Regnskapet på 7000 milliarder dollar: Hvorfor Goldman Sachs sier «kjøp alt»-handelen i AI er slutt

Kappløpet om kunstig intelligens går inn i en ny og langt mer krevende fase. Etter to år der en stigende tidevannsbølge har løftet nær sagt alle AI-relaterte aksjer, kommer nå Goldman Sachs med en brutal realitetsorientering til investorene: Tiden for ukritisk «kjøp alt»-investering er definitivt over. Logikken har snudd fra å handle om hvem som bruker mest penger på infrastruktur, til et høyt spill der markedet nå krever bevis på faktisk avkastning. Og regningen begynner å hope seg opp .

I kjernen av dette skiftet ligger en svimlende økonomisk realitet. Kapitalutgiftene (CapEx) til de største sky- og AI-gigantene – de såkalte hyperscalerne – forventes å eksplodere med 70 prosent i 2026, og nå anslag på mellom 737 og 770 milliarder dollar . Dette er ikke noe kortvarig sløseri; bankens basismodeller viser at de årlige AI-investeringene vil vokse til 1600 milliarder dollar innen 2031. Det legger grunnlaget for en kumulativ pengebruk på mellom 7000 og 8000 milliarder dollar i løpet av denne perioden . Markedet har ikke lenger råd til å late som om hver eneste krone som brukes, er en krone vel anvendt. Som Goldman Sachs-trader Lee Coppersmith advarer: Den «tidligere enkle handelslogikken for AI-relaterte aktiva rakner gradvis opp», drevet av økende sårbarheter i markedsstrukturen .

Slutten på den åpne sjekkheftet

I nærmere to år opererte teknologigigantene i en «bygg for enhver pris»-fase, og markedet applauderte dem. Denne fasen er nå over. Drivkreftene bak skiftet er både finansielle og strategiske. Den massive oppbyggingen finansieres ikke av overskuddslikviditet, men av reduserte tilbakekjøp av aksjer og økt låneopptak i selskapene . Goldman Sachs' strateger påpeker at denne finansielle teknikken begynner å svi. Banken anslår at egenkapitalavkastningen (ROE) for de største teknologiselskapene kan falle med gjennomsnittlig sju prosentpoeng neste år, ettersom de enorme investeringene presser lønnsomheten. Hyperscalernes kapitalutgifter er nå på vei til å overstige 90 prosent av kontantstrømmen – et nivå høyere enn under dot-com-boblen – noe som binder opp den finansielle handlefriheten akkurat i det behovet for å bevise at investeringene er bærekraftige, tiltar .

Kostnaden ved å bli værende i AI-kappløpet er, som banken bemerker, «i ferd med å bli vanskeligere å ignorere» .

Fortjenesten fanget i halvlederlaget: Veddemålet nedstrøms

Et av Goldman Sachs' mest kritiske funn er at den enorme fortjenestestrømmen fra AI-utbyggingen foreløpig er innelåst. Jim Covello, forskningssjef i Goldman Sachs, har uttalt at «økonomien i kunstig intelligens er mer tvilsom i dag enn for to år siden», fordi bedriftskunder, modellselskaper og hyperscalere ennå ikke har vist noen avkastning på pengebruken sin .

Bankens forskning konkluderer med at AI-gevinsten foreløpig i stor grad har vært begrenset til halvlederlaget – primært selskaper som Nvidia. Den lovede fortjenesten for selskapene som bygger oppå denne maskinvaren, er helt ubevist. Følgelig mener Goldman Sachs at investeringsmuligheten nå skifter nedstrøms, til det de kaller «spirende muliggjørere», plattformselskaper og produktivitetsaktører . Budskapet er klart: Markedet vil begynne å lønne kun de selskapene som kan vise en troverdig vei til inntektsgenerering for sine AI-produkter – ikke bare evnen til å bygge dem .

Paradokset på 832 milliarder dollar: Massiv etterspørsel, usikre marginer

Denne vendingen mot avkastningskrav skjer ikke fordi AI-etterspørselen avtar. Tvert imot har bevisene for etterspørsel aldri vært sterkere. Den samlede ordrereserven til skygigantene Google Cloud og AWS har skutt i været til svimlende 832 milliarder dollar – et tydelig signal om at etterspørselen etter AI-regnekraft langt overstiger dagens tilbud . Denne ordrereserven bekrefter at AI ikke er en spekulativ luftspeiling, men et genuint strukturelt skifte i verdensøkonomien .

Spenningen – og det som definerer det nye investeringslandskapet – er nettopp dette paradokset: Det er massiv, bekreftet etterspørsel, men denne etterspørselen har ikke blitt omsatt til proporsjonal fortjeneste for hyperscalerne eller deres bedriftskunder. Investeringstesen avhenger nå av å løse dette misforholdet. Markedets spørsmål har endret seg fra «hvor mye penger brennes på regnekraft?» til et nådeløst krav om et realistisk svar på: «Når vil disse billionene gi en avkastning på investeringen, og hvordan vil marginene se ut når det skjer?» .

Det nye investeringsregimet løfter ikke lenger alle båter. Goldman Sachs viser til en «stor frakobling» i markedet, der korrelasjonen mellom AI-eksponerte aksjer har kollapset, og investorene aggressivt skiller mellom selskaper med en klar, troverdig vei til avkastning og de uten . Med kumulative utgifter anslått til 7000–8000 milliarder dollar frem mot 2031, og en fortjeneste som fortsatt er dypt usikker, er bankens beskjed en gedigen realitetsorientering til hele teknologibransjen: Se forbi de sensasjonspregede utgiftstallene, og fokuser på den enorme regningen som nå forfaller .