Goldman Sachs ser gull til 4 900 dollar – men rallyet kan fortsette

Goldman Sachs’ siste vurdering av gull er fortsatt positiv – bare mindre offensiv enn tidligere i 2026. Bankens rapporterte hovedscenario er 4 900 dollar per troy ounce ved utgangen av 2026, mot det tidligere målet på 5 400 dollar. Nedjusteringen skyldes først og fremst forventninger om en mer høy­renteorientert amerikansk sentralbank og svakere etterspørsel etter gullfond i Vesten. Den betyr ikke at banken har forlatt sitt langsiktige, strukturelle syn på gull.

Derfor ble prognosen kuttet med 500 dollar

Goldman Sachs venter ikke lenger at den amerikanske sentralbanken, Federal Reserve, skal kutte renten i 2026. De forventede kuttene er i stedet skjøvet til 2027. Høyere renter over lengre tid øker alternativkostnaden ved å eie gull – et aktivum som ikke gir løpende rente – og svekker samtidig utsiktene for nye innskudd i vestlige gull-ETF-er.

Det gjør 4 900 dollar til en mer forsiktig prognose enn 5 400 dollar, men det er fortsatt ikke et klart negativt syn. Ifølge Goldman støttes gullprisen av mer enn bare rente­forventninger. Diversifisering blant fremvoksende økonomier og private investorer, særlig etter at Russlands valutareserver ble fryst i 2022, er fortsatt en viktig del av bankens argumentasjon.

Tre krefter som kan løfte gull forbi 4 900 dollar

Oppside-scenarioet bygger på at tre forhold trekker i samme retning:

1. Sentralbankenes kjøp: Offisielle kjøp kan gi en relativt lite prisfølsom etterspørsel etter fysisk gull.
2. Nye innskudd i vestlige ETF-er: Dersom investorer igjen kjøper andeler i børsnoterte fond som følger gullprisen, kan det tilføre markedet mer likvid investoretterspørsel.
3. Sikring i opsjonsmarkedet: Når investorer kjøper kjøpsopsjoner og gullprisen nærmer seg viktige innløsningskurser, kan aktørene som har solgt opsjonene måtte kjøpe futureskontrakter eller fysisk eksponering for å sikre seg. Slike kjøp kan gi ekstra fart til et allerede stigende marked.

Goldman har derfor åpnet for at gull kan teste eller passere det tidligere målet på 5 400 dollar dersom vestlig investoretterspørsel tar seg opp samtidig som sentralbankene fortsetter å akkumulere gull. Dette er imidlertid et betinget scenario – ikke et nytt, offisielt kursmål fra Goldman Sachs.

Mekanismen virker begge veier. Hvis oppgangen stopper opp eller snur, blir kjøpsopsjonene mindre følsomme for endringer i gullprisen. Da kan dealerne redusere sikringene sine, mens fondsuttak, gevinstsikring og teknisk salg kan legge ytterligere press på markedet. Opsjonsposisjonering kan forsterke en bevegelse, men bestemmer ikke nødvendigvis retningen.

Sentralbankene støtter det langsiktige bull-scenarioet – men tallene er blandede

Tall fra World Gold Council viser at sentralbanker og andre offentlige institusjoner kjøpte 288,9 tonn gull i andre kvartal 2026, en økning på 62 prosent fra samme kvartal året før. Polen var den største rapporterte kjøperen, mens Kina også økte oppbyggingen av gullreservene sine.

Tidspunktet er viktig: De offisielle kjøpene økte i et kvartal der gullprisen var svak. Det tyder på at reserve­diversifisering ikke bare var en kortsiktig reaksjon på stigende priser.

Det finnes likevel et viktig forbehold. Netto­kjøpene i første halvår var på rundt 345 tonn, det svakeste første halvåret siden 2022. Den sterke utviklingen i andre kvartal støtter gullsaken, men beviser ikke at sentralbankenes kjøp vil fortsette å øke i samme tempo resten av året.

ETF-etterspørselen er den store jokeren

Strømmene til gull-ETF-er forklarer hvorfor Goldman har blitt mer forsiktig. Amerikanske gull-ETF-er fikk bare et beskjedent nettoinnskudd på 44 millioner dollar i juli, etter samlede uttak på rundt 6,4 milliarder dollar i mai og juni. Tallene tyder på at salgspresset har begynt å stabilisere seg, men viser foreløpig ikke at vestlige investorer er tilbake i en varig og ensidig kjøpsbølge.

En stabil oppgang i ETF-innskuddene vil gjøre det enklere for gull å nå 4 900 dollar, og kan skape grunnlaget for en videre oppgang. Nye uttak vil derimot styrke argumentet for en tregere bedring eller et dypere fall.

Sølv har større oppside – og høyere fallhøyde

Sølv påvirkes av mange av de samme faktorene som gull: renter, investorflyt og posisjonering i opsjonsmarkedet. Utsiktene er likevel mindre presise. Prognosene spriker betydelig, og den rapporterte aktiviteten rundt kjøpsopsjoner på 90 dollar gjelder kortsiktig markedsposisjonering – ikke et Goldman-mål for sølvprisen ved utgangen av 2026.

Dersom sølv fortsetter opp mot innløsningskursen på 90 dollar, kan dealerne måtte øke deltasikringen sin. Det kan forsterke oppgangen. Hvis rallyet stopper, kan sikringene raskt bygges ned igjen og gjøre nedturen uforholdsmessig kraftig. Sølv er dessuten tettere knyttet til industriell etterspørsel, noe som tilfører ytterligere usikkerhet.

På kort sikt har markedet nylig fulgt området rundt 70 dollar som en mulig brudd- eller retestsone. 90 dollar er en betydelig høyere referanse fra opsjonsmarkedet, ikke en bekreftet prisprognose.

Derfor følger markedet med på Jackson Hole 28. august

Federal Reserve-sjef Kevin Warsh skal etter planen holde hovedinnlegget under sentralbankens årlige Jackson Hole-symposium 28. august 2026. Markedet vil lytte etter formuleringer som kan endre forventningene til renter, realrenter eller dollaren.

Et mer haukeaktig signal kan presse gull, sølv, ETF-etterspørsel og positive opsjonssikringer. Et mindre stramt budskap kan støtte edelmetallene ved å bedre utsiktene for investorflyt og dealer-kjøp. Talen er en mulig katalysator, ikke et garantert signal om hvilken vei prisene skal gå. Den kommer likevel på et tidspunkt der edelmetallmarkedet er svært følsomt for endringer i pengepolitiske forventninger.

Tekniske nivåer traderne følger

Nylig markedsrapportering beskrev hvordan gull hadde tatt tilbake omtrent 4 600 dollar og beveget seg over 200-dagers glidende gjennomsnitt. Det er et konstruktivt teknisk tegn. Dersom området holder, er veien mot 4 900 dollar fortsatt åpen. Et brudd ned gjennom nivået vil gjøre en retur til det tidligere målet på 5 400 dollar mindre sannsynlig.

Konklusjonen er dermed todelt: Goldman Sachs’ reviderte mål er 4 900 dollar, støttet av en varig trend med sentralbankenes diversifisering, men begrenset av et mindre gunstig rente- og ETF-bilde. Gull kan likevel passere målet dersom vestlige investorer vender tilbake og opsjonssikring gir ekstra drivstoff. Sølv kan ha større oppsidekraft, men posisjoneringen rundt 90-dollaropsjonene gjør også nedsiderisikoen vanskeligere å overse.