Złoto przed testem CPI i Fedu: rekordowe zakupy banków centralnych wzmacniają fundamenty

Najnowsza hossa na złocie ma więcej niż jedno źródło. Rekordowe zakupy sektora oficjalnego w II kwartale, powrót napływów do funduszy ETF oraz rosnąca uwaga poświęcana płynności rezerw wzmacniają długoterminowy argument za kruszcem. Nie oznacza to jednak prostego, nieprzerwanego wzrostu notowań. Najbliższy kluczowy sprawdzian to dane o inflacji w USA oraz to, czy Rezerwa Federalna zmieni oczekiwania rynku dotyczące stóp procentowych, realnych rentowności i kursu dolara.

Najmocniejszy sygnał: gwałtowny wzrost zakupów oficjalnych

Banki centralne i inne instytucje oficjalne kupiły netto 288,9 tony złota w II kwartale 2026 r. To o 62% więcej niż rok wcześniej, około pięć razy więcej niż skorygowany wynik I kwartału i najwyższy wynik dla drugiego kwartału w historii serii World Gold Council. 38

Zakupy nie ograniczały się do jednego zarządzającego rezerwami. Największym nabywcą była Polska, która zwiększyła zasoby o 51 ton, a Chiny kupiły 33 tony. Istotne zakupy raportowały także Uzbekistan i Kazachstan. Rosja oraz Turcja były sprzedającymi netto, lecz ich sprzedaż była zbyt mała, by zrównoważyć łączny popyt sektora oficjalnego. 3843

To ważne rozróżnienie. Zakupy netto na taką skalę wskazują, że dywersyfikacja rezerw pozostawała priorytetem mimo wysokich cen złota. Nie dowodzi to, że każdy bank centralny będzie utrzymywał tempo zakupów. World Gold Council zwraca też uwagę, że popyt w pierwszej połowie roku był najniższy od 2022 r., mimo odbicia w II kwartale. 38 Mimo to skok kwartalny stanowi trwalsze wsparcie niż czysto krótkoterminowy przepływ spekulacyjny.

Holenderskie przeniesienie złota do Londynu: co oznacza, a czego nie

De Nederlandsche Bank (DNB), bank centralny Holandii, przeniósł między marcem a sierpniem około 86 ton złota z Nowego Jorku i Ottawy do Londynu. Jako powód wskazał narastające napięcia geopolityczne i gotowość na sytuacje kryzysowe. Udział Londynu w holenderskich rezerwach złota wzrósł w rezultacie z 18,1% do 32,1%, a udział Nowego Jorku i Ottawy spadł do 18,5% w każdym z tych miejsc. 12

Dla rynku najważniejsze jest to, że była to przede wszystkim decyzja o lokalizacji przechowywania i płynności, a nie zakup dodatkowych 86 ton. Znaczną część operacji przeprowadzono przez sprzedaż złota w Nowym Jorku i odkupienie go w Londynie; fizycznie przewieziono ponad 27 ton. 1

Taki transfer sam w sobie nie ogranicza globalnej podaży ani nie tworzy nowego popytu netto. Jego znaczenie jest pośrednie. DNB podkreślił, że złoto w Londynie można łatwiej sprzedać lub wykorzystać w ciężkim kryzysie. 1 To kolejny sygnał, że dla zarządzających rezerwami liczy się nie tylko wielkość aktywów, lecz także możliwość szybkiego użycia ich w warunkach geopolitycznego stresu.

ETF-y dołączyły jako drugi motor popytu

W sierpniu wyraźnie poprawił się popyt inwestycyjny. State Street Global Advisors podał, że napływy do notowanych w USA funduszy ETF opartych na złocie sięgnęły 7,9 mld USD. W tym samym miesiącu cena złota spot wzrosła o 9,7% — najmocniej od marca. 18

Przepływy do ETF-ów są zwykle bardziej wrażliwe na ceny i dane makroekonomiczne niż zakupy banków centralnych. Mogą więc silnie wzmacniać rajd, ale również szybciej odwracać się przy wzroście rentowności, umocnieniu dolara lub realizacji zysków. Sierpniowe dane są mimo to istotne: pokazują, że do popytu sektora oficjalnego wrócili inwestorzy, a nie że wzrost cen odbywał się bez ich udziału. 18

Dlaczego CPI i Fed mogą zdecydować o kolejnym ruchu

W krótkim terminie cena złota nadal silnie zależy od oczekiwań dotyczących stóp procentowych. W sierpniu kruszec zyskał po słabszych danych z amerykańskiego rynku pracy, które zmniejszyły obawy przed rychłą podwyżką stóp przez Fed. Później spadek rentowności obligacji i kursu dolara, związany z informacją Departamentu Skarbu USA, zbiegł się z mocnym wzrostem notowań złota. 1727

Przed posiedzeniem Rezerwy Federalnej zaplanowanym na 15–16 września można zarysować trzy scenariusze:

• Niższa od oczekiwań inflacja lub mniej jastrzębi przekaz Fedu mogłyby obniżyć oczekiwane rentowności albo osłabić dolara — warunki, które ostatnio wspierały złoto.
• Wyższa inflacja lub bardziej jastrzębie wskazówki banku centralnego mogłyby podnieść oczekiwaną ścieżkę stóp, realne rentowności i wartość dolara. To zwykle niekorzystne dla złota, które nie przynosi bieżącego dochodu odsetkowego.
• Odczyt zgodny z prognozami może nie wywołać jednoznacznego wybicia. Wtedy rynek prawdopodobnie wróci do oceny pozycjonowania inwestorów, przepływów do ETF-ów i sytuacji geopolitycznej.

3 września złoto spot było notowane w pobliżu 4493 USD za uncję. W sierpniu ceny wzrosły z poziomu poniżej 4100 USD do około 4650–4700 USD, by zakończyć miesiąc w pobliżu 4400 USD. 1918 Ta skala wahań przypomina, że nawet przekonująca, strukturalna historia popytu nie wyklucza gwałtownych krótkoterminowych korekt.

Wnioski dla rynku złota

Średnioterminowe otoczenie jest korzystne, jeśli utrzymają się zarówno oficjalne zakupy, jak i napływy kapitału inwestycyjnego. Rekordowy wynik banków centralnych w II kwartale tworzy istotną bazę popytową, a holenderska zmiana depozytariusza podkreśla rolę złota jako płynnego aktywa rezerwowego w planowaniu kryzysowym. 381

W perspektywie najbliższych tygodni właściwsze jest jednak nastawienie konstruktywne, lecz ostrożne. Ruch DNB nie był szokiem podażowym, a wysokie ceny zwiększają ryzyko realizacji zysków. O kolejnym ważnym ruchu mogą przesądzić niespodzianki w danych o inflacji, zmiany oczekiwań wobec Fedu, realne rentowności, dolar oraz to, czy po sierpniowym skoku napływy do ETF-ów będą kontynuowane. 1827