Derfor har carry-trades i fremvoksende markeder fortsatt med å levere i 2026

Carry-trades i fremvoksende markeder har fått en uvanlig god medvind. Store renteforskjeller har gitt høy løpende avkastning, valutamarkedene har vært relativt rolige, finansieringsvalutaene har holdt seg håndterbare, og investorer har fortsatt å jakte på høyere renter.

En Bloomberg-indeks som følger åtte valutaer fra fremvoksende markeder, har steget rundt 22 prosent siden utgangen av 2024. Strategien har gitt positiv avkastning i sju kvartaler på rad – den lengste sammenhengende oppturen siden 2008. 183

Det betyr likevel ikke at dette er en lavrisikostrategi. Carry-trades tjener ofte penger gradvis gjennom renteinntekter, men kan tape mye på kort tid dersom finansieringsvalutaen styrker seg, volatiliteten øker eller investorer samtidig må redusere belånte posisjoner.

Slik fungerer en carry-trade

En dollarfinansiert carry-trade innebærer normalt at investoren låner eller selger dollar og bruker pengene til å kjøpe en valuta fra et fremvoksende marked eller obligasjoner utstedt i lokal valuta. Avkastningen består hovedsakelig av to deler:

• Rentedifferansen: Inntekten fra at aktivumet i fremvoksende marked gir høyere rente enn finansieringen.
• Valutabevegelsen: Gevinst eller tap som følge av at valutaen i det fremvoksende markedet styrker eller svekker seg mot dollaren.

En høy rente er derfor ikke det samme som en sikker gevinst. Dersom valutaen svekker seg nok, kan valutata­pet spise opp hele renteinntekten – og vel så det.

Rolige valutamarkeder har gjort strategien mer attraktiv. Når både faktisk og forventet valutavolatilitet er lav, blir de daglige svingningene mindre, og det kan også koste mindre å sikre valutarisikoen. Bloomberg skrev i juni at økende dollarsvingninger og forventninger om høyere renter fra USAs sentralbank, Federal Reserve, allerede satte carry-strategien under press. 9

Hvorfor har strategien fungert så godt?

Store renteforskjeller har gitt en betydelig inntektsbuffer

Høye lokale renter er den viktigste drivkraften. Bloomberg har rapportert at renter og obligasjonsavkastning i tyrkiske lire på enkelte tidspunkt har ligget rundt 40 prosent eller høyere – langt over kostnaden ved å låne i en lavrent valuta. Det kan gi en svært stor rentegevinst, så lenge valutatapet ikke blir større enn renteinntekten. 3

Tyrkia viser samtidig hvorfor den nominelle renten ikke bør vurderes alene. Goldman Sachs ventet senere at liren skulle svekke seg mot dollaren med en årlig rate i midten av 20-prosentområdet, mens myndighetene prioriterte å stabilisere landets utenriksbalanse. Raskere valutasvekkelse kan dermed spise opp en stor del av rentegevinsten. 10

Lav volatilitet har gjort det lettere å ta risiko

Det er enklere å holde carry-posisjoner når valutaene beveger seg innenfor relativt smale intervaller og markedene ellers er velordnet. Strategien er ikke bare avhengig av rentedifferansen, men også av at investorene ønsker å sitte med risiko i fremvoksende markeder.

Et plutselig volatilitetsstøt kan derimot tvinge belånte investorer til å stenge posisjoner samtidig. En strategi som har gitt jevn renteinntekt, kan da bli til et raskt og kraftig fall.

Oppløsningen av yen-carry-traden i august 2024 illustrerte dette. Den internasjonale oppgjørsbanken BIS skrev at endrede renteutsikter og et kraftig hopp i volatiliteten forsterket nedbelåningen. Carry-trades – særlig de som var finansiert i yen – var blant strategiene som ble hardest rammet. 5054

Kapitalstrømmer kan forsterke oppgangen

Utenlandske kapitalstrømmer kan støtte både valutaen og det lokale obligasjonsmarkedet. I Tyrkia kom internasjonale investorer tilbake da høye renter, bedre markedsforhold og mindre geopolitisk usikkerhet gjorde strategien mer attraktiv. Bloomberg rapporterte om rundt 30 milliarder dollar i valutaposisjoner knyttet til carry-trades og om lag 15 milliarder dollar i utenlandske investeringer i obligasjoner i lokal valuta, ifølge personer med kjennskap til pengestrømmene. 6

Dette kan skape en selvforsterkende sirkel: Kapitalinnstrømming løfter lokale aktiva og valutaen, noe som gir gevinst på eksisterende posisjoner og oppmuntrer til nye investeringer. Men mekanismen fungerer også motsatt vei når investorene begynner å trekke seg ut.

Strategien har tilpasset seg en sterkere dollar

Dollaren har vært en viktig finansieringsvaluta, men er ikke den eneste. Da dollaren styrket seg sommeren 2026, gikk enkelte forvaltere i større grad over til euro og australske dollar som finansieringsvalutaer for posisjoner i fremvoksende markeder. Morgan Stanley anbefalte også å uttrykke et positivt syn på valutaer i utviklingsmarkeder mot en bredere kurv som inkluderte dollar, euro og yen. 5

Denne fleksibiliteten har bidratt til å holde liv i den bredere carry-traden, selv når en ren dollarfinansiert posisjon ble mindre attraktiv.

Hva sier de store aktørene?

Det overordnede institusjonelle synet er positivt, men det er ikke en blankofullmakt til alle høyrentevalutaer.

• PGIM: Cathy Hepworth, som leder renteteamet for fremvoksende markeder i PGIM, kalte carry sitt tema med høyest overbevisning og sa: «Carry, carry, carry.» Det understreker hvor attraktiv renteinntekten er – ikke at valutarisikoen er borte. 3

• Goldman Sachs: Goldman beskrev de globale forholdene for carry-trades som de mest attraktive på mer enn to tiår og foretrakk finansiering i blant annet yen, sveitsiske franc og euro. Bankens syn på Tyrkia var mer forsiktig: En raskere svekkelse av liren kan redusere gevinsten betydelig. 710

• Morgan Stanley: Morgan Stanley var blant bankene som ventet at oppgangen tidlig i 2026 skulle fortsette. Samtidig har banken advart om at lire-traden var blitt overfylt og mer sårbar etter hvert som svekkelsen av valutaen tiltok. 1115

• Bank of America: BofA mente også at den bredere carry-oppturen kunne fortsette tidlig i 2026. Synet på Tyrkia ble mer defensivt da et oljesjokk truet med å øke landets importregning og forsterke lirefallet. Bloomberg rapporterte at både BofA og Barclays forlot positive lireposisjoner i dette miljøet. 1112

Forskjellen er viktig: Institusjonene har vært mer positive til en diversifisert carry-strategi i fremvoksende markeder enn til store, konsentrerte posisjoner i én enkelt høyrentevaluta.

Hva kan utløse en vending?

En mer haukete Fed eller en sterkere dollar

Høyere amerikanske renter eller et kraftig dollaroppgang vil øke kostnaden ved dollarfinansiering og redusere den effektive rentegevinsten. Selv om de lokale rentene holder seg høye, kan valutabevegelsen bli stor nok til å gjøre posisjonen ulønnsom. Bloomberg pekte på økende dollarvolatilitet og forventninger om høyere Fed-renter som direkte trusler mot carry-avkastningen. 9

Et volatilitets- og nedbelåningssjokk

Strategien er særlig utsatt når mange investorer reduserer belåningen samtidig. Et kraftig fall i risikoappetitten kan styrke finansieringsvalutaene, svekke valutaene i fremvoksende markeder og øke marginpresset på én gang. Yen-oppløsningen i 2024 viste hvor raskt disse kreftene kan forsterke hverandre. 4350

Yenstyrking eller myndighetsinngrep

En sterkere yen gjør yenfinansierte posisjoner dyrere å opprettholde. Renteøkninger fra Japans sentralbank eller valutaintervensjoner kan også endre forutsetningene for handelen. Carry-trades i fremvoksende markeder holdt seg riktignok motstandsdyktige etter en felles amerikansk-japansk valutaintervensjon i august 2026, men Bloomberg skrev at inngrepet hadde svekket attraktiviteten til yenfinansiering. 8

Oljepris- og geopolitiske sjokk

For land som importerer olje, kan høyere energipriser svekke handelsbalansen og øke presset på valutaen. Tyrkias oljeepisode i 2026 viste hvordan en høyere importregning kan true en ellers svært lønnsom lire-trade og få store banker til å trekke seg ut. 12

Raskere valutasvekkelse eller endret innenrikspolitikk

Høye nominelle renter er ikke nok dersom myndighetene aksepterer raskere valutafall eller investorene begynner å tvile på den økonomiske politikken. Goldmans lireprognose og Morgan Stanleys advarsel om overfylte posisjoner viser hvorfor utviklingen i valutaen er like viktig som selve rentedifferansen. 1015

Hva bør investorer følge med på?

EM-carry-oppturen fungerer fordi flere gunstige forhold har opptrådt samtidig: høye renter, relativt rolige valutamarkeder, sterk risikoappetitt, kapitalinnstrømming og et håndterbart finansieringsklima. Resultatet har vært en eksepsjonell periode med rundt 22 prosent avkastning siden utgangen av 2024 og sju positive kvartaler på rad. 18

Men strategien er betinget – ikke permanent. De viktigste varselsignalene er:

• en vedvarende styrking av dollar eller yen;
• høyere forventet valutavolatilitet;
• endrede renteutsikter fra Federal Reserve eller Japans sentralbank;
• svakere utenlandske porteføljestrømmer;
• en kraftig oppgang i oljeprisen; og
• tegn på at lokale myndigheter tillater raskere valutasvekkelse.

Den tydeligste konklusjonen fra bankene og kapitalforvalterne er derfor ikke bare at «carry er tilbake». Den er at diversifiserte carry-trades i fremvoksende markeder fortsatt kan være attraktive så lenge volatiliteten og finansieringsforholdene er gunstige. Overfylte enkeltposisjoner – særlig i liren – kan derimot snu raskt når de makroøkonomiske forutsetningene endrer seg.