Goldman Sachs’ gullanslag: Spriket i Kina-tallene og risikoen fra Fed

For den som følger gullprisen, er det to forbehold bak Goldman Sachs’ optimistiske syn: Bankens anslag for sentralbankenes kjøp er høyere enn de rapporterte reservetallene, og omtalen av 4 900 dollar per troy unse ved utgangen av 2026 spriker etter nyere rentevurderinger.7209

Er 4 900 dollar fortsatt hovedprognosen?

I august publiserte Goldman Sachs et mål om 4 900 dollar per troy unse ved utgangen av 2026. Begrunnelsen var blant annet at sentralbanker kjøper gull for å spre reservene sine på flere eiendeler. En artikkel fra 23. september omtalte fortsatt 4 900 dollar som bankens mål. Andre septemberartikler meldte derimot at Goldman hadde senket sitt anslag for virkelig verdi ved utgangen av 2026 fra 4 900 til 4 650 dollar, mens målet på 5 400 dollar ved utgangen av 2027 ble beholdt. Én omtale oppgir et intervall på 4 650–4 900 dollar for 2026. Kildene gir derfor ikke grunnlag for å slå fast at 4 900 dollar fortsatt er bankens ene, gjeldende hovedanslag for utgangen av 2026.7209102

Kina-tallene: 35 tonn anslått, rundt 20 tonn rapportert

Goldmans løpende estimat, en såkalt nowcast, tilsa at sentralbanker kjøpte 44 tonn gull i juli 2026. Tall fra World Gold Council viste 23 tonn i rapporterte nettokjøp. For Kina anslo Goldman 35 tonn i kjøp, mens landets publiserte gullreserver økte med rundt 20 tonn. Ifølge Reuters steg den kinesiske sentralbankens beholdning fra 75,44 millioner til 76,08 millioner troy unser rent gull den måneden.203027

Goldmans Kina-anslag ligger dermed 15 tonn, eller 75 prosent, over den rapporterte økningen. Men 35 tonn er et anslag for samlede kjøp – ikke 35 tonn uoppgitte kjøp i tillegg til de rundt 20 tonnene. Heller ikke forskjellen på 21 tonn mellom Goldmans globale anslag og de rapporterte nettokjøpene kan uten videre kalles skjulte kjøp: Tallene bygger på ulike metoder, og den publiserte serien måler rapporterte endringer i reservene.20274030

Hva vet vi om mulige kjøp utenfor reservestatistikken?

At Goldmans anslag overstiger de rapporterte tallene, gir grunn til å undersøke om alle kjøp kommer raskt til syne i reservestatistikken. En omtale av bankens metode beskriver hvordan signaler fra handelen i London brukes til å anslå kjøp som kanskje ennå ikke er oppført i reservetallene. Det er ikke en uavhengig bekreftelse på hvem som eventuelt kjøpte mer, eller hvor mye som fortsatt ikke er offentliggjort.20322730

Goldmans bredere argument er at sentralbankenes gulletterspørsel vil holde seg høy. I august ventet banken et gjennomsnitt på 50 tonn i måneden i 2026, mot 17 tonn i måneden før 2022. Dette er bankens anslag og prognose, ikke en oversikt over offisielt rapporterte tilskudd til gullreservene.7

Renter, gullfond og opsjoner kan endre bildet

Den amerikanske sentralbanken Federal Reserve, ofte kalt Fed, er den viktigste motvekten i Goldmans vurdering. En strammere rentepolitikk kan dempe etterspørselen etter børsnoterte fond som eier gull, ofte kalt gull-ETF-er. Høyere renter kan også gjøre gull mindre attraktivt fordi metallet ikke gir løpende rente. Omtalen av det nedjusterte verdianslaget på 4 650 dollar viser hvordan renteutsiktene kan påvirke bankens vurdering på kort sikt.910

I et tidligere beskrevet nedside-scenario kunne gullprisen falle til om lag 4 400–4 440 dollar ved årsslutt dersom Fed hevet renten og investorer avviklet posisjoner tatt som vern mot endringer i pengepolitikken. Det var et betinget scenario, ikke en ny hovedprognose.1113

Opsjoner kan forsterke svingningene begge veier. Hvis flere kjøper opsjoner som gir rett til å kjøpe gull til en bestemt pris, kan aktørene som har solgt opsjonene måtte kjøpe mer gullexponering for å sikre seg når prisen stiger. Faller prisen eller posisjonene avvikles, kan justeringer i sikringen i stedet forsterke nedgangen. Vedvarende kjøp fra sentralbanker kan støtte Goldmans langsiktige syn, men fjerner ikke risikoen knyttet til renter, pengestrømmer inn og ut av gullfond eller investorenes posisjonering.482