Derfor skapte kobberrallyet et todelt marked i USA og resten av verden

Kobberrallyet handlet ikke bare om at verden var i ferd med å gå tom for metall. Den viktigste forklaringen var en geografisk og tidsmessig skvis: Utsiktene til amerikansk toll på raffinert kobber gjorde det lønnsomt å sende kobberkatoder til USA før en eventuell avgift trer i kraft. Det dro metall bort fra London Metal Exchange (LME) og andre forbruksmarkeder, og økte verdien av kobber som var umiddelbart tilgjengelig utenfor USA.1819

LME, verdens viktigste børs for industrielle metaller, har hatt en intradag-rekord på 14 527,50 dollar per tonn. I slutten av august nærmet tremånederskontrakten seg igjen dette nivået, etter at store uttaksordrer reduserte mengden kobber som faktisk var raskt tilgjengelig i LME-lagrene.18

Tollforslaget ga insentiv til å bygge lagre i USA

USAs handelsminister anbefalte en gradvis, generell toll på raffinert kobber: 15 prosent fra 2027 og 30 prosent fra 2028. Dette var anbefalinger, ikke en toll som allerede gjaldt raffinert kobber. Tiltakene som faktisk var innført, omfattet bestemte halvfabrikata av kobber og kobberintensive derivatprodukter.117

Skillet var avgjørende. En handelsaktør som kunne importere og lagre raffinert kobber i USA før en fremtidig toll, kunne sitte med metall som senere ville være mer verdt i et tollbeskyttet amerikansk marked. Premien på kobber levert i USA gjorde derfor import og arbitrasje mellom markedsplasser attraktivt.

Reuters oppga at USAs import av raffinert kobber økte 80 prosent fra året før til 1,64 millioner tonn i 2025. De første fem månedene av 2026 steg importen ytterligere 13 prosent, til 763 000 tonn.19 Dette forklarer den tilsynelatende selvmotsigelsen: Lagrene i USA og på COMEX kunne vokse samtidig som tilgjengeligheten på LME falt. Det var i stor grad en omfordeling av metall, ikke nødvendigvis et tilsvarende hopp i det globale forbruket.

Slik ble kobbermarkedet todelt

COMEX-kobber i New York ble i økende grad priset som metall som kunne leveres inn i et mulig tollbeskyttet amerikansk marked. LME-kobber var fortsatt den internasjonale referanseprisen, men med risiko for toll dersom metallet senere skulle importeres til USA.

Dermed ble prisgapet mellom COMEX og LME noe mer enn vanlig arbitrasje knyttet til frakt og finansiering. Det ble et markedssignal for forventet tollrisiko. Reuters pekte på at CME-kontrakten representerer amerikansk tollbetalt kobber, mens LME-prisen er internasjonal, og at det framtidige prisgapet økte i takt med markedets vurdering av mulig toll på raffinert kobber.20

Resultatet var et marked i to hastigheter:

• USA: Høyere leverte priser og voksende lagre, ettersom aktører posisjonerte seg før mulig toll.
• Det internasjonale markedet: Mindre metall klart for rask levering i LME-lokasjoner og strammere tilgang på kort sikt.

Derfor kan en tolltrussel løfte prisene selv uten en klar global mangel. Metallet flyttes til markedet der den framtidige verdien ser høyest ut, og det blir mindre igjen andre steder.18

Hvorfor backwardation ble sterkere

Backwardation betyr at kontantprisen på kobber er høyere enn futuresprisen for levering senere. Det er som regel et tegn på at kjøpere, aktører med short-posisjoner og industribedrifter betaler ekstra for å få tilgang til metall nå, ikke senere.

I denne situasjonen reduserte omdirigerte leveranser og uttak fra lagrene mengden raskt leverbart kobber i LME-systemet. Reuters rapporterte at tilgjengelige LME-lagre falt til 90 000 tonn, mens premien på kontantkontrakten over tremånederskontrakten økte kraftig.18 Spennet var dermed et tegn på press i den umiddelbart leverbare forsyningen, ikke nødvendigvis bevis på at verdens samlede kobberlagre var tømt.

Forsyningsrisiko gjorde den geografiske skvisen kraftigere

Den tolldrevne flyttingen av metall kom samtidig med reell usikkerhet på tilbudssiden.

Chiles statlige gruveselskap Codelco rapporterte en produksjon på 564 000 tonn i første halvår, 11 prosent lavere enn året før. Selskapet viste til driftsbegrensninger ved El Teniente, lavere produksjon ved Chuquicamata og svakere malmgrader ved Ministro Hales.29 Codelco har også sagt at produksjonen ved El Teniente vil være redusert i om lag fem år etter gruveulykken.32

I Den demokratiske republikken Kongo innførte myndighetene et umiddelbart forbud mot eksport av kobber- og koboltkonsentrat, selv om ettårige unntak kan gis i strategiske tilfeller.28 Konsentrat er ikke det samme som raffinerte katoder, og tiltaket fjerner derfor ikke direkte kobber som kan leveres på LME. Men det skaper usikkerhet om råstoff til smelteverk og framtidig produksjon av raffinert kobber.

Forstyrrelsene beviser ikke alene at det allerede finnes en global mangel. De gjør imidlertid markedet mer følsomt når metall trekkes ut av vanlige handelsruter. Når gruveproduksjonen begrenses av driftsproblemer og svakere malmgrader, er det vanskeligere å øke tilbudet raskt ved en stedsspesifikk knapphet.

Juniunderskuddet var reelt – men ikke hele bildet

Tall fra International Copper Study Group (ICSG) viste et underskudd på 60 000 tonn raffinert kobber i juni, etter et overskudd på 15 000 tonn i mai. Likevel var balansen for januar til juni fortsatt et overskudd på 131 000 tonn.46

Den riktige tolkningen er derfor nyansert:

• Juni viste et strammere marked den aktuelle måneden.
• Første halvår dokumenterte ikke en vedvarende global fysisk mangel.
• Knapphet i bestemte børs- og lagerlokasjoner kan likevel løfte kortsiktige priser, selv når verdensbalansen samlet sett er nær overskudd.

Dette er nøkkelen til å forstå rallyet: En global balanse er ikke det samme som at kobber befinner seg i riktig lager, i riktig form og på riktig tidspunkt.

Hva kan skje videre?

Dersom toll på raffinert kobber innføres bredt

Kobber som allerede er lagret i USA, kan beholde en betydelig kommersiell fordel. Premien mellom COMEX og LME kan vedvare, og den fortsatte tilstrømmingen til USA kan holde den raske tilgjengeligheten utenfor USA relativt stram.

Dersom politikken utsettes, snevres inn eller droppes

Begrunnelsen for å holde store lagre i USA blir svakere. Eierne kan velge å selge, bruke eller eksportere kobberet videre. Det kan lette presset på LME-lokasjonene og redusere prisgapet mellom USA og London.

Dersom den fysiske forsyningen svekkes ytterligere

En nedbygging av lagrene i USA vil ikke automatisk avslutte oppgangen. Flere gruveforstyrrelser, lavere raffinert produksjon eller strammere tilgang på konsentrat kan flytte fortellingen fra en politisk drevet omplassering til en bredere tilbudsbegrensning.

Kort fortalt

Kobberprisene på rekordnære nivåer gjenspeilte to krefter samtidig: en politisk drevet flytting av raffinert metall mot USA og en reell risikopremie på tilbudssiden som følge av gruveforstyrrelser og begrenset produksjon. Den første er svært avhengig av den endelige avgjørelsen under Section 232, den amerikanske handelshjemmelen som brukes i nasjonale sikkerhetsundersøkelser. Den andre kan vare lenger.

Det viktigste spørsmålet er derfor ikke om kobber finnes et sted i verden. Spørsmålet er om det er tilgjengelig utenfor USA, på de stedene og innenfor de tidshorisontene LME-markedet og fysiske kjøpere trenger.1819