Bitcoin–Nasdaq-forholdet har falt 62,2 prosent: Tegn på kapitulasjon, ikke en bekreftet bunn

Bitcoin har nå falt 62,2 prosent mot Nasdaq fra det siste toppunktet. Det er en dramatisk relativ nedtur – nesten på nivå med fallet på 68,5 prosent i 2021–2022 og 75,7 prosent i 2018, ifølge et Rand Group-diagram basert på The DeFi Report. 33

Det mest presise er å tolke utviklingen som et mulig tegn på relativ kapitulasjon. Med andre ord har Bitcoin tapt mye terreng mot store teknologiaksjer. Det er ikke det samme som at Bitcoin selv har falt 62,2 prosent fra sin egen pristopp, eller at en varig bunn nå er bekreftet.

Hva måler BTC–Nasdaq-forholdet?

Forholdet sammenligner Bitcoins utvikling med utviklingen i Nasdaq, som er tungt eksponert mot store teknologiselskaper. Når forholdet faller kraftig, betyr det at Bitcoin har gjort det betydelig svakere enn teknologiaksjene i den aktuelle perioden.

Dette skillet er viktig. Bitcoin kan stige i dollar samtidig som det fortsatt gjør det svakere enn Nasdaq. Forholdet kan også bedres fordi Nasdaq faller, selv om Bitcoin står stille. Tallet bør derfor først og fremst brukes som et mål på relativ styrke, markedslederskap og risikovilje – ikke som en presis indikator på et prisgulv.

Sammenligningen med tidligere sykluser har dessuten klare begrensninger. Tre store historiske nedturer er ikke nok til å etablere en mekanisk regel for når bunnen kommer. Dagens marked har også amerikanske spot-ETF-er, selskaper med Bitcoin i balansen og andre likviditetsforhold enn tidligere kryptosykluser.

Oppgangen i august er positiv – men ikke avgjørende

Bitcoin steg fra omtrent 58 500 dollar i slutten av juni til over 80 000 dollar i august. Oppgangen kom samtidig med en kraftig forbedring i etterspørselen etter ETF-er: De 13 amerikansknoterte spotfondene for Bitcoin fikk netto innskudd på 1,92 milliarder dollar fra 17. til 21. august. Det var den sterkeste uken på rundt ti måneder, ifølge Bloomberg. 49

ETF-tallene er relevante fordi de peker mot etterspørsel i kontantmarkedet, ikke bare prisbevegelser på kryptobørser. Samtidig sto BlackRocks iShares Bitcoin Trust for en stor del av kjøpene. Det samlede tallet bør derfor ikke automatisk tolkes som et bredt, institusjonelt comeback. En konsentrert kjøpsbølge kan støtte en oppgang uten at en varig og markedsomfattende akkumuleringstrend er etablert. 5055

En annen konstruktiv indikator er at Coinbase-premien ble positiv for første gang på tre måneder. Premien måler prisforskjellen mellom Coinbase og Binance, og en positiv verdi tyder på at kjøpspresset på Coinbase – ofte brukt som et mål på amerikansk etterspørsel – har styrket seg. Men et kortvarig utslag viser bare at etterspørselen har tatt seg opp; det beviser ikke at den vil vare. 17

Motstandssonen på 81 000–86 000 dollar blir den neste testen

Glassnode-relaterte analyser peker på området rundt 81 000–86 000 dollar som den viktigste motstandssonen for oppgangen. Her ligger flere overlappende tilbudsstrukturer, blant annet Bitcoin som eies av langsiktige investorer nær balansepunktet, samt en kostpris-sone for mynter som har ligget i selvforvaring. Den siste begynner rundt 80 800 dollar. 2023

Et kortvarig brudd over 81 000 dollar vil derfor være mindre overbevisende enn en varig etablering over hele sonen. En sterkere bekreftelse vil være at Bitcoin:

• stenger og holder seg over motstandsområdet;
• konsoliderer over sonen i stedet for å bli avvist umiddelbart;
• tester området på nytt og gjør tidligere motstand om til støtte; og
• fortsetter å ha høy spotaktivitet og nye ETF-tegninger under oppgangen.

Det er også grunn til å være forsiktig med å lese oppgangen som et rent uttrykk for nye, langsiktige kjøpere. Bevegelsen ser delvis ut til å ha blitt drevet av short-inndekning. Når tradere med negative posisjoner blir tvunget til å kjøpe for å lukke posisjonene, kan markedet stige raskt – uten at tilsvarende mengder nytt, langsiktig kapital kommer inn. Glassnode-relatert omtale knytter oppgangen til betydelige kortsiktige likvideringer, noe som gjør utviklingen etter at dette tvungne kjøpspresset avtar, særlig viktig å følge med på. 1821

Rentemarkedet gjør veien videre mer krevende

Federal Reserve er fortsatt en betydelig motkraft. 28. august sa sentralbanksjef Kevin Warsh at amerikanske myndigheter ville ha «mer arbeid å gjøre» dersom de ikke hadde tillit til at inflasjonen var på vei tilbake mot målet på 2 prosent. Markedet økte deretter den innprisede sannsynligheten for en renteheving i september til rundt 60 prosent, fra omtrent 40 prosent, samtidig som korte amerikanske statsrenter steg. 12

Dette er viktig for Bitcoin fordi høyere renter og en sterkere dollar øker alternativkostnaden ved å eie et aktivum som ikke gir løpende avkastning. At Bitcoin falt mer enn 3 prosent etter den haukete talen, mens Nasdaq falt 0,52 prosent, viser hvor raskt en reprising i makrobildet kan overskygge et teknisk positivt oppsett. 14

Sammenligningen med slutten av 2020 blir dermed ufullstendig. Oppgangen den gang ble støttet av renter nær null, omfattende stimulanser og rikelig likviditet. Det kan ikke uten videre forventes at den samme typen risikooppgang gjentar seg når inflasjonen fortsatt er en sentral bekymring for pengepolitikken, og markedet priser inn muligheten for ytterligere innstramming.

Handler Bitcoin mer som gull enn teknologi?

Bitcoins korrelasjoner har endret seg, men bildet er foreløpig ikke entydig. 90-dagers korrelasjonen med gull steg over 50 prosent, mens korrelasjonen med Nasdaq 100 falt fra over 60 prosent til rundt 33 prosent, ifølge forskning omtalt av TheStreet. 26

Det kan tyde på at Bitcoin for øyeblikket handles mindre som ren, langsiktig teknologirisiko og mer i tråd med et tema knyttet til verdiforringelse av valuta eller verdilagring. Korrelasjoner kan imidlertid endre seg raskt. Ett enkelt 90-dagers vindu er ikke nok til å konkludere med at Bitcoin permanent har blitt en trygg havn, en inflasjonssikring eller et alternativ til gull.

Hva må til for å bekrefte – eller avvise – en bear-marked-bunn?

Juni-bunnen blir en mer troverdig kandidat til å være den historiske bunnen i dette bear-markedet dersom flere uavhengige signaler peker i samme retning:

1. Relativ styrke: BTC–Nasdaq-forholdet danner en høyere bunn og starter en varig opptrend over flere måneder.
2. Prisbekreftelse: Bitcoin tar tilbake sonen på 81 000–86 000 dollar og holder seg over den.
3. Vedvarende etterspørsel: ETF-ene får netto innskudd i flere uker, samtidig som Coinbase-premien holder seg positiv og kjøpene i spotmarkedet blir bredere.
4. Sunnere derivatmarked: Åpen interesse bygger seg gradvis opp uten ekstreme finansieringsrater eller en ny overdreven belåning.
5. Absorpsjon av tilbud: Salg fra langsiktige eiere og selskaper med Bitcoin på balansen blir absorbert uten et nytt kraftig sammenbrudd.
6. Motstandskraft mot makro: Bitcoin holder seg relativt sterkt til tross for høyere renter og en haukete Federal Reserve, eller får drahjelp når de finansielle forholdene blir enklere.

Bunnscenarioet svekkes dersom Bitcoin gjentatte ganger blir avvist i motstandssonen, ETF-uttakene vender tilbake, Coinbase-premien blir negativ, eller BTC–Nasdaq-forholdet fortsetter ned mens Nasdaq holder seg sterk. En oppgang som mister kraft når short-inndekningen er over – uten vedvarende etterspørsel i spotmarkedet – vil også ligne mer på et bear-marked-rally enn på en bekreftet trendvending.

Konklusjon: Fallet på 62,2 prosent i BTC–Nasdaq-forholdet er et meningsfullt tegn på relativ kapitulasjon og gjør juni-bunnen til en mulig syklusbunn. Bevisene er likevel ikke sterke nok til å slå fast at Bitcoin har nådd en historisk bear-marked-bunn. Den avgjørende testen blir om vedvarende og bred spotetterspørsel kan føre Bitcoin gjennom tilbudssonen på 81 000–86 000 dollar, samtidig som markedet håndterer presset fra høyere renter og en mulig ny renteheving.