pozostaje jednak szczególnie wrażliwa na oczekiwania dotyczące stóp procentowych, a eskalacja konfliktu mogłaby szybko przesłonić wszystkie te korzyści.

Obligacje skarbowe: niższa presja inflacyjna

Rentowności amerykańskich obligacji skarbowych spadły, gdy ropa zaczęła tanieć, a komunikat o sankcjach okazał się mniej natychmiastowo dotkliwy, niż zakładała część rynku. Reuters informował o spadku rentowności na długim końcu krzywej o około 5 punktów bazowych i jej spłaszczeniu. 51

Reakcja rynku długu odzwierciedla dwa przeciwstawne zagrożenia. Długotrwały szok naftowy mógłby podbić inflację i zmusić banki centralne do utrzymywania wyższych stóp. Z kolei szeroki szok geopolityczny mógłby osłabić wzrost gospodarczy i skierować kapitał w stronę obligacji skarbowych. Tym razem brak natychmiastowych kar ograniczył pierwsze z tych zagrożeń na tyle, by wesprzeć obligacje.

Ta poprawa pozostaje krucha. Wysokie rentowności długoterminowych papierów były już wcześniej istotnym obciążeniem dla technologicznych spółek wzrostowych, a rentowność 30-letnich obligacji skarbowych nadal utrzymywała się powyżej 5 proc. 45

Dolar mocniejszy, Bitcoin blisko 79 tys. dolarów

Dolar umocnił się względem poziomów zbliżonych do trzymiesięcznego minimum. Wsparcie dla amerykańskiej waluty zapewniły zarówno działania wobec Iranu, jak i odrębna niepewność dotycząca polityki handlowej. 48

Bitcoin poruszał się natomiast w pobliżu 79 tys. dolarów. Dane cytowane przez „The Wall Street Journal” wskazywały poziom około 78 983 dolarów, przy niewielkim wzroście w ciągu dnia. 49 Połączenie mocniejszego dolara i względnie stabilnego bitcoina nie wskazywało na zdecydowany odpływ od aktywów ryzykownych ani na masowy napływ do kryptowalut. Raczej pokazywało rynek czekający na wyraźniejsze sygnały dotyczące energii, inflacji i stóp procentowych.

Trzy wydarzenia, które mogą wyznaczyć kierunek

Nvidia sprawdzi, czy rajd AI ma jeszcze paliwo

Wyniki Nvidii będą najbardziej widocznym testem tego, czy napędzany sztuczną inteligencją rajd akcji wytrzyma wyższe rentowności obligacji i bardzo wysokie oczekiwania. Reuters określił raport jako sprawdzian założeń, na których opiera się tegoroczny wzrost rynku akcji. 17

Według rynkowych zapowiedzi analitycy oczekują kwartalnych przychodów na poziomie około 92 mld dolarów. 24 Sam wynik będzie ważny, ale jeszcze większe znaczenie mogą mieć przyszły popyt na układy nowej generacji oraz prognozy zarządu. 1942

Mocny raport może wesprzeć producentów półprzewodników i spółki wzrostowe. Jednocześnie wynik jedynie zgodny z oczekiwaniami może rozczarować, jeśli poprzeczka została ustawiona wyjątkowo wysoko. Każdy sygnał spowolnienia wydatków na infrastrukturę AI zwiększyłby natomiast podatność rynku na presję wynikającą z wysokich rentowności długoterminowych obligacji.

Inflacja PCE może zmienić oczekiwania wobec września

W tym samym tygodniu zaplanowano publikację danych o wydatkach na konsumpcję osobistą (PCE) za lipiec. To preferowany przez Rezerwę Federalną miernik inflacji. Według jednej z prognoz główny indeks PCE ma wzrosnąć o 0,1 proc. miesiąc do miesiąca, a jego roczna dynamika obniżyć się do 3,6 proc. Bazowy PCE ma wzrosnąć o 0,2 proc. miesiąc do miesiąca i pozostać na poziomie 3,3 proc. rok do roku. 24

Najważniejsze pytanie brzmi nie tylko, czy dane okażą się wyższe lub niższe od prognoz, lecz także czy zmienią oczekiwaną ścieżkę polityki Fedu. Wyższy odczyt może podbić rentowności obligacji i kurs dolara, jednocześnie obciążając akcje wrażliwe na stopy procentowe. Słabsza inflacja mogłaby przynieść odwrotną reakcję — o ile nie zostałaby zneutralizowana przez bardziej jastrzębi przekaz banku centralnego.

Pierwsze wystąpienie Warsha w Jackson Hole

Kolejnym kluczowym wydarzeniem będzie pierwsze duże wystąpienie przewodniczącego Rezerwy Federalnej Kevina Warsha podczas sympozjum w Jackson Hole. Inwestorzy będą szukać wskazówek, jak Fed zamierza równoważyć uporczywą inflację, wysokie rentowności długoterminowych obligacji i wzrost gospodarczy. Ważne będzie również to, jak wyraźnie bank centralny podkreśli swoją niezależność. 1728

Rynek stóp pozostaje bardzo wyczulony na zmianę tonu. Ostatnie prognozy wskazywały na około 33–35 proc. prawdopodobieństwa podwyżki we wrześniu, choć wyceny różnią się zależnie od źródła i momentu pomiaru. 2628 W takiej sytuacji nawet niewielka zmiana języka użytego przez Warsha może wpłynąć na rentowności obligacji, dolara i akcje technologiczne.

Najtrudniejszym scenariuszem byłoby połączenie uporczywej inflacji z jastrzębim Fedem. Wyższe ceny ropy dodatkowo wzmacniałyby presję inflacyjną, a wyższe rentowności zwiększałyby stopę dyskontową stosowaną przy wycenie spółek wzrostowych o odległych przepływach pieniężnych. W efekcie presja na transakcję związaną z AI mogłaby powrócić nawet wtedy, gdyby Nvidia opublikowała mocne wyniki.

Co może odwrócić początkową ulgę?

Reakcja rynku była przerwą od bezpośredniego szoku podażowego, a nie dowodem na zniknięcie podstawowych zagrożeń. Inwestorzy powinni obserwować cztery kanały ryzyka:

• Wdrożenie sankcji: Zakres i harmonogram sankcji wtórnych zdecydują, czy początkowe ostrzeżenie przerodzi się w istotne zakłócenie relacji handlowych Iranu. 150
• Energia i transport morski: Odwet lub przerwy w eksporcie ropy i żegludze mogłyby gwałtownie podnieść ceny surowca i przywrócić obawy inflacyjne.
• Handel i polityka fiskalna: Cła, duża podaż długoterminowego długu oraz utrzymująca się presja na rynku obligacji mogą utrzymywać rentowności na wysokim poziomie nawet przy stabilnych cenach ropy. 3351
• Wzrost i wyceny: Połączenie droższej energii, wyższych rentowności i słabszego wzrostu byłoby szczególnie niekorzystne dla wysoko wycenianych spółek technologicznych i firm związanych z AI. 1736

Bezpośredni werdykt rynku był więc stosunkowo spokojny: ropa i rentowności obligacji spadły, europejskie akcje utrzymały się blisko poziomów otwarcia, dolar się umocnił, a Bitcoin pozostał stabilny. Ważniejsza ocena nadejdzie wraz z odpowiedzią na trzy pytania: czy sankcje zostaną rzeczywiście wyegzekwowane, czy dostawy energii pozostaną stabilne oraz czy wyniki Nvidii, dane PCE i komunikat Fedu pozwolą utrzymać zaufanie do szerokiego rajdu rynkowego.