Wintermute advarer: Bitcoins rekyl er en bjørnefelle

Kryptomarket maker Wintermute har helt kaldt vann i årene på ideen om at Bitcoins nylige sprett over 66.000 dollar markerer en varig markedsbunn. I en rapport datert 16. juni beskriver selskapet denne oppgangen som «ikke gjenopptakelsen av et oksemarked, men en falsk rekyl i et bjørnemarked» . Det avgjørende skillet, ifølge Wintermute, er mellom pris og kapitalstrømmer – og strømmene forteller en utvetydig forsiktig historie.

Kapitalflukt definerer narrativet

Wintermutes negative tese hviler på fraværet av frisk kapital som kommer inn i markedet, til tross for at prisen tilsynelatende stabiliserer seg. Selskapet argumenterer for at strukturelle kapitalinnganger gjennom de tre viktigste likviditetskanalene for krypto ikke har snudd oppover .

Det mest synlige beviset kommer fra amerikanske spot-Bitcoin børsomsatte produkter (ETP-er), en type fond som handles på børs. Disse fondene opplevde en rekordlang tapsrekke med netto utstrømming i 13 sammenhengende handelsdager frem til tidlig i juni – den lengste perioden siden lanseringen i januar 2024. I løpet av denne perioden ble omtrent 4,33 milliarder dollar, tilsvarende rundt 60 000 BTC, drenert ut av produktene . Wintermute bemerket at de vedvarende innløsningene hadde presset de totale strømmene hittil i år inn i negativt territorium .

Strømmene av stablecoins, en annen kritisk målestokk for kjøpekraft på børser, forblir også svake. Den totale sirkulerende beholdningen av stablecoins har krympet, og Wintermute beskriver denne kanalen som en som fortsetter et mønster av netto utstrømming og synkende aktiva . Denne reduksjonen er viktig fordi stablecoins fungerer som «tørt krutt» for kryptokjøp; negative strømmer antyder at kapital som står på sidelinjen, ikke er på vei tilbake.

Den kanskje mest dramatiske indikatoren involverer digitale aktivakasser (Digital Asset Treasury companies, DATs). Ifølge selskapets data har forvaltningskapitalen i DAT-sektoren falt fra omtrent 220 milliarder dollar til rundt 140 milliarder dollar. Med unntak av tre enheter – Strategy, BitMine og Strive – har ny kapitalinnhenting i praksis stoppet opp .

Aksjer raser mens krypto henger etter

Som en ekstra advarsel fremhevet Wintermute en fundamental frikobling mellom digitale aktiva og tradisjonelle aksjer. S&P 500-indeksen steg ni uker på rad, mens kryptomarkedet var fullstendig ekskludert fra denne oppgangen . Selskapet beskrev dette avviket som et typisk bjørnemarkedsmønster, og tilskrev frakoblingen et aksjemarkedsrally drevet av sterke bedriftsresultater – en faktor som ikke direkte gagner kryptoverdsettinger .

Denne frikoblingen undergraver fortellingen om at krypto bare handler som en aktiva med høy risiko. Mens aksjer nøt godt av en bred makroøkonomisk medvind, klarte ikke Bitcoin og andre digitale aktiva å følge etter.

Veien videre: Konsolidering før opphenting

Wintermutes grunnscenario for sommermånedene er konsolidering, ikke et vedvarende utbrudd. Rapporten innrømmet at forholdet mellom risiko og belønning nær lokale bunner ser attraktivt ut for langsiktige investorer, men advarte om at «et trekk tilbake mot 50.000 dollar-området kan ikke utelukkes før forholdene bedrer seg» .

Den neste store katalysatoren, ifølge selskapet, er det kommende rentemøtet i den amerikanske sentralbanken, Federal Open Market Committee (FOMC). Dersom sentralbanksjefen tolker en avtakende kjerneinflasjon og lavere oljepriser som en grunn til en mer akkomoderende pengepolitikk, kan lette-rallyet få ben å gå på. Omvendt vil enhver vektlegging av den fortsatt høye konsumprisindeksen (KPI) på 4,2 prosent kunne avlive rekylen .

Wintermute satte den nylige nedgangen fra 83.000 til 60.000 dollar i sammenheng som den tredje korreksjonen på mer enn 20 prosent siden oktober 2025, noe som forsterker deres syn på at markedet er i en strukturell bjørnefase snarere enn de tidlige stadiene av en ny syklus .

Standard Chartereds offensive motargument

Den forsiktige utsikten setter Wintermute på kollisjonskurs med Standard Chartered, en av de mest høylytte institusjonelle optimistene. I et kundenotat datert 12. juni erklærte Geoffrey Kendrick, bankens globale leder for digital aktiva-forskning, at Bitcoins fall til omtrent 59.000 dollar var «den definitive syklusbunnen», og argumenterte for at kryptovinteren er over .

Kendrick pekte på stabiliserte beholdninger i amerikanske spot-Bitcoin ETF-er siden februar og et fravær av konsentrert innløsningspanikk som bevis på at den gjenværende investorbasen er strukturelt forpliktet . Han holder fast ved bankens kursmål for Bitcoin ved utgangen av 2026 på 100.000 dollar og et mål for Ethereum på 4.000 dollar. Til sine klienter sa han at når vi ser tilbake ved årsslutt, var «dette kjøpssonen» .

To diametralt motsatte tolkninger av de samme dataene gjør det nåværende øyeblikket spesielt usikkert. Wintermute ser kapital som har forlatt markedet og ikke kommer tilbake; Kendrick ser salgsutmattelse og et bunnivå. Avstanden mellom «falsk rekyl» og «definitiv bunn» er fortsatt stor, og de neste ukene med strømdata vil avgjøre hvilket syn som seirer.