Odrzucenie propozycji Iranu podbiło ceny ropy i pogłębiło wyprzedaż obligacji

Odrzucenie przez Donalda Trumpa propozycji Iranu dotyczącej ponownego otwarcia cieśniny Ormuz osłabiło nadzieje na szybkie złagodzenie zakłóceń w dostawach energii. Ceny ropy wzrosły, a obligacje rządowe potaniały, co ponownie zwróciło uwagę inwestorów na ryzyko uporczywej inflacji i wysokich stóp procentowych. Rynki mierzą się z trudnym połączeniem: drożejącą energią i zacieśniającymi się warunkami finansowania. Sam ten ruch nie przesądza jednak o recesji.1219

Jak ropa wpłynęła na rynek obligacji

Na początku poniedziałkowego handlu ropa podrożała o ponad 4 dolary za baryłkę, ale później oddała część wzrostów. Ropa Brent zakończyła dzień na poziomie 105,28 dolara za baryłkę, czyli 0,9 proc. wyżej.1 Początkowy skok cen zaniepokoił inwestorów, którzy już obawiali się, że przedłużające się zakłócenia dostaw podniosą koszty energii i utrudnią walkę z inflacją.24

Gdy inwestorzy sprzedają posiadane obligacje, ich ceny spadają, a rentowności rosną. W poniedziałek rentowność 10-letnich amerykańskich obligacji skarbowych wzrosła o 9 punktów bazowych, do 5,25 proc. — najwyższego poziomu od 19 lat. Rentowność papierów 30-letnich sięgnęła 5,57 proc., najwięcej od 2004 roku. Wzrosły również rentowności obligacji o krótszych terminach zapadalności, gdy inwestorzy zaczęli brać pod uwagę dalsze podwyżki stóp przez Fed.18

Wyprzedaż objęła także inne rynki

Presja nie ograniczyła się do amerykańskich obligacji skarbowych. Spadły również ceny obligacji rządowych w Japonii, Australii i Korei Południowej.3 Wzrosły także rentowności 10-letnich obligacji Niemiec i Wielkiej Brytanii, co odzwierciedlało szersze obawy, że droższa energia może zwiększyć ryzyko inflacji.29

Wyższe rentowności obligacji rządowych mogą przekładać się na koszt finansowania w całej gospodarce. Inwestorzy próbują jednocześnie ocenić dwa zagrożenia: czy szok energetyczny utrzyma inflację na wysokim poziomie oraz czy bardziej restrykcyjna polityka pieniężna osłabi z czasem aktywność gospodarczą.

Dlaczego zmieniły się oczekiwania wobec Fed

Przedstawiciele Rezerwy Federalnej sygnalizowali, że dalsze podwyżki mogą być potrzebne, jeśli presja cenowa nie osłabnie. Wcześniej w tym miesiącu bank centralny podniósł stopy o 0,25 punktu procentowego.19 Droższa ropa wzmocniła obawy o inflację. Jak podał Reuters, rynki wyceniały mniej więcej 70-procentowe prawdopodobieństwo kolejnej podwyżki stóp Fed w październiku.11

To oczekiwanie inwestorów, a nie potwierdzona decyzja banku centralnego. Jeśli ropa pozostanie droga, a inflacja okaże się trwała, zakłady na podwyżki mogą się utrzymać. Gdyby jednak szok energetyczny osłabł albo napływające dane wskazały na pogorszenie koniunktury, perspektywy mogłyby się zmienić.

Scott Bessent akcentuje inne czynniki

Sekretarz skarbu USA Scott Bessent wezwał decydentów Fed, by zachowali „otwarty umysł” w sprawie stóp procentowych. Argumentował, że wzrost produktywności — także dzięki sztucznej inteligencji — oraz deregulacja mogą pomóc utrzymać inflację w USA pod kontrolą.51

Bessent zwraca więc uwagę na czynniki, które mogą ograniczać bazową presję cenową. Reakcja rynku obligacji pokazuje jednak, że inwestorzy nadal obawiają się, iż droższa energia podbije ceny. Dostępne doniesienia nie wskazują, by argumenty Bessenta rozwiały te wątpliwości.

Co mówią rentowności i jakie dane będą ważne

Zmniejszająca się różnica między rentownościami obligacji o dłuższym i krótszym terminie może świadczyć o obawach, że restrykcyjna polityka pieniężna osłabi przyszły wzrost. Sama w sobie nie dowodzi jednak, że nadchodzi recesja. Poniedziałkowe doniesienia opisują wzrost rentowności w różnych terminach zapadalności, ale nie potwierdzają konkretnego nowego zwężenia różnicy między rentownościami amerykańskich obligacji.18

W nadchodzącym tygodniu inwestorzy będą analizować amerykańskie dane o inflacji i zatrudnieniu.4 Utrzymująca się inflacja przy wysokich cenach energii wzmocniłaby argumenty za utrzymaniem stóp na wyższym poziomie lub ich dalszym podnoszeniem. Słabsze dane z rynku pracy mogłyby z kolei zwiększyć obawy o wzrost gospodarczy i skomplikować decyzje Fed. Kluczowe pozostaje pytanie, czy szok na rynku ropy okaże się przejściowy, czy stanie się trwałym źródłem presji inflacyjnej.