Fala długu AI gigantów technologicznych o wartości 570 miliardów dolarów przekształca globalne rynki obligacji – i grozi szokiem dochodowości

Potężna fala pożyczek zaciąganych przez największe na świecie firmy technologiczne na finansowanie infrastruktury sztucznej inteligencji w fundamentalny sposób przekształca globalne rynki obligacji. Globalna emisja długu związanego z AI ma prawie podwoić się do 570 miliardów dolarów w 2026 roku, według Morgan Stanley, ponieważ hiperskalery – Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft i Oracle – sięgają po amerykański i zagraniczne rynki obligacji w bezprecedensowym tempie . Ta lawina podaży, w połączeniu z podwyższonymi deficytami rządowymi i zmniejszoną obecnością banków centralnych, pchnęła amerykańskie, brytyjskie i niemieckie realne stopy procentowe (skorygowane o inflację) do najwyższych poziomów od ponad dekady, stwarzając poważne ryzyko dla akcji, rynków kredytowych i wzrostu gospodarczego .

Poniższa analiza pokazuje, jak działa fala długu AI, gdzie obecnie znajdują się realne stopy procentowe i jakie ryzyko dostrzegają analitycy.

Jak fala długu AI Big Techu przekształca rynki obligacji

Skala korporacyjnych pożyczek napędzanych przez AI nie ma współczesnego precedensu. Tylko w 2025 roku pięć największych hiperskalerów – Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft i Oracle – wyemitowało 121 miliardów dolarów w amerykańskich obligacjach korporacyjnych, czyli ponad czterokrotnie więcej niż ich roczna średnia wynosząca 28 miliardów dolarów w latach 2020–2024 . Do końca 2025 roku łączna emisja tych spółek przekroczyła już 100 miliardów dolarów, ponad trzykrotnie przewyższając średnią z poprzednich pięciu lat . Dług związany z AI stanowi obecnie około 30% nowej podaży netto na rynku obligacji inwestycyjnych w dolarze amerykańskim .

Pożyczki nie ograniczają się tylko do dolara. Emisja obligacji niefinansowanych w dolarze przez hiperskalery podwoiła się w 2026 roku, sięgając 30% ich całkowitego finansowania obligacjami . Alphabet i Amazon przewodzą fali rekordowych transakcji w euro, funcie szterlingu, franku szwajcarskim, jenach i dolarach kanadyjskich. Amazon pozyskał w marcu 2026 roku 14,5 miliarda euro w ramach ośmioczęściowej transakcji, co jest największą korporacyjną emisją obligacji w historii rynku euro . Alphabet wyemitował rzadki 100-letni obligację w funcie szterlingu, co podkreśla, jak daleko firmy te są skłonne się posunąć, aby zabezpieczyć długoterminowe finansowanie . Aktywność ta wyparła banki i spółki przemysłowe z pozycji czołowych emitentów na kilku lokalnych rynkach europejskich i azjatyckich .

Koncentracja emisji na rynku papierów o ratingu inwestycyjnym jest uderzająca. Jak dotąd w 2026 roku emitenci związani z AI odpowiadali za sześć z ośmiu amerykańskich niefinansowych spółek o ratingu inwestycyjnym, które pozyskały na rynku obligacji korporacyjnych ponad 20 miliardów dolarów każda . PIMCO zauważa, że potrzeby kapitałowe hiperskalerów stały się tak duże, że „zaczynają dorównywać bankom" jako kotwice rynku obligacji . Do października 2025 roku dług powiązany z AI osiągnął już 1,2 biliona dolarów, stając się największym pojedynczym segmentem w indeksie J.P. Morgan U.S. Liquid Index, wyprzedzając amerykańskie banki .

Wzrost realnych stóp procentowych do najwyższych poziomów od ponad dekady

Zalew podaży obligacji powiązanych z AI był głównym czynnikiem napędzającym wzrost realnych stóp procentowych na rozwiniętych rynkach. Realne stopy procentowe – nominalne stopy procentowe minus oczekiwana inflacja – to rzeczywisty koszt pożyczki po uwzględnieniu inflacji i są kluczowym parametrem wpływającym na wszystko, od modeli wyceny akcji po oprocentowanie kredytów hipotecznych.

• Stany Zjednoczone: 30-letnia realna stopa procentowa, mierzona za pomocą skarbowych papierów wartościowych chronionych przed inflacją (TIPS), wynosi blisko 3%, co jest najwyższym poziomem od 18 lat . Nominalna 30-letnia rentowność amerykańskich obligacji skarbowych osiągnęła 5,22% na aukcji w sierpniu 2026 roku, co jest najwyższą rentownością 30-letniej obligacji od 2001 roku . 10-letnia rentowność kształtuje się na poziomie około 4,5%, plasując się w 94. percentylu swojego 12-miesięcznego zakresu .
• Wielka Brytania i Niemcy: Brytyjskie i niemieckie 10-letnie realne stopy procentowe są notowane na najwyższych poziomach od ponad dekady, napędzane tą samą kombinacją dużej podaży obligacji korporacyjnych związanych z AI, podwyższonych deficytów rządowych i ograniczonego skupu obligacji przez banki centralne .
• Mechanizm: Ogromna ilość emisji obligacji powiązanych z AI pochłania nieproporcjonalnie dużą część popytu inwestorów, podnosząc rentowności na całej krzywej. Analitycy wskazują również na wydatki inwestycyjne na AI – prognozowane na 2,52 biliona dolarów na całym świecie w 2026 roku – jako strukturalny czynnik utrzymujący długoterminowe stopy procentowe na podwyższonym poziomie . Osobny szok związany z wojną w Iranie w maju 2026 roku tymczasowo zaostrzył ten ruch, ale podstawowa presja ze strony długu AI pozostaje dominującym czynnikiem strukturalnym .

Kluczowe ryzyka wskazywane przez analityków

Ruch realnych stóp procentowych to nie tylko historia dotycząca rynku obligacji. Ma on bezpośrednie implikacje dla akcji, rynków kredytowych i całej gospodarki.

Dla rynku akcji

Wyższe realne stopy procentowe podnoszą stopę dyskontową stosowaną do przyszłych przepływów pieniężnych spółek. Ponieważ zwroty z inwestycji w AI są w dużej mierze odłożone w czasie i niepewne, matematyka staje się niekorzystna dla spółek wzrostowych i technologicznych, które czerpią dużą część swojej wartości z oczekiwanych zysków w odległej przyszłości. 10-letnia rentowność amerykańskich obligacji na poziomie ~4,5% wyznacza wysoko poprzeczkę dla przepływów pieniężnych z AI, które są jeszcze lata od materializacji . Analitycy ostrzegają, że jeśli realne stopy procentowe utrzymają się na podwyższonym poziomie, rotacja z akcji w obligacje może przyspieszyć, a „premia za ryzyko", jakiej inwestorzy domagają się za posiadanie akcji – czyli dodatkowy zwrot powyżej rentowności obligacji wolnych od ryzyka – musiałaby wzrosnąć .

Dla rynków kredytowych

• Słabnący popyt: Wskaźniki pokrycia (coverage ratios) dla emisji hiperskalerów spadają. Inwestorzy zaczynają się sprzeciwiać, domagając się wyższych premii nawet od emitentów technologicznych o wysokim ratingu . Bankowcy przyznają, że popyt „może osiągnąć granice w innych walutach" niż dolar .
• Ryzyko wzrostu spreadów: Około 79% obligacji tego sektora sprzedanych od początku 2025 roku jest obecnie notowanych z wyższym spreadem w porównaniu z pierwszym dniem notowań, według danych zgromadzonych przez Bloomberga . Janus Henderson zauważa, że rynki kredytowe pozostają otwarte, ale ostrożne, a premia wymagana za dług powiązany z AI może potencjalnie zahamować ogólną tendencję zacieśniania się spreadów kredytowych .

Dla wzrostu gospodarczego

Wyższe realne stopy procentowe podnoszą koszty pożyczek dla rządów, korporacji i gospodarstw domowych na całym świecie, grożąc zduszeniem inwestycji i konsumpcji niezwiązanej z AI . Przedłużający się okres podwyższonych realnych stóp procentowych może spowolnić wzrost PKB poprzez wypieranie nakładów inwestycyjnych niezwiązanych z AI i zwiększenie kosztów obsługi długu, szczególnie w gospodarkach z już wysokimi deficytami fiskalnymi .

Ryzyko koncentracji bilansów

Badania IESE wskazują, że zadłużenie hiperskalerów rośnie szybciej niż ich przepływy pieniężne. Podczas gdy obecne ratingi kredytowe pozostają silne (np. Amazon AA-, Alphabet AA, Meta AA-), gwałtowne pogorszenie oczekiwań co do przychodów z AI może wywołać ryzyko obniżenia ratingu w skoncentrowanej części rynku papierów o ratingu inwestycyjnym . Ogromny rozmiar segmentu AI sprawia, że powszechna obniżka ratingu „wielkiej piątki" odbiłaby się echem w funduszach indeksowych, ETF-ach i portfelach instytucjonalnych śledzących rynek papierów inwestycyjnych.

Podsumowanie

Cykl inwestycyjny w AI uczynił Big Tech definiującym emitentem na światowych rynkach obligacji. Morgan Stanley prognozuje, że globalna emisja długu związanego z AI osiągnie prawie 570 miliardów dolarów w 2026 roku . Wynikająca z tego presja podażowa jest kluczowym strukturalnym czynnikiem kształtującym 30-letnie realne stopy procentowe w USA blisko 3% (18-letnie maksima) oraz ponad dziesięcioletnie maksima w Wielkiej Brytanii i Niemczech . Analitycy postrzegają to jako podnoszenie poprzeczki dla wycen akcji, testowanie apetytu inwestorów na kredyt i groźbę wypierania działalności gospodarczej niezwiązanej z AI.

Dla inwestorów kluczowym pytaniem jest, czy przyszłe przepływy pieniężne z AI ostatecznie uzasadnią dług zaciągnięty na jego budowę. Na razie sam dług – i jego wpływ na rentowności – jest ryzykiem, którego rynek nie może zignorować.