JPMorgan: Derfor kan børsfall være kjøpsmuligheter i 2026

JPMorgans aksjestrateger, ledet av Mislav Matejka, anbefaler ikke å ignorere risikoen i 2026. Men de mener svake perioder i aksjemarkedet kan være kjøpsmuligheter så lenge selskapsinntjeningen fortsetter å utvikle seg i riktig retning. Poenget er at et kursfall da kan gjøre aksjer billigere målt mot forventet inntjening, fremfor å varsle et nytt, inntjeningsdrevet børsfall. 1

Hovedargumentet: Resultatforventningene bedres

Kjernen i JPMorgans syn er at estimatene for selskapsoverskudd er på vei opp. Når aksjekursene faller uten at den forventede inntjeningen svekkes tilsvarende, blir prisingen – ofte målt som pris/inntjening-forholdet – lavere. Da kan fallet være en verdsettelsesjustering, ikke starten på et bredt resultatfall. 1

Strategene viser også til at industrimålinger i USA og euroområdet ligger nær de høyeste nivåene på rundt fire år. Resultat per aksje-estimatene har dessuten snudd opp på tvers av regioner, samtidig som innkjøpssjefindeksene i eurosonen har steget tre måneder på rad. 12

Dette er viktig fordi det kan tyde på at veksten ikke bare bæres av de største teknologiselskapene. Dersom aktiviteten sprer seg til flere sektorer, kan også inntektsvekst og marginer få et bredere fundament.

Høyere renter trenger ikke å velte aksjemarkedet

Stigende statsrenter er normalt en motvind for aksjer. Høyere renter øker avkastningskravet som brukes til å verdsette framtidige kontantstrømmer, og gjør obligasjoner relativt mer attraktive.

JPMorgan avviser ikke denne effekten, men mener årsaken til renteoppgangen er avgjørende. Ifølge strategene gjenspeiler mye av oppgangen i globale obligasjonsrenter sterkere økonomisk aktivitet, heller enn et brått tillitsfall eller en inflasjon som kommer helt ut av kontroll. 2

Når nominell vekst er sterkere, kan selskapenes omsetning og overskudd øke nok til å dempe noe av verdsettelsespresset fra høyere renter. Det er imidlertid et betinget argument: Aksjer får en langt vanskeligere situasjon dersom rentene stiger fordi investorene priser inn varig høy inflasjon, økende statsfinansiell uro eller en klart strammere pengepolitikk.

Risikoene som kan velte «kjøp på fall»-strategien

JPMorgans konstruktive syn har flere tydelige forbehold:

• Inflasjonsforventningene må forbli forankret. Dersom forventningene til inflasjonen på lengre sikt slipper taket, kan sentralbankene bli tvunget til å stramme inn kraftigere. Det vil kunne ramme både vekst og aksjeprising.
• Olje og geopolitikk kan gi et nytt inflasjonssjokk. Høyere oljepriser knyttet til Iran-konflikten kan løfte kostnadene for bedrifter og presse kjøpekraften. Matejka har likevel argumentert for at fall utløst av geopolitiske overskrifter kan brukes til å øke eksponeringen, dersom de underliggende fundamentene holder seg robuste. 35
• Mer innstramming fra Fed eller ESB. Ytterligere rentehevinger fra den amerikanske sentralbanken eller Den europeiske sentralbanken kan gjøre høyere renter til et vekstsjokk, snarere enn et tegn på sunn aktivitet.
• Høy statsgjeld i G7-landene. Store offentlige gjeldsbyrder kan holde lange renter oppe og gjøre markedene mer følsomme for statsfinansielle bekymringer.
• En tydelig vending i inntjeningsestimatene. Hvis resultatforventningene faller markant, forsvinner selve grunnlaget for å se lavere aksjekurser som bedre verdi.

Resultatsesongen blir fasiten

Den kommende resultatsesongen er den mest konkrete prøven på JPMorgans tese. Bedre estimater og sterkere industridata er fremoverskuende signaler; kvartalsrapporter og selskapenes prognoser må vise at dette faktisk blir til levert resultatvekst. 12

For investorer betyr det særlig å følge med på tre forhold: om resultatestimatene fortsatt løftes, om selskapene beskriver etterspørselen som bredere, og om kostnadspresset fra renter, lønn og energi er håndterbart. En bred nedjustering av prognosene vil gjøre det langt vanskeligere å beskrive et børsfall som en ren verdsettelsesmulighet.

Derfor mener JPMorgan at 2026 er annerledes enn 2022

Forskjellen ligger i samspillet mellom renter og fundamentale forhold. I 2022 presset raske rentehevinger ned verdsettelsen samtidig som utsiktene for vekst og selskapsoverskudd ble svakere.

JPMorgans nåværende scenario bygger på den motsatte kombinasjonen: Rentene kan være høyere, men resultatestimatene og de sykliske indikatorene er i bedring. 12 Dermed kan høyere renter være forenlige med aksjeoppgang når de følger sterkere aktivitet og stabile inflasjonsforventninger – men ikke dersom de varsler en sentralbankutløst resesjon.

Kort oppsummert

JPMorgans budskap er betinget optimisme, ikke en garanti for at hvert børsfall blir kortvarig. Banken ser kjøpsmuligheter når svakheten primært skyldes sentiment, verdsettelse eller midlertidig geopolitisk uro, og når inntjeningsbildet fortsatt bedres. 13

Et inflasjonssjokk, vedvarende oljeprisdrevet prispress, vesentlig strammere pengepolitikk eller fallende resultatestimater er signalene som kan gjøre at dette synet må vurderes på nytt.