SoftBanks nye OpenAI-lån kan bli en del av en større refinansieringsplan

SoftBank skal ifølge rapporter forsøke å hente ytterligere 10 milliarder dollar i et lån med eierandelen i OpenAI som sikkerhet. Det foreslåtte lånet skal ha en løpetid på to år og en rente på rundt 275 basispunkter over SOFR, en amerikansk referanserente for kortsiktige lån. Mizuho Bank skal være tilrettelegger og bokfører for emisjonen. Ettersom samtalene fortsatt pågår, bør dette ses på som et mulig refinansieringsverktøy – ikke som ferdig finansiering. 1

Lånet inngår i SoftBanks arbeid med å erstatte eller forlenge et usikret brofinansieringslån på 40 milliarder dollar. Dette lånet forfaller i mars 2027 og ble tatt opp for å finansiere ytterligere investeringer i OpenAI samt generelle selskapsformål. 34

Hva skal det nye lånet brukes til?

Det rapporterte lånet vil i praksis gjøre deler av SoftBanks kortsiktige brofinansiering om til et separat, toårig lån sikret med OpenAI-eierandelen. Det kan gi selskapet mer tid til å oppfylle finansieringsforpliktelsene overfor OpenAI og redusere beløpet som må tilbakebetales eller refinansieres samtidig når brofinansieringen forfaller.

En rente på omtrent SOFR pluss 275 basispunkter betyr at lånekostnaden vil variere i takt med referanserenten. Den endelige rentemarginen, sikkerhetspakken, lånebetingelsene og gruppen av långivere kan fortsatt bli endret før en eventuell avtale inngås. 1

Hvorfor kommer dette så raskt?

SoftBank inngikk sitt første marginlån på 10 milliarder dollar med OpenAI-eierandelen som sikkerhet 6. august. Også dette var et toårig lån, arrangert av en gruppe som blant annet inkluderte Goldman Sachs, JPMorgan, Mizuho Securities USA, Apollo Global Funding og Sumitomo Mitsui Banking. 2

Det nye låneforslaget kom bare 22 dager senere. Den korte tiden mellom lånene illustrerer hvor stort og presserende SoftBanks kapitalbehov er. Ifølge rapporten om det foreslåtte lånet skal selskapet investere nær 65 milliarder dollar i OpenAI innen oktober. 1

Samtidig betyr strategien at SoftBank forsøker å låne flere ganger med eksponering mot det samme private selskapet som grunnlag. Det kan gi penger på kort sikt, men fjerner ikke risikoen. I stedet samles mer av sikkerhets- og verdsettingsrisikoen rundt én og samme eiendel.

Flere finansieringskilder på vei

Det andre lånet er bare ett mulig element i refinansieringen. SoftBank diskuterer også en internasjonal obligasjonsutstedelse på mellom 10 og 20 milliarder dollar for å refinansiere gjeld knyttet til OpenAI-investeringen. Obligasjonene kan bli utstedt i dollar eller euro, men både størrelse, tidspunkt og struktur er fortsatt usikre. 919

Separat skal SoftBank planlegge et rekordstort privatobligasjonslån i Japan på 1 billion yen. Til sammen vil det mulige marginlånet, utenlandske obligasjoner og japanske privatobligasjoner gi selskapet flere finansieringskanaler i stedet for én enkelt erstatning for brofinansieringen. 23

En slik spredning kan gjøre forfallet i mars 2027 lettere å håndtere. Men ingen av alternativene løser alene det grunnleggende spørsmålet: Hvor mye er långivere og obligasjonsinvestorer villige til å finansiere med sikkerhet i en stor eierandel i et privat selskap med en verdi som ikke fastsettes løpende i et åpent marked?

Derfor er långiverne forsiktige

OpenAI er ikke børsnotert. Aksjene har derfor ingen kontinuerlig markedspris og kan ikke selges like raskt som aksjer i et børsnotert selskap. Tidligere forsøk på å få på plass et marginlån med OpenAI-aksjer som sikkerhet skal ha stoppet opp fordi långiverne mente det var vanskelig å verdsette aksjene. SoftBank skal senere ha tilbudt en selskapsgaranti dersom sikkerheten viste seg å være utilstrekkelig. Det gir bankene en ekstra mulighet til å kreve betaling fra SoftBank, utover selve aksjene. 18

Denne strukturen flytter samtidig deler av risikoen tilbake til SoftBank. Hvis verdien som settes på OpenAI-aksjene faller, kan selskapet ifølge rapporterte vilkår for det første lånet bli nødt til å stille mer kontantsikkerhet eller betale tilbake lånet tidligere enn planlagt. 5

Det kan skape et likviditetsproblem: SoftBank kan bli bedt om å skaffe kontanter nettopp når verdien på sikkerheten er under press. En fremtidig børsnotering av OpenAI vil kunne gi aksjene en mer synlig og omsettelig markedspris. Inntil det skjer, må långiverne i større grad basere seg på private finansieringsrunder, avslag i verdsettingen, kontraktsfestede beskyttelsesklausuler og SoftBanks egen kredittstyrke.

Kredittvurderingen er fortsatt et presspunkt

SoftBanks langsiktige kredittvurdering er rapportert til BB+, altså under grensen for såkalt investment grade – kreditt med lavere antatt misligholdsrisiko. S&P endret tidligere utsiktene til negative etter SoftBanks økte forpliktelse overfor OpenAI. Byrået viste til risiko for svekket likviditet i eiendelene, lavere porteføljekvalitet og redusert finansiell kapasitet. 27

Senere rapportering sa at S&P hadde satt utsiktene tilbake til stabile, samtidig som BB+-vurderingen ble beholdt. Utsiktene bør derfor ikke beskrives som entydig negative gjennom hele perioden. Det viktigste vedvarer å være selve ratingnivået og hvor konsentrert SoftBanks balanse er rundt store teknologiinvesteringer – ikke bare hvilken retning utsiktene hadde på ett bestemt tidspunkt. 2829

En rating under investment grade kan gjøre refinansiering dyrere og begrense gruppen av banker og obligasjonskjøpere som vil finansiere SoftBank. Det er særlig relevant når selskapet forsøker å refinansiere en brofinansiering på 40 milliarder dollar, samtidig som det skal finansiere nye investeringer i OpenAI og håndtere annen lånefinansiering med eiendeler som sikkerhet.

Dette følger markedet med på nå

De viktigste neste tegnene blir om det andre lånet på 10 milliarder dollar faktisk blir signert, om den planlagte internasjonale obligasjonsutstedelsen kommer i markedet, og hvilke vilkår investorene krever. Den endelige renten og lånebetingelsene vil gi et tydeligere bilde av hvordan långiverne vurderer risikoen ved privat OpenAI-kapital.

SoftBanks plan handler dermed om mer enn ett nytt lån. Selskapet forsøker å kombinere marginlån, selskapsobligasjoner, japansk privatgjeld og mulig salg eller annen realisering av eiendeler rundt en av sine største investeringer i et privat selskap.

Strategien kan forlenge løpetidene og spre finansieringen. Men den er fortsatt avhengig av den samme usikkerheten: OpenAI-aksjene kan ha høy verdi på papiret, samtidig som de kan være vanskelige å prise og selge raskt dersom kreditorene trenger ekstra sikkerhet.