Bitcoin-gruvere flytter til KI: Én megawatt kan gi tre ganger høyere fortjeneste

Børsnoterte Bitcoin-gruvere blir i økende grad verdsatt for noe annet enn datakraften de bruker til å utvinne Bitcoin: tilgang til strømnett, tillatelser og kraftkapasitet. CoinShares beskriver overgangen til kunstig intelligens (KI) og høyytelsesdatabehandling (HPC) som et valg basert på relativ avkastning – et valg som ikke nødvendigvis blir omgjort selv om Bitcoin-kursen stiger. Når tomter, kapital og kundekontrakter først er bundet opp, blir retrett dyrt. 217

Samme megawatt – langt høyere fortjeneste

CoinShares anslår en årlig fortjeneste på om lag 1,5 millioner dollar per MW for KI/HPC-infrastruktur, sammenlignet med omtrent 0,5 millioner dollar per MW ved Bitcoin-gruvedrift. Det tilsvarer rundt tre ganger så høy fortjeneste for KI/HPC. Begge virksomhetene krever omfattende kraftinfrastruktur, men KI-kunder kan altså gi en betydelig bedre økonomisk utnyttelse av den samme kapasiteten. 10

Tallene kommer etter et krevende kvartal for gruvebransjen. Den vektede kontantkostnaden før skatt for å produsere én Bitcoin blant de børsnoterte gruveselskapene var om lag 75 500 dollar i 2. kvartal 2026. Bitcoin avsluttet samtidig kvartalet på 58 400 dollar. Samlet sett var sektoren dermed under kontantmessig break-even, ifølge CoinShares. 17

Også hashprisen – gruvearbeidernes inntekt per enhet datakraft – presset lønnsomheten. I juni var gjennomsnittet rekordlave 27,7 dollar per PH/s per dag. CoinShares opplyser dessuten at nettverkets hashrate hadde sin første nedgang over seks måneder siden Kinas gruveforbud, og lå omtrent 50 prosent under trenden. 17

Gruveøkonomien bedret seg noe etter at Bitcoin steg igjen. Likevel er CoinShares’ vurdering at høyere Bitcoin-pris alene neppe vil få aktører som allerede har bundet infrastruktur til KI/HPC, til å gå tilbake til gruvedrift. 2

Flerårige avtaler gjør kursendring vanskelig

Forskjellen handler ikke bare om to mulige inntektsstrømmer. Inntektene fra Bitcoin-gruvedrift endrer seg med Bitcoin-prisen, nettverkets vanskelighetsgrad og hashprisen. KI/HPC-infrastruktur kan derimot støttes av kontraktsfestede kundeinntekter over flere år. 12

Avtalene kan være svært store. Core Scientific har inngått 12-årige hostingavtaler med KI-skyleverandøren CoreWeave, med en samlet kontraktsverdi på 10,2 milliarder dollar. IREN har på sin side sikret en femårig KI-skyavtale med Microsoft verdt 9,7 milliarder dollar. 1

Å skifte tilbake kan dessuten gi umiddelbare kostnader. CoinShares viser til at Core Scientific betalte nær 42 millioner dollar for å kansellere en avtale om rundt 15 EH/s med neste generasjons gruvemaskiner. Eksempelet illustrerer hvorfor selv effektivt gruveutstyr ikke nødvendigvis er den beste kapitalbruken når et anlegg bygges om for datakunder. 2

CoinShares peker også på et insentiv i kapitalmarkedet: Selskaper med kontraktsfestet KI- eller HPC-kapasitet får en verdsettelsespremie. Samtidig understreker selskapet at premien avhenger av at den kontraktsfestede kapasiteten faktisk settes i drift og begynner å generere inntekter. 17

Hvem trapper ned eller forlater Bitcoin-gruvedrift?

Keel Infrastructure, tidligere Bitfarms, har stanset Bitcoin-gruvedriften mens selskapets anlegg forberedes for HPC-utbygging. CoinShares opplyste senere at Keel hadde fullført avviklingen av sine amerikanske gruveoperasjoner. 1718

I 2. kvartalsrapporten beskrives også IREN og Cipher som selskaper i overgang bort fra gruvekapasitet. CoinShares anslår at minst 35 EH/s kan forsvinne fra gruppen av børsnoterte Bitcoin-gruvere som følge av disse overgangene. 2

Ikke alle gjør en full og umiddelbar exit. Core Scientifics kansellerte maskinvareordre og planer om å bygge om anlegg peker heller mot en hybrid overgang: Gruvedrift kan fortsette midlertidig, mens kapasiteten gradvis brukes til KI- og HPC-kunder. 2

Hvem kan fortsatt dra nytte av et varig Bitcoin-rally?

Det tilgjengelige rapportmaterialet navngir ikke en endelig liste over gruveaktører som CoinShares anser som fullt fleksible. Skillet i praksis er likevel tydelig:

• Fleksible gruveaktører har fortsatt ledig kraftkapasitet og gruvemaskiner. Dersom gruveøkonomien styrkes varig, kan de ha grunnlag for å øke hashraten.
• KI/HPC-aktører med bundet kapasitet har enten kundekontrakter eller datasenterombygginger som låser opp kraften. For dem er det vanskeligere å gå tilbake til Bitcoin-gruvedrift, selv ved en høyere Bitcoin-kurs.

Et Bitcoin-rally kan derfor fortsatt forbedre kontantstrømmen hos aktører som beholder eksponering mot hashprisen. Men det er mindre sannsynlig at allerede kontraktsfestet KI/HPC-kapasitet blir flyttet tilbake til gruvedrift. 12

Viktig forbehold: Kontraktsverdi er ikke det samme som driftsinntekter

CoinShares fremstiller ikke KI/HPC-satsingen som risikofri. En signert ordre- eller kontraktsbok må fortsatt leveres, strømsettes, settes i drift og tas i bruk av kunden før den blir til inntekter. Investeringscaset for gruveselskaper som går over til KI, avhenger derfor både av kontraktsverdien og av gjennomføringen: bygging, strømleveranse, kundeutrulling og vellykket oppskalering. 17

Hovedbudskapet fra CoinShares er at børsnoterte Bitcoin-gruvere i stadig større grad blir selskaper for kraft- og datasenterinfrastruktur, med to mulige bruksområder for kapasiteten. I 2. kvartal 2026 var KI/HPC den klart mer attraktive økonomiske anvendelsen av den knappe strømkapasiteten – og avtalene som nå inngås gjør dette valget stadig mer varig. 1017