Goldman Sachs: KI-gjeld blir den store tilbudsrisikoen i kredittmarkedet

KI er ikke lenger bare en aksjehistorie. Goldman Sachs’ hovedbudskap til kredittmarkedet er at utbyggingen av KI-infrastruktur nå skaper store mengder nye obligasjoner – og at en kortvarig bedring i kredittpåslagene ikke nødvendigvis betyr at tilbudspresset er over. 24

KI løfter obligasjonstilbudet

Goldman Sachs har hevet prognosen for brutto utstedelse av amerikanske dollarobligasjoner med investment-grade-rating i 2026 til 2,3 billioner dollar, fra 2,1 billioner dollar. Anslaget for netto tilbud ble samtidig løftet til 1,0 billion dollar, fra 850 milliarder dollar. Banken peker på KI-finansiering som en viktig forklaring: KI-relaterte utstedere har stått for rundt 24 % av årets hittil utstedte amerikanske investment-grade-obligasjoner. 4

En separat vurdering fra Goldmans tradingdesk omtalte rundt 300 milliarder dollar i KI-relaterte obligasjonsutstedelser hittil i 2026 og beskrev KI som det dominerende temaet i kredittmarkedet. Tallet må ses som et øyeblikksbilde for et avgrenset utstederunivers. Goldman Sachs Research har tidligere anslått nesten 500 milliarder dollar i KI-relatert gjeldsutstedelse i 2026 i et bredere globalt økosystem, inkludert datasenterfinansiering og andre KI-knyttede sektorer. 212

Fellesnevneren er at KI-utbyggingen endrer både mengden, sammensetningen og løpetiden på ny selskapsgjeld.

Hvorfor Goldman venter en ny bølge i 2027

Ifølge Goldman-scenarioet som ble omtalt i september, kan hyperskalaselskaper – de største sky- og dataplattformene – og chipprodusenter utstede rundt 340 milliarder dollar i obligasjoner i 2027. Det vil være omtrent 40 % mer enn året før. Beregningen bygger på om lag 930 milliarder dollar i investeringer og at gjeldsfinansieringen stiger fra cirka 30 % til 37,5 % av investeringene. 2

Mekanismen er enkel: Når investeringene vokser raskere enn kontantstrømmen fra driften, må selskapene hente mer kapital utenfra. For de store aktørene som bygger datasentre, regnekraft og tilhørende infrastruktur, er obligasjoner en sentral finansieringskilde.

Goldman har også publisert et bredere anslag om at hyperskalaselskapene kan finansiere 35 % av investeringene i 2027 med gjeld. Det tilsvarer rundt 400 milliarder dollar i global gjeldsutstedelse. Ulikheten mellom anslagene på 340 og 400 milliarder dollar skyldes ulike scenarioer og definisjoner av hvilke utstedelser som inngår, men begge peker mot fortsatt høy låneaktivitet – ikke en rask normalisering. 67

Problemet er netto ny gjeld, ikke bare refinansiering

Kredittmarkedet har ofte lettere for å absorbere nye obligasjoner når de i hovedsak erstatter lån som forfaller. Da får investorene tilbakebetalt hovedstol som kan plasseres i nye lån.

Goldmans tradingdesk anslo derimot at bare rundt 45 milliarder dollar av den relevante gjelden hos hyperskalaselskaper og chipprodusenter forfaller i 2027–2028. Det innebærer at en stor del av den ventede låneopptakingen blir netto ny obligasjonstilførsel, ikke erstatning av gammel gjeld. 2

Markedet må dermed finne ekstra kjøpekraft, enten gjennom nye kapitalinnskudd, omallokeringer eller salg av andre verdipapirer. Det kan presse kredittpåslagene opp selv for utstedere med høy kredittverdighet og sterke balanser.

En pause i fjerde kvartal kan være taktisk – ikke varig

Den rapporterte Goldman-vurderingen var at KI-relaterte utstedelser kan falle rundt 50 % i fjerde kvartal, noe som vil gi en lettere kalender for nye obligasjonslån på kort sikt. Når kredittpåslagene i Goldmans KI-kredittkurv ligger nær de bredeste nivåene, kan lavere umiddelbar tilbudsvekst bidra til at påslagene snevres inn. 2

Goldman omtalte imidlertid dette som «stormens øye», ikke som et tegn på at den underliggende tilbudsutfordringen er løst. Etter at KI-relaterte kredittpåslag hadde økt med mer enn 50 basispunkter, var den rapporterte anbefalingen å bruke en eventuell oppgang til å redusere eksponeringen – fremfor å tolke den som starten på en varig bedring. 2

Skillet er viktig:

• Taktisk: Færre nært forestående emisjoner kan bedre markedsforholdene og redusere kredittpåslagene midlertidig.
• Strukturelt: Det forventede finansieringsbehovet i 2027 kan bringe en ny, stor obligasjonsbølge.

Lang løpetid og få, store utstedere øker utfordringen

Bekymringen gjelder ikke bare totalbeløpet, men også hvor på rentekurven gjelden kommer – og hvor konsentrert utstedergruppen er.

JPMorgan anslo at fem store hyperskalaselskaper og Nvidia hadde utstedt om lag 320 milliarder dollar i gjeld i 2026, inkludert strukturer der selskapene i siste instans støtter datasenterrelaterte leieforpliktelser. Målt som 10-årsekvivalenter utgjorde den langsiktige delen rundt 303 milliarder dollar, tilsvarende omtrent 68 % av årets nye langsiktige amerikanske statsobligasjonsopplåning. 5

Det betyr ikke at KI-selskapers obligasjoner og amerikanske statsobligasjoner er direkte sammenlignbare. Men sammenligningen illustrerer konkurransen om investorer som er villige til å eie langsiktige rentepapirer. Når stor statsobligasjonstilførsel, rentevolatilitet og KI-relatert selskapsgjeld kommer samtidig, kan kjøperne kreve høyere avkastning eller bredere kredittpåslag for å ta risikoen.

Kan markedet absorbere gjelden uten ytterligere påslagsøkning?

Ja, det er mulig – men ikke automatisk. Goldman har tidligere pekt på at kredittpåslagene fortsatt var svært lave og kredittvolatiliteten nær rekordlave nivåer, til tross for omfanget av KI-relatert låneopptaking tidligere i 2026. 42

Markedet har best forutsetninger for å absorbere tilbudet dersom KI-investeringene gir høyere inntjening og driftskontantstrøm, rentene er stabile eller faller, og øvrig selskapsutstedelse holder seg på et håndterbart nivå.

Risikoen for bredere kredittpåslag øker dersom store emisjoner kommer tett, amerikanske statsrenter stiger, investorene blir mindre villige til å øke eksponeringen mot lang løpetid, eller avkastningen på KI-infrastrukturen lar vente på seg. En kraftig tilbudsvekst betyr ikke i seg selv en finansiell stabilitetskrise, men den skaper en verdsettelses- og markedsrisiko som også kan ramme finansielt sterke utstedere.

Viktig å skille mellom prognosene

To mye omtalte KI-tall må tilskrives riktig:

• Anslaget om nesten 570 milliarder dollar i global KI-relatert gjeldsutstedelse i 2026 kommer fra Morgan Stanley, ikke Goldman Sachs. 19
• PwCs anslag på 31,6 billioner dollar er et sentralscenario for globale investeringer i datasentre fram til 2050. Det er ikke en bekreftet finansieringsplan og heller ikke en Goldman-prognose. 24

Tallene viser den mulige størrelsen på infrastruktursyklusen, men avgjør ikke utviklingen i kredittmarkedet på kort sikt. Goldmans sjeføkonom Jan Hatzius har også advart om at KI-investeringsboomen «ikke vil vare evig», og at enkelte investeringer kan vise seg å være ulønnsomme. 26

For kredittinvestorer er dette kjernespørsmålet: Gjelden kan absorberes så lenge utbyggingen støttes av troverdige kontantstrømmer og etterspørsel. Dersom markedet beveger seg fra utbygging til kommersiell utnyttelse før lønnsomheten er dokumentert, vil investorene trolig bli mer selektive – både om hvem som kan låne billig og hvor lang løpetid de vil godta.