Fallet var imidlertid ulikt fordelt:

• DeFi-utlån falt 27,61 prosent til 20,43 milliarder dollar.
• Åpne CeFi-lån falt 9,62 prosent til 22,98 milliarder dollar.
• Tilførselen av sikkerhet for CDP-stablecoins falt 7,86 prosent.

Det kraftigere fallet i DeFi endret balansen mellom de to utlånsmodellene. CeFi hadde ved utgangen av kvartalet større utestående lånevolum enn DeFi for første gang siden tredje kvartal 2023.

Derfor kaller Galaxy utviklingen «ordnet»

Selve nedgangen er betydelig, men Galaxy Research legger særlig vekt på hvordan den har skjedd. I stedet for ett brått sammenbrudd har utlånene falt gradvis, i trinn – et mønster rapporten beskriver som en «trapp».

Det skiller seg fra andre kvartal 2022, da utestående kryptolån falt med mer enn 55 prosent under kredittkrisen i bjørnemarkedet. Galaxy mener fallet i andre kvartal 2026 i større grad er forenlig med en kontrollert reduksjon av belåningen enn med tvangsnedstengninger og kjedede konkurser.

Forskjellen er viktig, men den betyr ikke at markedet er uten risiko. En gradvis sammentrekning kan fortsatt bli kaotisk dersom den etterfølges av omfattende likvideringer eller et stort mislighold hos en motpart. Galaxys vurdering er derfor betinget: Nedgiringen kan fortsette i et moderat tempo så lenge det ikke oppstår en utløsende faktor som destabiliserer markedet.

DeFi sto for det største tilbakeslaget

DeFis fall på 27,61 prosent i kvartalet var nær tre ganger så kraftig som nedgangen i CeFi-lån. Det forklarer hvorfor forholdet mellom de to modellene endret seg, selv om begge gikk tilbake. DeFi endte kvartalet på 20,43 milliarder dollar, mot 22,98 milliarder dollar i CeFi.

Tallene peker mot lavere belåning i kryptomarkedet generelt, ikke bare en nedgang i én bestemt type utlånsplattform. Siden også CDP-segmentet for stablecoins krympet, var utviklingen bred på tvers av de ulike formene for kryptobasert kreditt som rapporten følger.

Tether er fortsatt størst i CeFi

Tether hadde en andel på 58,54 prosent av CeFi-utlånene i andre kvartal, selv om andelen falt med rundt 371 basispunkter i løpet av kvartalet.

Dette illustrerer hvor konsentrert det sentraliserte utlånsmarkedet fortsatt er. CeFi-lån viste seg mer motstandsdyktige enn DeFi-lån, men segmentet er fortsatt sterkt avhengig av en dominerende långiver. Kildematerialet støtter andelen og endringen fra kvartalet før som tall Galaxy har rapportert; det fastslår ikke uavhengig hva som forårsaket endringen.

Hva betyr tallene for kryptomarkedet?

Med 56,16 milliarder dollar var markedet 22,53 milliarder dollar under toppen fra tredje kvartal 2025. Nedgangen er dermed mer enn et midlertidig kvartalssving: Den forlenger en tilbaketrekning som har pågått siden toppen i syklusen.

Samtidig er sammenligningen med 2022 det viktigste forbeholdet. Fallet er stort nok til å vise at både belåning og etterspørsel etter lån har avtatt, men mønsteret som er rapportert, er langsommere og mer spredt enn kollapsen under kredittkrisen i 2022.

Galaxys konklusjon bør derfor først og fremst leses som en beskrivelse av markedsstrukturen – ikke som en garanti mot nye tap. Kryptoutlånene går gjennom en nedgiring, men utviklingen har foreløpig vært ordnet nok til at den ikke ligner en kjedereaksjon. Den største risikoen for dette bildet er at den gradvise reduksjonen i balansen blir erstattet av tvangssalg, omfattende likvideringer eller mislighold hos en viktig motpart.

Fallet var imidlertid ulikt fordelt:

• DeFi-utlån falt 27,61 prosent til 20,43 milliarder dollar.
• Åpne CeFi-lån falt 9,62 prosent til 22,98 milliarder dollar.
• Tilførselen av sikkerhet for CDP-stablecoins falt 7,86 prosent.

Det kraftigere fallet i DeFi endret balansen mellom de to utlånsmodellene. CeFi hadde ved utgangen av kvartalet større utestående lånevolum enn DeFi for første gang siden tredje kvartal 2023.

Derfor kaller Galaxy utviklingen «ordnet»

Selve nedgangen er betydelig, men Galaxy Research legger særlig vekt på hvordan den har skjedd. I stedet for ett brått sammenbrudd har utlånene falt gradvis, i trinn – et mønster rapporten beskriver som en «trapp».

Det skiller seg fra andre kvartal 2022, da utestående kryptolån falt med mer enn 55 prosent under kredittkrisen i bjørnemarkedet. Galaxy mener fallet i andre kvartal 2026 i større grad er forenlig med en kontrollert reduksjon av belåningen enn med tvangsnedstengninger og kjedede konkurser.

Forskjellen er viktig, men den betyr ikke at markedet er uten risiko. En gradvis sammentrekning kan fortsatt bli kaotisk dersom den etterfølges av omfattende likvideringer eller et stort mislighold hos en motpart. Galaxys vurdering er derfor betinget: Nedgiringen kan fortsette i et moderat tempo så lenge det ikke oppstår en utløsende faktor som destabiliserer markedet.

DeFi sto for det største tilbakeslaget

DeFis fall på 27,61 prosent i kvartalet var nær tre ganger så kraftig som nedgangen i CeFi-lån. Det forklarer hvorfor forholdet mellom de to modellene endret seg, selv om begge gikk tilbake. DeFi endte kvartalet på 20,43 milliarder dollar, mot 22,98 milliarder dollar i CeFi.

Tallene peker mot lavere belåning i kryptomarkedet generelt, ikke bare en nedgang i én bestemt type utlånsplattform. Siden også CDP-segmentet for stablecoins krympet, var utviklingen bred på tvers av de ulike formene for kryptobasert kreditt som rapporten følger.

Tether er fortsatt størst i CeFi

Tether hadde en andel på 58,54 prosent av CeFi-utlånene i andre kvartal, selv om andelen falt med rundt 371 basispunkter i løpet av kvartalet.

Dette illustrerer hvor konsentrert det sentraliserte utlånsmarkedet fortsatt er. CeFi-lån viste seg mer motstandsdyktige enn DeFi-lån, men segmentet er fortsatt sterkt avhengig av en dominerende långiver. Kildematerialet støtter andelen og endringen fra kvartalet før som tall Galaxy har rapportert; det fastslår ikke uavhengig hva som forårsaket endringen.

Hva betyr tallene for kryptomarkedet?

Med 56,16 milliarder dollar var markedet 22,53 milliarder dollar under toppen fra tredje kvartal 2025. Nedgangen er dermed mer enn et midlertidig kvartalssving: Den forlenger en tilbaketrekning som har pågått siden toppen i syklusen.

Samtidig er sammenligningen med 2022 det viktigste forbeholdet. Fallet er stort nok til å vise at både belåning og etterspørsel etter lån har avtatt, men mønsteret som er rapportert, er langsommere og mer spredt enn kollapsen under kredittkrisen i 2022.

Galaxys konklusjon bør derfor først og fremst leses som en beskrivelse av markedsstrukturen – ikke som en garanti mot nye tap. Kryptoutlånene går gjennom en nedgiring, men utviklingen har foreløpig vært ordnet nok til at den ikke ligner en kjedereaksjon. Den største risikoen for dette bildet er at den gradvise reduksjonen i balansen blir erstattet av tvangssalg, omfattende likvideringer eller mislighold hos en viktig motpart.