Derfor mener Seiji Adachi at BOJ er «ganske låst»

Tidligere medlem av Bank of Japans rentekomité, Seiji Adachi, venter at sentralbanken hever styringsrenten til 1,25 prosent på rentemøtet 18. september. Han ser også mulighet for en ny renteøkning allerede i januar. I markedet ble det 24.–25. august priset inn omtrent 80 prosent sannsynlighet for en septemberheving. 345

Nettopp denne markedsforventningen er kjernen i Adachis vurdering: BOJ kan nå stå overfor større risiko ved å la renten ligge enn ved å levere økningen investorene allerede forventer.

Adachis forventede rentevei

Adachis kortsiktige prognose er en septemberheving fra 1,0 til 1,25 prosent, etterfulgt av en mulig ny økning i januar. Det er i tråd med hans tidligere syn om at BOJ kunne nå 1,25 prosent en gang mellom oktober og januar, og deretter heve renten videre til 1,5–1,75 prosent året etter. 19

Det vil i så fall bety en videre normalisering av pengepolitikken. Men tidspunktet er viktig. En heving i september vil bekrefte forventningene som bygget seg opp etter at yenen begynte å svekke seg igjen etter oppgangen som fulgte valutaintervensjonen. En utsettelse kan tvinge markedet til å revurdere hvor villig BOJ er til å svare på valutasvekkelse og inflasjonspress.

Hvorfor mener han at BOJ er «ganske låst»?

Utsagnet om at BOJ er «ganske låst» handler først og fremst om markedsforventninger. Når aktørene allerede priser inn rundt 80 prosent sannsynlighet for en septemberheving, kan en beslutning om å holde renten uendret bli tolket som en overraskende myk linje – ikke som en nøytral pause. 34

Ifølge Adachi kan en slik overraskelse utløse nytt salg av yen. Valutaen hadde svekket seg mot 159 yen per dollar, selv etter et felles amerikansk-japansk forsøk på å dempe spekulativt press, og var dermed nær det psykologisk viktige nivået på 160 yen. 3171827

Det betyr ikke at BOJ har mistet alle valgmuligheter. Poenget er heller at sentralbankens kommunikasjon og tidligere signaler har gjort en uendret rente potensielt mer forstyrrende for markedet enn en godt forklart heving.

Valutaintervensjonen økte presset

Valutaintervensjonen i slutten av juli ga yenen midlertidig støtte, men ble ikke sett på som en fullgod løsning. Reuters skrev at markedets sannsynlighet for en BOJ-heving i september steg fra 24 prosent 30. juli til 76 prosent 13. august. 17

Oppgangen kom etter at USAs finansminister Scott Bessent ba Japan følge opp intervensjonen med riktig «politikk og fundamentale forhold». Uttalelsene ble tolket som et press for en pengepolitikk som i større grad kunne støtte yenen. 17

Det ble også meldt at regjeringen til statsminister Sanae Takaichi støttet en renteheving fra BOJ på kort sikt, med september eller oktober som de mest aktuelle tidspunktene. 22 Samtidig beskrev rapportene en tydelig dragkamp: Høyere renter kan bidra til å støtte valutaen, mens for rask innstramming kan svekke den økonomiske veksten. 1823

Spørsmålet er hvor raskt BOJ vil gå frem

Septembermøtet blir en første test på hvordan BOJ reagerer på markedets forventninger. Investorene følger imidlertid også nøye med på signaler om tempoet i fremtidige rentehevinger. En serie med økninger i september og januar vil være raskere enn en svært forsiktig normalisering.

Derfor har talene fra BOJs ledelse fått stor betydning. Visesentralbanksjef Ryozo Himino skulle etter planen tale 27. august, mens flere andre styremedlemmer også skulle uttale seg før septembermøtet. Kommentarene kan vise om sentralbanken forbereder markedet på en ny gradvis justering eller på en mer aktiv rentehevingssyklus. 26

Adachis nåværende vurdering er tydeligere enn hans tidligere offentlige advarsler om at renteøkninger burde skje i et «svært moderat» tempo, slik at Japans økonomiske oppgang ikke ble svekket for tidlig. 13 Endringen betyr ikke nødvendigvis at han ser rentehevinger som risikofrie. Den tyder snarere på at svak yen og vedvarende prispress nå veier tyngre i hans vurdering av risikoen.

Hva kan tale mot prognosen?

Adachis syn er fortsatt en prognose, ikke en beslutning fra BOJ. Sentralbanken kan fremdeles utsette en renteheving dersom tjenestemennene vurderer innenlandsk etterspørsel, lønninger eller den bredere økonomiske oppgangen som for sårbar. Tidligere uttalelser fra BOJ har også understreket faren ved å heve renten for tidlig dersom det skulle undergrave oppgangen. 213

De viktigste signalene på kort sikt vil derfor være BOJs egen kommunikasjon, nye inflasjons- og veksttall samt hvordan yenen reagerer på endrede forventninger. En septemberheving kan være markedets hovedscenario, men størrelsen og tempoet på senere økninger vil avhenge av om inflasjonen holder seg oppe uten å utløse en kraftigere oppbremsing.

Kort oppsummert

Adachis budskap er at BOJ trolig vil innfri markedets forventning om en renteheving 18. september, heller enn å skuffe investorene. Han ser en ny økning i januar som mulig, og advarer om at det å stå stille kan svekke yenen på nytt. Det kan undergrave effekten av valutaintervensjonen og forsterke bekymringen for importert inflasjon. 456

Det store spørsmålet er om septemberhevingen blir del av en fortsatt gradvis normalisering – eller starten på en raskere serie med renteøkninger. Himinos tale og andre signaler fra BOJ før møtet kan gi de tydeligste svarene. 26