Kraken-eier Payward vokser utenfor kryptohandelen

• Justerte inntekter: 508 millioner dollar, opp 17 prosent fra året før.
• Justert resultat før skatt: 23 millioner dollar, ned 71 prosent fra 79,7 millioner dollar året før.
• Justert EBITDA: 23 millioner dollar. Det var fortsatt positivt og opp fra 18 millioner dollar i første kvartal.
• Kontoer med innskudd: 6,6 millioner, opp 42 prosent fra året før.
• Inntekter fra aktiva og andre tjenester: 60 prosent av totalinntektene, mot 55 prosent i samme kvartal i fjor.

Det er viktig å skille mellom resultatmålene. Bloomberg-baserte omtaler beskriver 23 millioner dollar som justert resultat før skatt, mens Paywards egen oppsummering og annen dekning omtaler beløpet som justert EBITDA. Dette er ulike mål, og kvartalet bør derfor ikke beskrives som et fall på 71 prosent i alle former for overskudd.

Handelsvolumet falt – men prosenttallet er omstridt

Det samlede transaksjonsvolumet på plattformen var 310 milliarder dollar. Flere rapporter beskriver dette som et fall på 13 prosent fra året før, knyttet til svakere kryptobaserte spotmarkeder. Andre omtaler nedgangen som 18 prosent.

Den tilgjengelige dekningen avklarer ikke forskjellen. Den sikre konklusjonen er at Payward behandlet betydelig mindre volum enn året før, samtidig som inntektene økte. Dette er selve nøkkelen til å forstå kvartalet: Payward hentet mer av inntektene fra en bredere portefølje av produkter og tjenester, i stedet for å være like avhengig av gebyrer fra handler.

Flere kunder og mer inntekter utenom handel

Antallet kontoer med innskudd økte 42 prosent til 6,6 millioner. Kraken fikk dermed en større kundebase selv om handelsklimaet var svakere. Inntekter fra aktiva og andre tjenester utgjorde 60 prosent av totalinntektene, opp fra 55 prosent året før.

Denne endringen i inntektsmiksen er viktig fordi handelsinntekter normalt følger markedsaktivitet og volum tett. Når en større andel kommer fra aktiva og andre virksomhetsområder, blir resultatene mindre avhengige av hvor mye kundene kjøper og selger kryptovaluta i et bestemt kvartal. Markedssykluser vil fortsatt være en risiko, men Payward får flere enn én motor for vekst.

Kraken skal bli en bredere finansplattform

Kvartalstallene underbygger en strategi som går utover Krakens tradisjonelle virksomhet som kryptobørs for spothandel. Payward satser på vekst innen derivater, aksjer, tokeniserte aksjer og andre finansprodukter, samtidig som selskapet forsøker å ta en større andel av spothandelen.

Oppkjøpet av NinjaTrader gir Payward infrastruktur og kunder innen amerikansk futureshandel. Det gir selskapet eksponering mot en annen type marked og støtter ambisjonen om å bygge en plattform som kan betjene kunder gjennom flere markedsperioder.

Den strategiske tankegangen er enkel: Når én produktkategori bremser, kan vekst i andre kategorier bidra til å beskytte inntektene. Andre kvartal ga en tidlig demonstrasjon av dette, med økte inntekter selv om det samlede plattformvolumet falt.

Kostnadskutt i mai løftet EBITDA fra første kvartal

Payward viste også til kostnadskutt som ble gjennomført i mai. Justert EBITDA økte fra 18 millioner dollar i første kvartal til 23 millioner dollar i andre kvartal, selv om resultatet var betydelig svakere enn året før.

Forbedringen fra kvartal til kvartal tyder på at ledelsen svarte på svakere markedsforhold med strammere kostnadskontroll, samtidig som selskapet fortsatte å investere i nye produkter. Ett kvartal er likevel ikke nok til å slå fast at en varig resultattrend er etablert. Fallet på 71 prosent fra året før viser at Payward fortsatt er følsom for endringer i aktiviteten i kryptomarkedet.

Regulering blir en del av vekstplanen

Paywards ekspansjon henger også sammen med regulatorisk infrastruktur. Kraken opplyser at selskapet har over 100 aktive lisenser i mer enn 30 land, i tillegg til andre regulatoriske tillatelser globalt. Payward har dessuten søkt det amerikanske finanstilsynet Office of the Comptroller of the Currency, kjent som OCC, om tillatelse til å opprette et nasjonalt trust-selskap for oppbevaring av digitale aktiva.

Dersom søknaden godkjennes, kan OCC-tillatelsen legge grunnlaget for et mer føderalt regulert oppbevaringstilbud for institusjonelle kunder. Søknaden er fortsatt til behandling, og bør derfor ses på som et strategisk initiativ – ikke som en tjeneste Payward allerede har fått myndighet til å tilby.

Reguleringsarbeidet passer inn i selskapets bredere posisjonering. Payward ønsker å bli oppfattet ikke bare som eier av en kryptobørs, men som finansiell infrastruktur for handel, oppbevaring, derivater, aksjer og tokeniserte aktiva på tvers av jurisdiksjoner.

Hva betyr kvartalet for en mulig Kraken-notering?

Kvartalstallene styrker både argumentene for og mot en børsnotering.

På plussiden kan Payward vise til 17 prosent inntektsvekst, 42 prosent flere kontoer med innskudd, en større andel inntekter utenom transaksjoner, flere produktområder og utvidet regulatorisk infrastruktur.

Advarselssignalene er like tydelige: Justert resultat før skatt falt 71 prosent da handelsforholdene ble svakere. Denne volatiliteten kan gjøre investorer i aksjemarkedet mer opptatt av kvaliteten på inntektene, marginene og hvor stor del av virksomheten som fortsatt følger kryptomarkedets sykluser.

Kraken har levert en konfidensiell søknad om børsnotering i USA, men det finnes ingen bekreftet offentlig verdsettelse eller prisintervall for en eventuell notering i den tilgjengelige dekningen. Indikasjoner fra privatmarkedet har variert fra rundt 13 til 20 milliarder dollar. Det inkluderer en implisitt verdsettelse på omtrent 13,3 milliarder dollar fra en rapportert sekundærtransaksjon med aksjer, samt en tidligere rapportert verdsettelse på 20 milliarder dollar. Tallene er ikke det samme som en endelig verdsettelse i det offentlige markedet.

Konklusjon

Paywards andre kvartal forteller verken en entydig veksthistorie eller en enkel historie om en kryptonedtur. Det viser et selskap som øker inntektene og kundebasen, samtidig som svakere handelsaktivitet gir et kraftig tilbakeslag for lønnsomheten.

Det viktigste signalet er den endrede inntektsmiksen. Når inntekter fra aktiva og andre tjenester utgjør 60 prosent av totalen, bygger Payward en virksomhet som er mindre avhengig av kryptobasert spothandel enn Kraken var året før.

Diversifiseringen kan styrke selskapets fortelling overfor IPO-investorer og gjøre virksomheten mer robust over tid. Så lenge resultatene svinger kraftig, er andre kvartal likevel en påminnelse om at Paywards plattformstrategi fortsatt blir satt på prøve av kryptomarkedets sykluser.