Hele SoftBank satser på OpenAI: Et 60 milliarder dollar veddemål som hele balansen hviler på

Jefferies: «Underperform» og et kursmål på 3 140 yen

Den mest spissede advarselen fra aksjeanalytikersiden kom fra Jefferies, som nedgraderte SoftBank til «Underperform» og kuttet kursmålet fra 5 118 til 3 140 yen – et nivå som innebar omtrent 19 prosent nedside fra den gjeldende aksjekursen .

Jefferies’ tese løfter frem tre strukturelle bekymringer:

• Verdsettelsesintegritet: Fordi SoftBank stilte med omtrent 85 prosent av kapitalen i OpenAIs siste finansieringsrunder, argumenterer banken for at den stigende private verdsettelsen – som har klatret fra 150 milliarder dollar til over 800 milliarder dollar – i stor grad er selvfinansiert og blåser opp SoftBanks egen rapporterte netto aktivaverdi .
• Konsentrert eksponering: OpenAI-posisjonen har svulmet opp til nesten en tredjedel av SoftBanks totale investeringsmidler. Mer enn 50 prosent av porteføljen er plassert i illikvide instrumenter i det private markedet, noe som gjør konsernets balanse uvanlig skjør .
• Transaksjoner med nærstående parter: SoftBank betaler OpenAI omtrent 3 milliarder dollar per år for tjenester i Japan, samtidig som det betaler omtrent 200 millioner dollar kvartalsvis til Arm Holdings – et beløp som representerer omtrent 16 prosent av Arms inntekter. Disse strømmene skaper en selvforsterkende sløyfe og har reist spørsmål om selskapsstyring .

Hvordan et lån på 40 milliarder dollar ble en ren børsnoteringsveddemål

For å finansiere påfølgende runder med OpenAI-investeringer, tok SoftBank opp et usikret kortsiktig lån på 40 milliarder dollar . Gjelden ble strukturert med en forventning om at OpenAI snart ville bli børsnotert, noe som ville gi en likvid utgang til eller over verdsettelsesintervallet på 730–840 milliarder dollar satt av de private emisjonsrundene .

Dersom en børsnotering materialiserer seg på disse nivåene, kan SoftBank selge seg ned i deler av eierandelen og komfortabelt betjene lånet. Hvis noteringen blir utsatt eller prises lavere enn forventet, står SoftBank overfor et gapende finansieringshull. Analytikere anslår et underskudd på omtrent 32 milliarder dollar i et scenario der SoftBank må fullfinansiere sine resterende OpenAI-transjer og Stargate-datasenterforpliktelser uten en børsnotering .

Eksponeringen er enorm i absolutte termer: I slutten av mars 2026 ble SoftBanks OpenAI-posisjon verdsatt til omtrent 79,6 milliarder dollar, noe som representerte en flytende gevinst på 45 milliarder dollar på papiret . TD Cowen anslo eierandelen på 11 prosent til omtrent 80 milliarder dollar, men advarte om at verdsettelsen er fullstendig uprøvd i det offentlige markedet .

Likviditet, giring og den bredere porteføljen

De rå tallene tegner et bilde av en balanse som er strukket tynn:

• OpenAI representerer omtrent 30 prosent av SoftBanks investeringsmidler .
• Over 50 prosent av porteføljen på 320 milliarder dollar består av illikvide private eiendeler .
• SoftBanks belåningsgrad (Loan-to-Value) har utvidet seg forbi historiske komfortnivåer, med intern giring estimert til å ha steget fra omtrent 16,5 prosent til rundt 21,5 prosent innen desember 2025 .

S&P har uttalt eksplisitt at konsernets likviditet og kredittverdighet sannsynligvis vil forbli betydelig svekket i overskuelig fremtid, med mindre det skjer avgjørende eiendelssalg eller en rask børsnotering av de konsentrerte beholdningene .

Aksjevolatilitet og en «verdsettelsesfelle»

SoftBank-aksjen har opplevd kraftige svingninger. Aksjen falt 9,8 prosent etter at Stargate-samarbeidet med Oracle kollapset, og i slutten av mars 2026 var den ned nesten 45 prosent fra toppnoteringen i oktober 2025 . Selv om et rally inn mot resultatrapporten i mai 2026 gjenvant noe av terrenget, er volatiliteten fortsatt høy .

Jefferies gikk så langt som å kalle SoftBank en «verdsettelsesfelle» og advarte om at premien som tilskrives OpenAI-andelen kanskje ikke overlever møtet med det offentlige markedets granskning . Den underliggende bekymringen er at dagens privatmarkedsverdsettelse avhenger av SoftBanks egen kapitalresirkulering gjennom stadig høyere emisjonsrunder–en loop som en børsnotering kan bryte, snarere enn validere.

Børsnoteringsavhengigheten i kontekst

Hele SoftBanks kapitalstruktur hviler nå på en tese om OpenAI-børsnotering . Brobygningslånet på 40 milliarder dollar er usikret, og uten en vellykket notering vil de mest levedyktige nedbetalingssporene sannsynligvis innebære å selge seg ned i Arm eller andre kjernebeholdninger – grep som kan utløse en nedadgående revurdering av hele konsernets porteføljeverdi. Både ratingbyråer og analytikere har flagget at kombinasjonen av ekstrem konsentrasjon, stigende giring og fraværet av en klar, kortsiktig likviditetshendelse plasserer SoftBanks kredittprofil i et uvanlig sårbart territorium .

Foreløpig understreker SoftBanks ledelse at konsernets belåningspolicy holder seg under 25 prosent, og at de har tilstrekkelig med kontanter til å dekke to års obligasjonsforfall . Men disse forsvarsverkene hviler på verdier som et offentlig marked ennå ikke har bekreftet – og på et børsnoteringsvindu som forblir usikkert midt i en stadig hardere konkurranse i KI-markedet.