Zmiana stanowiska Changpenga „CZ” Zhao wygląda bardziej na pragmatyczną korektę niż ideologiczną woltę. Na początku 2025 r. zasadne było pytanie, czy przenoszenie znanych aktywów finansowych na blockchain daje inwestorom wystarczająco dużo nowych możliwości, by uzasadnić dodatkową złożoność systemu.

Do czasu Demo Day programu EASY Residency organizowanego przez YZi Labs w Bhutanie odpowiedź stała się dla CZ wyraźniejsza. Rosnąca popularność tokenizowanych akcji — szczególnie wśród użytkowników spoza Stanów Zjednoczonych, którzy szukają dostępu do amerykańskich spółek — pokazała, że w niektórych segmentach blockchain może rozwiązywać rzeczywisty problem z dystrybucją i rozliczaniem aktywów.

Nie oznacza to, że tokenizacja ma zastąpić giełdy, brokerów czy depozytariuszy. To węższa teza: blockchain może sprawić, że wybrane produkty finansowe będą łatwiejsze do udostępniania, transferowania i łączenia z oprogramowaniem.

Co zmieniło się w podejściu CZ?

Najmocniejszym argumentem były dane dotyczące użycia produktu. Binance uruchomił bStocks 11 czerwca 2026 r., a 29 lipca poinformował, że kapitalizacja rynkowa produktu przekroczyła 500 mln dolarów — niespełna siedem tygodni po premierze. Firma podała również, że lipcowy wolumen on-chain wyniósł 7,4 mld dolarów, czyli 85 proc. miesięcznego wolumenu zdecentralizowanych giełd tokenizowanych akcji, a skumulowany wolumen do 29 lipca sięgnął 8,7 mld dolarów. 4

Niezależne raportowanie oparte na danych Token Terminal wskazywało, że w połowie sierpnia bStocks miał ponad 500 mln dolarów aktywów pod zarządzaniem oraz 522 tys. posiadaczy. 6 Same liczby nie dowodzą jeszcze dojrzałości całego rynku tokenizowanych aktywów. Pokazują jednak trakcję użytkową, której brak był jednym z głównych powodów sceptycyzmu wobec „tokenizacji dla samej tokenizacji”.

Najbardziej konkretny przypadek użycia dotyczy uprawnionych użytkowników spoza USA, którzy chcą uzyskać ekspozycję na amerykańskie akcje. W takim ujęciu tokenizacja nie zmienia zasadniczo natury akcji. Zmienia natomiast sposób jej dystrybucji, transferu i integracji z cyfrowymi aplikacjami finansowymi.

Jakie zalety tokenizacji wskazywał CZ?

Tokenizowane aktywa mogą potencjalnie usprawnić kilka elementów tradycyjnego rynku:

• Dłuższe godziny działania: rynki blockchainowe mogą obsługiwać transfery i transakcje poza ograniczonymi godzinami pracy konwencjonalnych giełd.
• Szybsze rozliczenie: rozliczenia on-chain mogą ograniczyć część opóźnień i uzgodnień charakterystycznych dla tradycyjnej infrastruktury finansowej.
• Mniejsze jednostki inwestycji: cyfrowa reprezentacja aktywa może ułatwiać zakup ułamkowej ekspozycji i obniżać minimalny próg wejścia.
• Globalną dystrybucję: token może być dostarczany przez cyfrową sieć, choć jego dostępność nadal zależy od prawa papierów wartościowych, weryfikacji tożsamości i lokalnych ograniczeń.
• Programowalność: tokeny mogą służyć jako zabezpieczenie lub być integrowane z aplikacjami finansów zdecentralizowanych, zależnie od konstrukcji prawnej i technicznej produktu.

To potencjalne zalety infrastruktury, a nie automatyczne korzyści dla inwestora. Międzynarodowa Organizacja Komisji Papierów Wartościowych (IOSCO) wskazywała możliwe korzyści związane m.in. z atomowym rozliczeniem, szybszą wypłatą dywidend i odsetek oraz ograniczeniem kosztów wyszukiwania informacji. Jednocześnie podkreślała utrzymujące się problemy z dostępnością i płynnością na platformach wykorzystujących technologię rozproszonego rejestru. 56

Jak działa bStocks?

Z przedstawionych materiałów wynika, że bStocks jest produktem powierniczym reprezentującym akcje przechowywane u regulowanego depozytariusza, a nie wyłącznie syntetycznym zakładem na zmianę ceny akcji. To istotne rozróżnienie.

W styczniowym stanowisku z 2026 r. amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) oddzieliła tokenizowane papiery wartościowe oparte na aktywach powierniczych od modeli syntetycznych. Wyjaśniła, że w modelu emitenta lub jego agenta blockchain może pełnić funkcję rejestru własności papierów wartościowych. 18

Sama nazwa tokena nie przesądza jednak o tym, co inwestor posiada pod względem prawnym. Kluczowe pytania dotyczą tego, czy akcje bazowe są faktycznie przechowywane i wyodrębnione zgodnie z obietnicą, czy posiadacz ma egzekwowalne prawa oraz jak obsługiwane są dywidendy, głosowania, splity, wykupy i inne działania korporacyjne.

Jak duży był rynek RWA pod koniec sierpnia 2026 r.?

Odpowiedź zależy od źródła danych i przyjętej definicji. Raport oparty na danych RWA.xyz wyceniał rozdystrybuowane aktywa świata rzeczywistego na około 38,35 mld dolarów 28 sierpnia, z wyłączeniem stablecoinów. 41 Osobne zestawienie oparte na danych Dune wskazywało około 31,5 mld dolarów w nie-stablecoinowych RWA w sierpniu. 37 Tych wartości nie należy łączyć, ponieważ wynikają z różnych metod agregacji i zasad uwzględniania aktywów.

Raportowanie powiązane z RWA.xyz wskazywało także, że liczba posiadaczy aktywów RWA zbliżała się do 3 mln. 41 To sygnał rosnącego zasięgu, choć sama liczba portfeli nie mówi jeszcze, jak aktywni są ich właściciele ani jak równomiernie rozłożona jest wartość aktywów.

Tokenizowane akcje należały do najszybciej rosnących segmentów. Dane powiązane z RWA.xyz wskazywały około 2,54 mld dolarów rozdystrybuowanych tokenizowanych akcji oraz ponad 29,5 mld dolarów wolumenu transferów w ciągu 30 dni — wzrost o ponad 415 proc. 36 Tak wysokiego wolumenu transferów nie należy utożsamiać z kapitalizacją rynku ani traktować jako dowodu głębokiej i odpornej płynności.

Według danych sieciowych RWA.xyz największe wartości rozdystrybuowanych aktywów bez stablecoinów przypadały 26 sierpnia na:

• Ethereum: około 17,47 mld dolarów,
• BNB Chain: około 5,79 mld dolarów,
• Solana: około 4,04 mld dolarów. 46

Osobne zestawienie z 20 sierpnia wyceniało cały rynek stablecoinów na około 298,04 mld dolarów. Ta kwota była raportowana oddzielnie i nie wchodziła do porównania nie-stablecoinowych RWA. 47

W przypadku tokenizowanych funduszy amerykańskich obligacji skarbowych dostępne dane nie pozwalają ustalić jednej, w pełni porównywalnej wartości na 28 sierpnia. Pokazują jednak znaczną skalę segmentu: 27 sierpnia panel RWA.xyz wyceniał produkty Circle na około 2,9 mld dolarów, a produkty Ondo na około 2,7 mld dolarów. 45

Raportowanie powiązane z RWA.xyz wskazywało ponadto, że oferta Ondo obejmowała ponad 440 tokenizowanych akcji i funduszy ETF. 41 Liczba ta powinna być traktowana jako wartość raportowana dla oferty platformy, a nie jako dowód, że każdy z tych instrumentów jest dostępny dla każdego inwestora lub w każdej jurysdykcji.

Co nadal ogranicza rozwój rynku?

Regulacje nadal dotyczą papieru wartościowego

Tokenizacja nie tworzy regulacyjnej furtki. W stanowisku z 28 stycznia SEC stwierdziła, że przeniesienie głównego rejestru posiadaczy papierów wartościowych do sieci kryptograficznej zmienia technologię prowadzenia dokumentacji, ale nie zmienia prawnego charakteru instrumentu. 18

W praktyce nadal mogą obowiązywać wymogi dotyczące rejestracji, ujawnień, przechowywania aktywów, agentów transferowych, miejsc obrotu, procedur KYC i AML oraz ochrony inwestorów.

Przechowywanie aktywów i tytuł prawny pozostają kluczowe

Rynek musi jasno określić, kto przechowuje aktywo bazowe, kto może wyemitować i wykupić token oraz co dzieje się w przypadku upadłości emitenta, depozytariusza albo dostawcy infrastruktury.

Szybki transfer na blockchainie nie rozwiązuje problemu, jeśli posiadacz tokena nie ma jasnego i egzekwowalnego roszczenia wobec reprezentowanego papieru wartościowego.

Wolumen nie jest równoznaczny z płynnością

Tokenizowany rynek może wykazywać imponujące statystyki transferów, a jednocześnie opierać się na niewielkiej liczbie platform, animatorów rynku lub pul płynności. Istotne ryzyka obejmują fragmentację między sieciami, awarie wyroczni cenowych, podatności smart kontraktów oraz rozbieżność ceny tokena z ceną aktywa bazowego.

„Globalny dostęp” jest warunkowy

Popyt spoza USA może być jednym z najmocniejszych argumentów za tokenizacją, ale transgraniczna dystrybucja tworzy też najtrudniejsze pytania dotyczące zgodności. Zasady kwalifikacji inwestorów, geoblokady, podatki, ograniczenia dotyczące papierów wartościowych i kontrole przepływu kapitału mogą ograniczać to, kto może kupić, posiadać lub przenieść token.

Technologia nie usuwa złożoności operacyjnej

Portfele, przechowywanie kluczy, ryzyko smart kontraktów i mostów, uprawnienia związane z tożsamością, raportowanie podatkowe oraz obsługa działań korporacyjnych pozostają istotnym obciążeniem. Konieczne jest także uzgadnianie danych zapisanych on-chain z tradycyjnymi rejestrami poza blockchainem.

Co mogą wyjaśnić kolejne działania SEC?

W grudniu 2025 r. pracownicy działu Trading and Markets SEC odnieśli się do stosowania wymogów dotyczących „posiadania” aktywów w ramach ochrony klientów brokera-dealera wobec w pełni opłaconych i nadwyżkowych papierów wartościowych w formie aktywów cyfrowych. Kwestia ta ma znaczenie dla konstrukcji zgodnych z prawem usług powierniczych. 19

28 stycznia 2026 r. pracownicy działów Corporation Finance, Investment Management oraz Trading and Markets SEC wydali wspólne stanowisko dotyczące traktowania tokenizowanych papierów wartościowych na gruncie federalnego prawa papierów wartościowych. 18

Najważniejsza nierozstrzygnięta kwestia ma charakter operacyjny: jak brokerzy-dealerzy, agenci transferowi, depozytariusze, alternatywne systemy obrotu i inne miejsca handlu mogą wspierać zgodną z prawem emisję on-chain oraz obrót wtórny. Materiały SEC wskazują, że prace nad regulacyjnym traktowaniem i infrastrukturą zgodnych rynków on-chain nadal trwają. 17

Dlaczego CZ wymienił RWA obok perpetual DEX-ów i agentów AI?

Szersza teza CZ traktowała RWA, zdecentralizowane giełdy kontraktów perpetual oraz agentów AI jako różne drogi do wygenerowania nowej aktywności w sektorze kryptowalut.

RWA przenoszą dostęp do rynków finansowych i potencjalne zabezpieczenia na blockchain. Perpetual DEX-y próbują zbudować zdecentralizowaną płynność dla instrumentów pochodnych. Z kolei agenci AI mogą w przyszłości stać się autonomicznymi użytkownikami usług opartych na blockchainie.

To porównanie wyjaśnia, dlaczego CZ mógł promować tokenizację, nie ogłaszając jej jedynym dominującym trendem w kryptowalutach. Segment pokazał realną adopcję, zwłaszcza w tokenizowanych akcjach, ale jego długoterminowy sukces nadal zależy od egzekwowalnej własności, zgodnej z prawem dystrybucji, wiarygodnego przechowywania, trwałej płynności i zastosowań wykraczających poza odtworzenie istniejącego aktywa w nowym rejestrze.

Zmiana stanowiska Changpenga „CZ” Zhao wygląda bardziej na pragmatyczną korektę niż ideologiczną woltę. Na początku 2025 r. zasadne było pytanie, czy przenoszenie znanych aktywów finansowych na blockchain daje inwestorom wystarczająco dużo nowych możliwości, by uzasadnić dodatkową złożoność systemu.

Do czasu Demo Day programu EASY Residency organizowanego przez YZi Labs w Bhutanie odpowiedź stała się dla CZ wyraźniejsza. Rosnąca popularność tokenizowanych akcji — szczególnie wśród użytkowników spoza Stanów Zjednoczonych, którzy szukają dostępu do amerykańskich spółek — pokazała, że w niektórych segmentach blockchain może rozwiązywać rzeczywisty problem z dystrybucją i rozliczaniem aktywów.

Nie oznacza to, że tokenizacja ma zastąpić giełdy, brokerów czy depozytariuszy. To węższa teza: blockchain może sprawić, że wybrane produkty finansowe będą łatwiejsze do udostępniania, transferowania i łączenia z oprogramowaniem.

Co zmieniło się w podejściu CZ?

Najmocniejszym argumentem były dane dotyczące użycia produktu. Binance uruchomił bStocks 11 czerwca 2026 r., a 29 lipca poinformował, że kapitalizacja rynkowa produktu przekroczyła 500 mln dolarów — niespełna siedem tygodni po premierze. Firma podała również, że lipcowy wolumen on-chain wyniósł 7,4 mld dolarów, czyli 85 proc. miesięcznego wolumenu zdecentralizowanych giełd tokenizowanych akcji, a skumulowany wolumen do 29 lipca sięgnął 8,7 mld dolarów. 4

Niezależne raportowanie oparte na danych Token Terminal wskazywało, że w połowie sierpnia bStocks miał ponad 500 mln dolarów aktywów pod zarządzaniem oraz 522 tys. posiadaczy. 6 Same liczby nie dowodzą jeszcze dojrzałości całego rynku tokenizowanych aktywów. Pokazują jednak trakcję użytkową, której brak był jednym z głównych powodów sceptycyzmu wobec „tokenizacji dla samej tokenizacji”.

Najbardziej konkretny przypadek użycia dotyczy uprawnionych użytkowników spoza USA, którzy chcą uzyskać ekspozycję na amerykańskie akcje. W takim ujęciu tokenizacja nie zmienia zasadniczo natury akcji. Zmienia natomiast sposób jej dystrybucji, transferu i integracji z cyfrowymi aplikacjami finansowymi.

Jakie zalety tokenizacji wskazywał CZ?

Tokenizowane aktywa mogą potencjalnie usprawnić kilka elementów tradycyjnego rynku:

• Dłuższe godziny działania: rynki blockchainowe mogą obsługiwać transfery i transakcje poza ograniczonymi godzinami pracy konwencjonalnych giełd.
• Szybsze rozliczenie: rozliczenia on-chain mogą ograniczyć część opóźnień i uzgodnień charakterystycznych dla tradycyjnej infrastruktury finansowej.
• Mniejsze jednostki inwestycji: cyfrowa reprezentacja aktywa może ułatwiać zakup ułamkowej ekspozycji i obniżać minimalny próg wejścia.
• Globalną dystrybucję: token może być dostarczany przez cyfrową sieć, choć jego dostępność nadal zależy od prawa papierów wartościowych, weryfikacji tożsamości i lokalnych ograniczeń.
• Programowalność: tokeny mogą służyć jako zabezpieczenie lub być integrowane z aplikacjami finansów zdecentralizowanych, zależnie od konstrukcji prawnej i technicznej produktu.

To potencjalne zalety infrastruktury, a nie automatyczne korzyści dla inwestora. Międzynarodowa Organizacja Komisji Papierów Wartościowych (IOSCO) wskazywała możliwe korzyści związane m.in. z atomowym rozliczeniem, szybszą wypłatą dywidend i odsetek oraz ograniczeniem kosztów wyszukiwania informacji. Jednocześnie podkreślała utrzymujące się problemy z dostępnością i płynnością na platformach wykorzystujących technologię rozproszonego rejestru. 56

Jak działa bStocks?

Z przedstawionych materiałów wynika, że bStocks jest produktem powierniczym reprezentującym akcje przechowywane u regulowanego depozytariusza, a nie wyłącznie syntetycznym zakładem na zmianę ceny akcji. To istotne rozróżnienie.

W styczniowym stanowisku z 2026 r. amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) oddzieliła tokenizowane papiery wartościowe oparte na aktywach powierniczych od modeli syntetycznych. Wyjaśniła, że w modelu emitenta lub jego agenta blockchain może pełnić funkcję rejestru własności papierów wartościowych. 18

Sama nazwa tokena nie przesądza jednak o tym, co inwestor posiada pod względem prawnym. Kluczowe pytania dotyczą tego, czy akcje bazowe są faktycznie przechowywane i wyodrębnione zgodnie z obietnicą, czy posiadacz ma egzekwowalne prawa oraz jak obsługiwane są dywidendy, głosowania, splity, wykupy i inne działania korporacyjne.

Jak duży był rynek RWA pod koniec sierpnia 2026 r.?

Odpowiedź zależy od źródła danych i przyjętej definicji. Raport oparty na danych RWA.xyz wyceniał rozdystrybuowane aktywa świata rzeczywistego na około 38,35 mld dolarów 28 sierpnia, z wyłączeniem stablecoinów. 41 Osobne zestawienie oparte na danych Dune wskazywało około 31,5 mld dolarów w nie-stablecoinowych RWA w sierpniu. 37 Tych wartości nie należy łączyć, ponieważ wynikają z różnych metod agregacji i zasad uwzględniania aktywów.

Raportowanie powiązane z RWA.xyz wskazywało także, że liczba posiadaczy aktywów RWA zbliżała się do 3 mln. 41 To sygnał rosnącego zasięgu, choć sama liczba portfeli nie mówi jeszcze, jak aktywni są ich właściciele ani jak równomiernie rozłożona jest wartość aktywów.

Tokenizowane akcje należały do najszybciej rosnących segmentów. Dane powiązane z RWA.xyz wskazywały około 2,54 mld dolarów rozdystrybuowanych tokenizowanych akcji oraz ponad 29,5 mld dolarów wolumenu transferów w ciągu 30 dni — wzrost o ponad 415 proc. 36 Tak wysokiego wolumenu transferów nie należy utożsamiać z kapitalizacją rynku ani traktować jako dowodu głębokiej i odpornej płynności.

Według danych sieciowych RWA.xyz największe wartości rozdystrybuowanych aktywów bez stablecoinów przypadały 26 sierpnia na:

• Ethereum: około 17,47 mld dolarów,
• BNB Chain: około 5,79 mld dolarów,
• Solana: około 4,04 mld dolarów. 46

Osobne zestawienie z 20 sierpnia wyceniało cały rynek stablecoinów na około 298,04 mld dolarów. Ta kwota była raportowana oddzielnie i nie wchodziła do porównania nie-stablecoinowych RWA. 47

W przypadku tokenizowanych funduszy amerykańskich obligacji skarbowych dostępne dane nie pozwalają ustalić jednej, w pełni porównywalnej wartości na 28 sierpnia. Pokazują jednak znaczną skalę segmentu: 27 sierpnia panel RWA.xyz wyceniał produkty Circle na około 2,9 mld dolarów, a produkty Ondo na około 2,7 mld dolarów. 45

Raportowanie powiązane z RWA.xyz wskazywało ponadto, że oferta Ondo obejmowała ponad 440 tokenizowanych akcji i funduszy ETF. 41 Liczba ta powinna być traktowana jako wartość raportowana dla oferty platformy, a nie jako dowód, że każdy z tych instrumentów jest dostępny dla każdego inwestora lub w każdej jurysdykcji.

Co nadal ogranicza rozwój rynku?

Regulacje nadal dotyczą papieru wartościowego

Tokenizacja nie tworzy regulacyjnej furtki. W stanowisku z 28 stycznia SEC stwierdziła, że przeniesienie głównego rejestru posiadaczy papierów wartościowych do sieci kryptograficznej zmienia technologię prowadzenia dokumentacji, ale nie zmienia prawnego charakteru instrumentu. 18

W praktyce nadal mogą obowiązywać wymogi dotyczące rejestracji, ujawnień, przechowywania aktywów, agentów transferowych, miejsc obrotu, procedur KYC i AML oraz ochrony inwestorów.

Przechowywanie aktywów i tytuł prawny pozostają kluczowe

Rynek musi jasno określić, kto przechowuje aktywo bazowe, kto może wyemitować i wykupić token oraz co dzieje się w przypadku upadłości emitenta, depozytariusza albo dostawcy infrastruktury.

Szybki transfer na blockchainie nie rozwiązuje problemu, jeśli posiadacz tokena nie ma jasnego i egzekwowalnego roszczenia wobec reprezentowanego papieru wartościowego.

Wolumen nie jest równoznaczny z płynnością

Tokenizowany rynek może wykazywać imponujące statystyki transferów, a jednocześnie opierać się na niewielkiej liczbie platform, animatorów rynku lub pul płynności. Istotne ryzyka obejmują fragmentację między sieciami, awarie wyroczni cenowych, podatności smart kontraktów oraz rozbieżność ceny tokena z ceną aktywa bazowego.

„Globalny dostęp” jest warunkowy

Popyt spoza USA może być jednym z najmocniejszych argumentów za tokenizacją, ale transgraniczna dystrybucja tworzy też najtrudniejsze pytania dotyczące zgodności. Zasady kwalifikacji inwestorów, geoblokady, podatki, ograniczenia dotyczące papierów wartościowych i kontrole przepływu kapitału mogą ograniczać to, kto może kupić, posiadać lub przenieść token.

Technologia nie usuwa złożoności operacyjnej

Portfele, przechowywanie kluczy, ryzyko smart kontraktów i mostów, uprawnienia związane z tożsamością, raportowanie podatkowe oraz obsługa działań korporacyjnych pozostają istotnym obciążeniem. Konieczne jest także uzgadnianie danych zapisanych on-chain z tradycyjnymi rejestrami poza blockchainem.

Co mogą wyjaśnić kolejne działania SEC?

W grudniu 2025 r. pracownicy działu Trading and Markets SEC odnieśli się do stosowania wymogów dotyczących „posiadania” aktywów w ramach ochrony klientów brokera-dealera wobec w pełni opłaconych i nadwyżkowych papierów wartościowych w formie aktywów cyfrowych. Kwestia ta ma znaczenie dla konstrukcji zgodnych z prawem usług powierniczych. 19

28 stycznia 2026 r. pracownicy działów Corporation Finance, Investment Management oraz Trading and Markets SEC wydali wspólne stanowisko dotyczące traktowania tokenizowanych papierów wartościowych na gruncie federalnego prawa papierów wartościowych. 18

Najważniejsza nierozstrzygnięta kwestia ma charakter operacyjny: jak brokerzy-dealerzy, agenci transferowi, depozytariusze, alternatywne systemy obrotu i inne miejsca handlu mogą wspierać zgodną z prawem emisję on-chain oraz obrót wtórny. Materiały SEC wskazują, że prace nad regulacyjnym traktowaniem i infrastrukturą zgodnych rynków on-chain nadal trwają. 17

Dlaczego CZ wymienił RWA obok perpetual DEX-ów i agentów AI?

Szersza teza CZ traktowała RWA, zdecentralizowane giełdy kontraktów perpetual oraz agentów AI jako różne drogi do wygenerowania nowej aktywności w sektorze kryptowalut.

RWA przenoszą dostęp do rynków finansowych i potencjalne zabezpieczenia na blockchain. Perpetual DEX-y próbują zbudować zdecentralizowaną płynność dla instrumentów pochodnych. Z kolei agenci AI mogą w przyszłości stać się autonomicznymi użytkownikami usług opartych na blockchainie.

To porównanie wyjaśnia, dlaczego CZ mógł promować tokenizację, nie ogłaszając jej jedynym dominującym trendem w kryptowalutach. Segment pokazał realną adopcję, zwłaszcza w tokenizowanych akcjach, ale jego długoterminowy sukces nadal zależy od egzekwowalnej własności, zgodnej z prawem dystrybucji, wiarygodnego przechowywania, trwałej płynności i zastosowań wykraczających poza odtworzenie istniejącego aktywa w nowym rejestrze.