BlackRock ser KI-flaskehalser som ny drivkraft for fremvoksende markeder

BlackRock har gått tilbake til overvekt i aksjer i fremvoksende markeder. Det betyr at forvalteren mener denne aktivaklassen bør utgjøre en større andel av en portefølje enn den gjør i en nøytral referansevekt. Begrunnelsen er ikke bare økt risikovilje: BlackRock mener deler av fremvoksende markeder leverer knappe innsatsfaktorer til den globale utbyggingen av kunstig intelligens (KI).

Sør-Korea og Taiwan er viktige for halvledere, minnebrikker og annen maskinvare. Latin-Amerika tilbyr samtidig eksponering mot råvarer og fysisk infrastruktur som trengs for å bygge og drive KI-systemer. Sammen med raskere inntjeningsvekst, lavere verdsettelser enn i USA og mindre bekymring for belåning i Sør-Korea, har dette endret BlackRocks syn etter at selskapet gikk til nøytral i juni.1233

KI handler også om leverandørene

Egon Vavrek, BlackRocks ansvarlige for fremvoksende markeder, peker på KI-maskinvare og selskaper som leverer «picks and shovels» til hyperskalere – de største sky- og teknologiselskapene som bygger ut enorm datakapasitet.17

Poenget er å unngå å måtte gjette hvilket KI-program eller hvilken plattform som til slutt vinner. I stedet rettes oppmerksomheten mot innsatsfaktorene som trengs uansett:

• Sør-Korea og Taiwan: Leverandørkjeder for halvledere, minnebrikker og maskinvare som øker KI-datakapasiteten.12
• Latin-Amerika: Råvarer og fysisk infrastruktur knyttet til bygging og drift av KI-økosystemet.12
• Andre flaskehalser: Strøm, brikker og datasentre, som BlackRock trekker fram som målrettede måter å få eksponering mot KI-utbyggingen på.34

Hyperskalere trenger store mengder datamaskinvare, energi og støttende kapasitet for å utvide KI-tjenestene sine. BlackRocks vurdering er at dette kan gjøre knappe ressurser mer verdifulle og støtte inntjeningen hos leverandørene.133

En annen type fremvoksende-markeder-case

Tradisjonelt har investeringer i fremvoksende markeder ofte dreid seg om lokal økonomisk vekst, renter, valutaer og nasjonal politikk. KI-tesen legger til en annen mulig inntjeningsdriver: salg inn i en global investeringssyklus, finansiert av store teknologikunder.

For en brikkeprodusent, minneleverandør, kraftaktør eller infrastrukturselskap kan etterspørselen dermed i større grad komme fra global KI-investering enn fra hjemmemarkedet alene. Det kan spre kildene til inntekter og kontantstrømmer, men fjerner ikke de vanlige risikoene.

Geopolitikk, eksportrestriksjoner, regulering, råvarepriser og valutasvingninger kan fortsatt påvirke både selskaper og verdsettelser. KI-eksponering er derfor ikke en beskyttelse mot fremvoksende-markeder-risiko, men kan gi selskaper en mer global inntektsbase.

Hva endret seg siden juni?

BlackRock gikk til nøytral i juni fordi bekymringen for belåning økte, spesielt i Sør-Korea. I tillegg var det en konsentrasjonsrisiko: Sør-Korea og Taiwan ga begge betydelig eksponering mot den samme KI- og halvledertrenden. Dersom markedet hadde blitt for ensidig posisjonert, eller forventningene til KI raskt ble nedjustert, kunne regionen bli uforholdsmessig hardt rammet.1233

Etter et kraftig kursfall i juli ble belåningen i sørkoreanske aksjer redusert gjennom juli og august. BlackRock opplyste at denne nedbyggingen av belåning dempet bekymringen og bidro til at selskapet igjen gikk til overvekt.123

Det betyr ikke at konsentrasjonsrisikoen er borte. Men BlackRock vurderer at markedet nå er mindre sårbart for belånte og trange posisjoner, slik at KI-relatert inntjening og relativt lave verdsettelser igjen veier tyngre.

Hvorfor KI-investering kan støtte vekst, selv når ressursene er knappe

KI-infrastruktur krever mye kapital. Den konkurrerer om finansiering, elektrisitet, materialer, brikker, datasenterkapasitet og selskapenes balansestyrke. BlackRock erkjenner at dette kan bidra til høyere kapitalkostnad.37

Forvalterens argument er likevel at høyere renter ikke nødvendigvis er negativt for aksjer dersom de skyldes sterkere investeringer og økonomisk vekst. Hvis KI-investeringene skaper varige inntekter og høyere resultater – særlig for selskaper som kontrollerer knappe innsatsfaktorer – kan inntjeningen veie opp for dyrere finansiering.33

Derfor foretrekker BlackRock ikke ukritisk eksponering mot alt som merkes som KI. Selskapet fokuserer heller på flaskehalser som halvledere, strøm og datasentre, som kan dra nytte av utbyggingen uansett hvilke KI-applikasjoner som til slutt lykkes.3446

Avkastning: ett fond er ikke hele BlackRock-universet

En markedsdataavlesning i midten av september oppga en avkastning hittil i år på 26,82 % for BlackRock Emerging Markets Institutional, med fondskoden MADCX.51

Tallet bør ikke leses som avkastningen for alle BlackRocks fond rettet mot fremvoksende markeder. Forvalteren har flere fond og andelsklasser, med ulike valutaer, kostnader, beholdninger og verdsettingsdatoer.

Kort fortalt

BlackRocks oppgradering i september bygger på tre forhold: bedre inntjeningsvekst i fremvoksende markeder, verdsettelser under amerikanske aksjer og lavere nærstående risiko etter nedbyggingen av belåning i Sør-Korea.12

Den strategiske delen av vurderingen er knapphet i KI-utbyggingen: Sør-Korea og Taiwan leverer kritisk datamaskinvare, mens Latin-Amerika kan gi eksponering mot råvarer og infrastruktur.1217 Tesen er dermed smalere enn at man bør kjøpe fremvoksende markeder «på grunn av KI». Den handler om selskaper med konkrete og knappe roller i investeringssyklusen – samtidig som betydelige markeds-, råvare-, regulatoriske og geopolitiske risikoer består.