Rekordowa emisja obligacji SoftBanku: miliardy na OpenAI i kosztowny dług

SoftBank znalazł nabywców na obligacje o łącznej wartości 11,1 mld dolarów. Według Reutersa to największa odnotowana na świecie emisja korporacyjnych obligacji wysokodochodowych — czyli długu oferującego inwestorom wyższy dochód w zamian za większe ryzyko. Część pieniędzy ma posłużyć do sfinansowania inwestycji w OpenAI. Sukces sprzedaży nie zmienia jednak podstawowego rachunku: pozyskany kapitał trzeba będzie obsługiwać, zanim inwestycja zacznie przynosić SoftBankowi gotówkę. 12

Na co pójdą pieniądze?

Emisja obejmuje 10 mld dolarów w obligacjach dolarowych oraz 1 mld euro w obligacjach eurowych. Według Reutersa wpływy mają sfinansować m.in. trzecią i ostatnią wpłatę, wynoszącą 10 mld dolarów, w ramach dodatkowej inwestycji SoftBanku w OpenAI opiewającej na 30 mld dolarów. Przewidywano, że ta część transakcji zostanie zamknięta 1 października. Sprzedaż obligacji nie oznacza jeszcze, że do zamknięcia inwestycji już doszło. 112

Łączne deklarowane zaangażowanie SoftBanku w OpenAI wynosi około 64,6 mld dolarów. Reuters podał, że inwestycje mają dać japońskiej grupie około 13% udziałów w spółce. Są to liczby pokazujące skalę zakładu o OpenAI, a nie zyski, które SoftBank już z niego uzyskał. 36

Ile kosztuje rekordowa emisja?

Część dolarową podzielono na trzy transze, a eurową na dwie. Podane stawki to oprocentowanie lub rentowność raportowane dla poszczególnych transz. 149

Waluta	Wartość transzy	Okres	Raportowana stawka roczna
Dolar amerykański	1 mld USD	3,5 roku	8,625%
Dolar amerykański	4,5 mld USD	5,5 roku	9,25%
Dolar amerykański	4,5 mld USD	7,5 roku	9,75%
Euro	500 mln EUR	4 lata	7,125%
Euro	500 mln EUR	6 lat	8%

Pomnożenie wartości trzech transz dolarowych przez przypisane im stawki daje około 941 mln dolarów rocznie. To szacunek oparty na raportowanych warunkach, bez transz eurowych, opłat i ewentualnych kosztów walutowych. 4

Popyt pozwolił SoftBankowi obniżyć stawki względem wstępnych oczekiwań, ale według Bloomberga koszty finansowania i tak były przeważnie wyższe niż wcześniej. Jedno z opracowań podaje, że rentowność obligacji z dolarowo-eurowej emisji z czerwca 2021 r. wynosiła od 2,125% do 5,25%. Nie jest to jednak porównanie jeden do jednego: zmieniły się warunki rynkowe, a poszczególne obligacje różnią się walutą i terminem wykupu. 1517

Dlaczego inwestorzy patrzą też na ryzyko?

Rekordowa sprzedaż rozwiązuje pilną kwestię finansowania, lecz nie gwarantuje, że inwestycja w OpenAI dostarczy gotówki w terminach płatności odsetek. Reuters wskazuje, że skala wydatków SoftBanku na sztuczną inteligencję przyczyniła się do wzrostu wymaganych przez inwestorów rentowności oraz kosztu ubezpieczenia długu przed niewypłacalnością. 2

To nie jedyne finansowanie grupy. SoftBank ustalił także warunki obligacji dla inwestorów indywidualnych w Japonii o wartości 1 bln jenów i oprocentowaniu 4,75% rocznie. Osobno doniesiono o rozmowach, a nie zawartej już umowie, dotyczących zwiększenia pożyczki zabezpieczonej aktywami Vision Fund z 5,4 mld do 9 mld dolarów. Planowanego limitu pożyczki nie należy traktować jak kwoty już wykorzystanej ani automatycznie dodawać do wartości wyemitowanych obligacji. 3641

Rosnący koszt ochrony przed niewypłacalnością, mierzony na rynku kontraktów CDS, jest sygnałem ostrożności inwestorów — nie dowodem, że SoftBank przestanie spłacać dług. 241

Co mówi reakcja giełdy?

Według CNBC akcje SoftBanku zyskały ponad 7% po otwarciu japońskiego rynku 24 września. Była to zarazem pierwsza sesja po trzydniowej przerwie, więc nie można przypisać całego ruchu wyłącznie informacji o obligacjach. Przytoczone dane nie określają też wyniku na zamknięciu sesji. 12

Satoru Aoyama z Fitch powiedział, że popyt na obligacje „pozytywnie go zaskoczył”. To jedna strona transakcji: SoftBank zdobył finansowanie na wyjątkową skalę. Druga to obowiązek obsługi kosztownego długu, niezależnie od tego, kiedy będzie mógł spieniężyć udziały w OpenAI. 24

Ewentualny debiut giełdowy OpenAI lub innej spółki z portfela SoftBanku, takiej jak SB Energy, mógłby stworzyć okazję do sprzedaży akcji. Sam debiut nie oznaczałby jednak automatycznego wpływu gotówki do SoftBanku: znaczenie miałyby termin sprzedaży i możliwe ograniczenia. Dopóki inwestycja nie przynosi wypłat albo grupa nie sprzeda aktywów, sam wzrost wyceny prywatnej spółki nie zapłaci odsetek. Rekordowa emisja daje więc pieniądze dziś, ale pozostawia stały koszt przy niepewnym terminie zwrotu. 1239