Euronext og Deutsche Börse: Fusjonssnakk løfter aksjene, men ingen samtaler er i gang

Stéphane Boujnah har igjen løftet fram det strategiske argumentet for en kobling mellom Euronext og Deutsche Börse, uten å varsle noen transaksjon. Hovedpoenget hans er at en sammenslåing av selskapenes børsvirksomheter kan gi mening og skape en paneuropeisk markedsinfrastrukturaktør med global tyngde. Samtidig var han tydelig på at det ikke pågår samtaler mellom de to selskapene. 15

Med andre ord: Dette er fornyet fusjonsspekulasjon – ikke en pågående forhandling.

Hva Boujnah åpner for

Boujnah utelukket ikke en full fusjon mellom konsernene. Likevel var uttalelsene først og fremst rettet mot en mulig samling av selve børsvirksomhetene, ikke en bekreftet totalfusjon som omfatter alle deler av selskapene.

Skillet er viktig. En avgrenset løsning kan i teorien være lettere å strukturere enn en fusjon som også omfatter clearing, oppgjør og annen kritisk markedsinfrastruktur.

Den strategiske appellen ligger i størrelse og likviditet. En større operatør kan potensielt knytte sammen investorer og selskaper på tvers av europeiske markeder og gi Europa en mer slagkraftig børsplattform. Det passer inn i EUs ønske om dypere og mer konkurransedyktige kapitalmarkeder. 122

Markedet reagerte umiddelbart

Investorene tolket uttalelsene som at en lenge omtalt mulighet igjen er blitt mer synlig. Reuters meldte at både Euronext- og Deutsche Börse-aksjen steg rundt 2 prosent 14. september. 1 I handelen midt på dagen var Euronext opp 2,2 prosent til 161,70 euro, mens Deutsche Börse steg 3,3 prosent til 285,30 euro. 21

Det foreligger ikke tilstrekkelig grunnlag i den tilgjengelige rapporteringen til å slå fast en tilsvarende, tallfestet reaksjon hos alle andre børsoperatører. Den klareste kursreaksjonen kom hos de to selskapene som eventuelt kan bli involvert.

Samme økonomiske idé som i mai – men en noe åpnere tone

Boujnahs resonnement er ikke nytt. Under en høring i det italienske parlamentet i mai sa han at en fusjon med Deutsche Börse «ville gi mening», men at han ikke ventet en avtale i nær framtid. Han opplyste også at Euronext allerede hadde forsøkt å få til en slik fusjon tre ganger. 2

I september formulerte han seg mer åpent: En samling av børsvirksomhetene ville være en fornuftig transaksjon, og han avviste ikke en full fusjon. Men den praktiske realiteten er den samme som i mai: Det er ingen forhandlinger. 12

Hvorfor en sammenslåing kan være attraktiv

En avtale ville passe inn i det bredere argumentet for mindre oppsplittede europeiske kapitalmarkeder. EU-kommisjonen oppgir at børsverdien i EU tilsvarer 73 prosent av BNP, mot 270 prosent i USA, og beskriver Europas kapitalmarkeder som underutviklede og fragmenterte. 35

En større grensekryssende børsoperatør kan derfor i prinsippet gi:

• Mer skala og likviditet: En tettere kobling av store markedsplasser kan gjøre det enklere å bringe investorer og kapitalinnhentende selskaper sammen på tvers av landegrenser.
• Sterkere europeisk markedsinfrastruktur: En større aktør kan støtte EUs mål om mer integrerte markeder for handel og tjenester etter handelen. 2936
• Mulige driftsfordeler: Overlappende teknologi og operasjoner kan i teorien samordnes og redusere dobbeltarbeid.

Dette er mulige strategiske gevinster, ikke lovede effekter fra en annonsert avtale. En konkret transaksjon måtte dokumentere at effektiviseringsgevinstene oppveier eventuelle negative følger for konkurranse og markedsadgang.

Regulering blir den virkelige prøven

Boujnah har selv sagt at en full fusjon må over betydelige regulatoriske hindre. 5

Konkurransemyndighetene vil sannsynligvis granske overlapp i børsdrift og tilknyttede infrastrukturtjenester. EUs tidligere behandling av den foreslåtte fusjonen mellom Deutsche Börse og London Stock Exchange viser hvilke områder som kan komme under lupen: konkurranse innen clearing, derivater og indekslisensiering. 26

En Euronext–Deutsche-Börse-avtale kommer dessuten i en periode der EU arbeider med å modernisere og integrere handels- og etterhandelsinfrastrukturen. Kommisjonens arbeid tar sikte på å fjerne grensekryssende barrierer, mens EU-institusjonene fortsatt peker på oppsplittet tilsyn, forskjeller i skatteregler og ulik markedsinfrastruktur som hindre for et mer samlet kapitalmarked. 2934

Spørsmålet blir dermed ikke bare om selskapene ønsker en avtale. Tilsynsmyndigheter og nasjonale myndigheter må også vurdere konkurranse, robusthet og styringen av infrastruktur som er sentral for finansmarkedene. Krav om avhjelpende tiltak eller strukturelle begrensninger kan endre – eller svekke – den økonomiske logikken i en eventuell avtale.

Lederskifte i 2027 gjør bildet mer usikkert

Boujnah har opplyst at han vil fullføre sin tredje periode ved Euronexts generalforsamling i mai 2027. Tilsynsstyret håndterer prosessen med å finne hans etterfølger. 48

Finansdirektør Giorgio Modica er omtalt som en mulig intern kandidat, men ingen etterfølger er valgt. 4549

Dette er relevant fordi en komplisert grensekryssende sammenslåing trenger stabil støtte over lang tid – fra Euronexts neste ledelse, Deutsche Börse, styrene, aksjonærene og regulatorene. En ny konsernsjef kan videreføre Boujnahs konsolideringstanke, endre den eller prioritere Euronexts eksisterende strategi.

Del av Europas større kapitalmarkedsprosjekt

Den nye fusjonsspekulasjonen passer inn i EUs agenda for spare- og investeringsunionen, som skal gjøre kapitalmarkedene dypere, mer integrerte og mindre fragmenterte mellom medlemslandene. Målet er blant annet bedre likviditet og en mer effektiv kobling mellom sparing og investeringer. 36

Men en bedriftsfusjon alene vil ikke skape et reelt felles europeisk kapitalmarked. Den europeiske sentralbanken peker fortsatt på strukturelle hindringer som oppsplittet tilsyn, skatteforskjeller og ulikheter i markedsinfrastruktur. 34

For investorer er konklusjonen foreløpig enkel: Boujnah har gitt nytt liv til en gammel idé, og markedet reagerte positivt. Men ingen forhandlinger er offentliggjort, og veien gjennom konkurranse- og reguleringssystemet vil være krevende. 15