Dług zamiast gotówki: Jak Big Tech finansuje wyścig zbrojeń w sztucznej inteligencji warty 5 bilionów dolarów

• Meta pozyskała 30 miliardów dolarów w swojej największej w historii sprzedaży obligacji pod koniec 2025 roku. Była to emisja sześcioczęściowa z terminami zapadalności od pięciu do 40 lat .
• Alphabet zebrał oszałamiającą kwotę 31,5 miliarda dolarów w lutym 2026 roku, emitując papiery dłużne w dolarach amerykańskich, funtach szterlingach i frankach szwajcarskich. W ramach emisji znalazły się rzadkie 100-letnie "obligacje stulecia", które pozwalają zabezpieczyć ultradługoterminowe finansowanie .
• Amazon pozyskał 15 miliardów dolarów w swojej pierwszej od trzech lat emisji obligacji dolarowych, przy popycie sięgającym 80 miliardów dolarów .
• Tempo przyspiesza: firmy technologiczne wyemitowały rekordowe obligacje korporacyjne o wartości 108,7 miliarda dolarów w samym IV kwartale 2025 roku, co w przybliżeniu podwoiło poprzedni kwartalny rekord .

Analitycy Janus Henderson zauważyli definitywną zmianę w zachowaniu firm około września 2025 roku, kiedy to hiperskalerzy "wszyscy zdecydowali się na pozyskanie kapitału zewnętrznego", zamiast polegać wyłącznie na przepływach pieniężnych . JPMorgan szacuje, że wyścig zbrojeń w AI może wymagać od tych firm emisji nawet 1,5 biliona dolarów w obligacjach o ratingu inwestycyjnym w ciągu najbliższych pięciu lat .

Strategia dwutorowa Mety: Silnik gotówkowy spotyka rynek obligacji

Meta wyróżnia się jako firma, która wciąż jest w stanie w dużej mierze samodzielnie finansować swoje ambicje związane ze sztuczną inteligencją, ale nawet ona jest wciągana na rynek długu. Podstawowy biznes reklamowy firmy wygenerował około 36,2 miliarda dolarów przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej w samym IV kwartale 2025 roku – to kwota wystarczająca na pokrycie inwestycji infrastrukturalnych i zwrócenie akcjonariuszom 26,2 miliarda dolarów w formie buybacków (skupu akcji własnych) w tym roku .

Trajektoria wydatków Mety jest jednak tak agresywna, że sama wewnętrzna gotówka przestała wystarczać. Firma spodziewa się, że jej roczne nakłady inwestycyjne (CAPEX) niemal się podwoją – z 72,2 miliarda dolarów w 2025 roku do przedziału 125-145 miliardów dolarów w 2026 roku, co oznacza tempo, w którym jej wydatki wzrosną niemal trzykrotnie w ciągu zaledwie dwóch lat . Dyrektor generalny, Mark Zuckerberg, przedstawił plan inwestycji infrastrukturalnych w USA o wartości 600 miliardów dolarów do 2028 roku, aby utrzymać to tempo . Podczas telekonferencji dotyczącej wyników za IV kwartał 2025 roku, Meta wyraźnie poinformowała inwestorów, że będzie nadal "okresowo uzupełniać nasze silne operacyjne przepływy pieniężne o zabezpieczone formy finansowania" , co było jasnym sygnałem, że emisja obligacji na 30 miliardów dolarów nie była jednorazowym wydarzeniem.

Poza zwykłe obligacje: Leasing i 'Equity Wraps'

Skala potrzebnego kapitału zmusiła innowatorów do kreatywnego podejścia do finansowania, często wypychając zobowiązania poza tradycyjny bilans. Raport BIS szczegółowo opisuje dwa kluczowe podejścia :

Leasing centrów danych: Hiperskalerzy coraz częściej korzystają z długoterminowego leasingu centrów danych, co pozwala utrzymać związany z nimi dług poza ich bilansami. Moody's szacuje, że pięciu hiperskalerów ma zaplanowane umowy leasingowe na centra danych na kwotę 662 miliardów dolarów, które jeszcze się nie rozpoczęły . Ta ukryta dźwignia finansowa reprezentuje ogromne przyszłe zobowiązanie, nie w pełni uchwycone w standardowych wskaźnikach zadłużenia.

'Equity Wraps' (pol. pakiety udziałowe): W tej strukturze duża firma technologiczna gwarantuje zobowiązania mniejszego operatora centrów danych w zamian za udziały. Na przykład, Google zagwarantował zobowiązania na 3,2 miliarda dolarów dla TeraWulf i 1,4 miliarda dolarów dla Cipher, otrzymując w zamian warranty na zakup udziałów . Ten model finansowania pozwolił nawet TeraWulf stać się pierwszą firmą wydobywającą kryptowaluty, która wyemitowała wysokooprocentowane obligacje "śmieciowe" (junk bonds) na finansowanie centrów danych, co może otworzyć nowy, bardziej ryzykowny rozdział w finansowaniu infrastruktury AI.

Fala debiutów AI: Nowy ekosystem wchodzi na giełdę

Potrzeby kapitałowe wykraczają daleko poza ugruntowanych gigantów technologicznych. Finansowanie rozbudowy AI zrodziło nową generację spółek publicznych skoncentrowanych na fizycznej warstwie infrastruktury – GPU, wyspecjalizowanych usługach chmurowych i centrach danych.

Najbardziej znanym przykładem jest CoreWeave, dostawca chmurowych procesorów graficznych wspierany przez Nvidię. Firma pozyskała 1,5 miliarda dolarów w swojej pierwszej ofercie publicznej (IPO) w marcu 2025 roku, co było największym debiutem technologicznym w USA od czterech lat – akcje wyceniono na 40 dolarów . Rok później ich cena wzrosła ponad trzykrotnie, odzwierciedlając intensywny popyt inwestorów na "czystą" infrastrukturę AI . Rozwój CoreWeave jest ściśle powiązany z wydatkami Big Techu: Meta podpisała całkowite zobowiązanie na 35 miliardów dolarów za usługi CoreWeave, co jest największym kontraktem na chmurę AI w historii . Kilka dni po swoim IPO, CoreWeave wróciła na rynki finansowe, aby zabezpieczyć pożyczkę terminową z odroczonym wykorzystaniem (ang. delayed-draw term loan) o wartości 8,5 miliarda dolarów, co zwiększyło łączne finansowanie dłużne i kapitałowe pozyskane w ciągu 12 miesięcy do około 28 miliardów dolarów .

CoreWeave jest zwiastunem tego, co analitycy nazwali "Klasą AI 2026". Oczekuje się, że firmy takie jak Databricks (analityka danych) i Cerebras Systems (producent chipów AI) pójdą w ich ślady. Niektóre szacunki mówią o łącznej wartości planowanych IPO spółek AI na ponad 200 miliardów dolarów, co sprawia, że okno rynku publicznego jest dla tych firm najbardziej otwarte od 2021 roku . Jeszcze przed wejściem na giełdę, firmy te pozyskują ogromne rundy finansowania prywatnego; na przykład same OpenAI zebrało łącznie 150 miliardów dolarów w ostatnich megrundach .

Zakład za bilion dolarów i jego ryzyko

Co ujawnia ta historyczna fala finansowania? Przede wszystkim, sama skala zakładu na AI jest bezprecedensowa. Szacuje się, że całkowite nakłady inwestycyjne związane ze sztuczną inteligencją w całej branży osiągną 5 bilionów dolarów, co odpowiada rocznemu PKB Niemiec . Według MUFG, tylko w 2026 roku łączne CAPEX pięciu hiperskalerów ma przekroczyć 600 miliardów dolarów .

Przejście od wzrostu finansowanego przepływami pieniężnymi do wzrostu finansowanego przez rynek kredytowy jest historyczną zmianą strukturalną dla rynków obligacji o ratingu inwestycyjnym. Wartość długu związanego z AI wzrosła już do 1,2 biliona dolarów do października 2025 roku, czyniąc go największym segmentem na rynku inwestycyjnym . Rynek obligacji jak dotąd wchłonął tę podaż bez większych zakłóceń, chociaż zarządzający funduszami obligacji spodziewają się, że skala ta z czasem wywrze umiarkowaną presję na marże kredytowe .

Największe ryzyko jest proste: cała ta piramida długu opiera się na założeniu, że AI stanie się wielobilionową szansą na przychody, a nie tylko transformacyjną technologią. Wydatki są w dużej mierze przeznaczane na infrastrukturę zbudowaną w myśl zasady "zbuduj, a przyjdą", a zwrot z tych inwestycji nie jest jeszcze widoczny . Jeśli oczekiwane zyski nie zmaterializują się, nadmiar długu będzie historycznie ogromny, przekształcając bilanse Big Techu z fortecy w mocno zadłużone struktury. Na razie jednak inwestorzy nie okazują oznak zwątpienia, chętnie dostarczając rekordowe kwoty kapitału na budowę przyszłości, która wciąż jest w powijakach.