Obligasjonsmarkedets varsel: 100 milliarder dollar i «investment grade» handler som søppel

Kredittmarkedet sender et sjeldent svært farlig signal. Omlag 100 milliarder dollar i obligasjoner som offisielt har en «investment grade»-rating (høy kredittverdighet), handles nå i annenhåndsmarkedet med en prising som er dårligere enn gjennomsnittet for søppelobligasjoner (junk) . Markedet behandler dem med andre ord som om de allerede var vrakgods, selv om ratingbyråene ennå ikke har nedgradert dem.

Fenomenet er i seg selv et varsel, men det er toppen av et isfjell drevet frem av AI-investeringene. Når man legger sammen utviklingen, tegner det seg et bilde av en kredittkrise i stopeskjeen.

Hvorfor 100 milliarder dollar i «trygge» obligasjoner nå er «søppel»

Når en obligasjons merrente over statsobligasjoner (spreaden) er høyere enn gjennomsnittet for høyrenteindeksen, har markedet i praksis sagt sin mening: risikoen er like høy som for søppelobligasjoner. Bloomberg melder at teknologigiganten Oracle og bilprodusenten Stellantis er blant selskapene hvis gjeld handles på disse nivåene . Totalt er det snakk om omtrent 100 milliarder dollar i både dollar- og euro-denominerte indekser for high grade-obligasjoner .

AI-gjeldseksplosjonen: En bølge på 570 milliarder dollar

Årsaken er omfanget av AI-relatert låneopptak. Morgan Stanley anslår at global AI-relatert gjeldsutstedelse vil nå nesten 570 milliarder dollar i 2026, opp fra omtrent 60 milliarder dollar i en sammenlignbar periode året før . Alene i årets fem første måneder ble det utstedt 236 milliarder dollar i AI-gjeld, en firedobling . Goldman Sachs teller 489 milliarder dollar i AI-gjeld utstedt i år per slutten av juli . Teknologi-gigantene Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta og Oracle forventes å bruke omtrent 805 milliarder dollar i capex (investeringer) i 2026 for å bygge ut AI-kapasitet .

Oracle: Kanarifuglen i kullgruven

Oracle er et nøkkeleksempel. Selskapet er midt i en 250 milliarder dollar dyr utbygging av datasentre som brenner kontanter raskere enn det genererer inntekter . Den 9. juli 2026 nedgraderte S&P Global Ratings Oracles kredittrating fra BBB til BBB- (ett hakk over søppelstatus). Årsaken var investeringer som langt oversteg driftskontantstrømmen . S&P pekte også på den store avhengigheten av én enkelt kunde, OpenAI, som en sentral kredittrisiko – OpenAI står for omtrent halvparten av Oracles gjenværende kontraktsforpliktelser på 638 milliarder dollar . Moody's har et negativt utsyn, noe som betyr at en ny nedgradering er mulig .

Risiko for en «Fallen Angel»-kaskade

Når et selskap nedgraderes fra investment grade til søppelstatus, blir mange institusjonelle investorer – pensjonsfond, forsikringsselskaper og fond med mandat til å kun eie high grade – tvunget til å selge, uavhengig av pris. Bloomberg skriver at markedet nå forbereder seg på en «ny æra av falne engler» . Frykten er at en bølge av formelle nedgraderinger vil skape et overtilbud i høyrentemarkedet, presse prisene ned og tvinge spreadene opp i hele kredittspekteret . JPMorgan anslår at obligasjoner for 84 milliarder dollar kan falle til søppelstatus i år. Selv om dette tallet ikke er uavhengig verifisert, ville det være en av de største bølgene av «fallen angels» noensinne.

Fitch' advarsel: AI-nedtur som en topp kredittrisiko

Den 28. juli publiserte Fitch Ratings sin kvartalsvise globale risikorapport, der de advarte om at en AI-markedskorreksjon er i ferd med å bli en stor global kredittrisiko . Fitch påpekte at S&P 500 sin syklisk justerte P/E-ratio nærmer seg nivåene fra dotcom-boblen, og at AI-boomen har blitt «dypt sammenvevd» med amerikanske kapitalmarkeder . Konsekvensen er at en nedtur i teknologiverdier kan utløse kredittnedgraderinger og spredningsutvidelser, og dermed gjøre et børsfall til en kreditthendelse .

Selvtilfredsheten: Spreads på historisk lave nivåer

Ironisk nok ser det bredere kredittmarkedet tilsynelatende rolig ut. Spreadene for investment grade-obligasjoner nådde i starten av 2026 et trettiår lavt nivå – rundt 77-80 basispunkter . Samtidig var spreadene for søppelobligasjoner omtrent halvparten av sitt historiske gjennomsnitt i slutten av juli . Denne rolige overflaten skjuler den underliggende forverringen: Markedet priser ikke inn risikoen for nedgraderinger, og er dermed sårbart for en plutselig og kraftig priskorreksjon .

Hvordan faktorene forsterker hverandre

Mekanismen er en flertrinns tilbakekoblingssløyfe som minner om advarslene før finanskrisen:

1. AI-selskapenes umettelige behov for investeringer tvinger frem rekordstore utstedelser av high grade-gjeld.
2. Balansene forverres når utgiftene løper fra inntektene, og ratingbyråene nedgraderer (Oracle er det tydeligste eksemplet).
3. Når obligasjonene allerede handles til søppellignende spreads, har markedet i praksis allerede «priset inn» nedgraderingen, men selve ratinghendelsen har ikke skjedd enda.
4. Når de formelle nedgraderingene kommer, tvinges high grade-investorer til å selge. Det skaper et overtilbud i høyrentemarkedet, som knuser prisene og tvinger spreadene oppover for hele kredittspekteret.
5. Denne omprisingen gjør det dyrere for alle selskaper å refinansiere, og strammer inn de finansielle forholdene i hele økonomien.

Fitch' advarsel om at en AI-korreksjon nå er en topprioritert global kredittrisiko setter ord på det de 100 milliarder dollarene i «falske» high grade-obligasjoner og Oracles nedgradering allerede signaliserer: Grensen mellom investment grade og søppel viskes ut i sanntid, og den institusjonelle tvangssalgsmekanismen kan gjøre en ratingsenkelthendelse til en kaskaderende kredittkrise.

Merknad om JPMorgans anslag på 84 milliarder dollar: Dette anslaget ble sitert i det opprinnelige spørsmålet, men kunne ikke uavhengig bekreftes i de tilgjengelige kildene. Den bredere risikoen for «fallen angels» er godt dokumentert av Bloomberg og andre, men det nøyaktige tallet på 84 milliarder dollar bør verifiseres mot JPMorgans opprinnelige forskning.