Bitcoin-gruver går over til KI – og mange kommer trolig ikke tilbake

Børsnoterte Bitcoin-gruveselskaper ser i økende grad på seg selv som eiere av knapp strøm- og datasenterinfrastruktur, ikke bare som produsenter av bitcoin. Ifølge CoinShares' gruverapport for andre kvartal 2026 kan kunstig intelligens (KI) og høyytelsesberegning (HPC) gi høyere og mer kontraktsfestet avkastning per megawatt. Når kapasiteten først er bundet opp i langsiktige kundeavtaler, er det vanskelig å snu.34

Tre ganger høyere fortjeneste per MW

CoinShares anslår en årlig fortjeneste på rundt 1,5 millioner dollar per MW for KI/HPC-infrastruktur, sammenlignet med omtrent 500.000 dollar per MW for Bitcoin-mining. Det tilsvarer omtrent tre ganger høyere fortjeneste og gir operatørene et tydelig økonomisk motiv til å prioritere strøm og tomtekapasitet til datakundene fremfor ASIC-maskiner.6

Kontrasten var særlig tydelig i andre kvartal 2026. Bitcoin avsluttet kvartalet på 58.400 dollar, mens den vektede kontantkostnaden før skatt for å produsere én bitcoin blant de børsnoterte gruveselskapene var rundt 75.500 dollar. Samlet sett opererte dermed sektoren under kontantmessig balansepunkt.3

Også gruveinntektene var svake. Gjennomsnittlig hashpris i juni – et mål på forventet mininginntekt per enhet hashrate – falt til rekordlave 27,70 dollar per PH/s per dag. En senere oppgang til rundt 38 dollar, da bitcoin nærmet seg 77.000 dollar, kan bedre utsiktene for selskaper som fortsatt har ledig miningkapasitet. Den endrer imidlertid ikke nødvendigvis regnestykket for kapasitet som allerede er kontraktsfestet til KI/HPC-kunder.34

Hvorfor skiftet kan være vanskelig å reversere

Det strategiske aktivumet er ikke lenger bare en maskinpark med ASIC-er. Det er godkjent, nettilkoblet strømkapasitet og evnen til å drive et datasenter på stedet. CoinShares peker på at slike allerede energiserte anlegg er knappe og vanskelige å gjenskape, noe som har løftet verdien deres.3

For et gruveselskap som har bygget om et anlegg og inngått en langsiktig KI- eller HPC-avtale, er det ikke nok å skru på miningmaskinene igjen. En retur kan innebære å gi avkall på gjentakende, kontraktsfestede inntekter, reversere fysisk ombygging og eventuelt bryte eller kjøpe seg ut av avtaler.

Slike lange forpliktelser finnes allerede i bransjen. CoinShares har blant annet vist til 12-årige hostingavtaler hos Core Scientific og en 15-årig leieavtale hos Hut 8.8

Core Scientific illustrerer kostnaden ved å omdisponere kapasitet. Ifølge CoinShares betalte selskapet 41,9 millioner dollar for å kansellere leveranser av om lag 15 EH/s med neste generasjons miningutstyr. Det tyder på at selskapet vurderte KI-kapasitet som mer verdifull enn å utvide en effektiv miningflåte på de aktuelle anleggene.34

Det er dette CoinShares mener med at utviklingen er «strukturelt irreversibel». En bitcoinoppgang kan løfte miningmarginene, men den frigjør ikke uten videre strømkapasitet som allerede er leid ut til KI-kunder. CoinShares konkluderer derfor med at en BTC-oppgang alene neppe vil reversere den bredere KI-overgangen.4

Høyere avkastning, men også betydelig forhåndsrisiko

At KI/HPC potensielt gir høyere fortjeneste per MW, betyr ikke at konverteringen raskt blir lønnsom. KI-klare datasentre krever langt større investeringer enn tradisjonell mininginfrastruktur.

Ni sammenlignbare gruveselskaper brukte 5,11 milliarder dollar på kapitalaktiva i første halvår 2026, samtidig som de rapporterte 341,2 millioner dollar i direkte KI/HPC-inntekter. Det er et forhold på rundt 15 til 1 mellom investeringer og inntekter. Samlet KI/HPC-inntekt var 205,8 millioner dollar i andre kvartal, opp 52 prosent fra kvartalet før, men tallene viser hvor kapitalintensiv og gjennomføringsavhengig utbyggingen fortsatt er.1

Modellen hviler altså på forventningen om langvarige, kontraktsfestede kontantstrømmer – ikke på at investeringene raskt omsettes til inntekter. Selskapene må finansiere byggingen, levere anleggene i tide og opprettholde ytelsen kundene forventer.

Hvem forlater mining – og hva kan det bety for Bitcoin-nettverket?

CoinShares ser et stadig klarere skille mellom selskaper som konverterer strømkapasitet til databehandling, og selskaper som beholder mining som hovedprioritet og dermed større fleksibilitet.

• Keel avsluttet mining 29. juni og var ventet å ikke ha mininginntekter i tredje kvartal.3
• IREN ble omtalt som et selskap som planlegger å fullføre sin mining-exit i 2026, mens Cipher Digital var ventet å trekke seg ut i 2027.3
• TeraWulf reduserer miningkapasiteten med 145 MW for å flytte infrastruktur til databehandling med høyere verdi.
• CoinShares anslår at minst 35 EH/s kan forsvinne fra børsnoterte gruveselskaper. Det tilsvarer rundt 4,7 prosent av et Bitcoin-nettverk på 750 EH/s.36

Dersom hashrate forlater nettverket, kan konkurransen om blokkbelønningene avta. Det kan styrke den relative posisjonen til gruveselskapene som blir værende, alt annet likt. Men denne nettverkseffekten gjør ikke en megawatt som allerede er leid ut til en KI-kunde enkel – eller nødvendigvis fornuftig – å ta tilbake til mining.

Gruveselskapene som fortsatt kan øke Bitcoin-satsingen

CoinShares trekker frem Riot Platforms, MARA Holdings, HIVE Digital Technologies og Bitdeer Technologies som aktører som fortsatt kan øke miningaktiviteten dersom bitcoinprisen stiger. Fordelen deres er fleksibilitet: De har beholdt større eksponering mot mining og, i enkelte tilfeller, kapasitet som ikke er låst i langsiktige KI/HPC-avtaler.4

Det skillet er viktigere enn én enkelt prisbevegelse i bitcoin. Et selskap med ukontraktert strømkapasitet kan sammenligne dagens mininginntekter med alternative anvendelser og reagere raskt. Et selskap som har inngått en flerårig avtale om datakapasitet, har derimot tatt en langt mer varig beslutning om bruken av infrastrukturen.

Den nye skillelinjen i bransjen

CoinShares beskriver i praksis en todelt bransje. En sterkere bitcoinpris kan belønne miningorienterte selskaper med ledig kapasitet. Selskapene som har konvertert anlegg, ligner derimot stadig mer på datasentervirksomheter, der økonomien avhenger av strømtilgang, vellykket utbygging og langsiktige leieavtaler med kunder.

Det avgjørende spørsmålet er derfor ikke bare om bitcoin stiger. Det er om gruveselskapet fortsatt kontrollerer ukontraktert kapasitet som økonomisk kan omdisponeres. For store deler av sektoren har lange KI/HPC-avtaler, kostbare ombygginger og knapp nettilgang gjort datakapasitet til en strategisk forpliktelse, ikke en midlertidig sikring mot svake miningmarginer.34