Dagen etter falt SAP rundt 4 prosent. Selskapet hadde ikke lagt frem et nytt resultat, men ble rammet etter at Goldman Sachs senket sitt estimat for bruttomarginen og viste til stigende maskinvarekostnader gjennom resten av 2026 .

Til sammen forteller kursbevegelsene en større historie: Markedet belønner ikke lenger KI-ambisjoner ukritisk. Nå granskes regningen.

Oracle: Rekordvekst, men også rekordstor pengebruk

Ved første øyekast var Oracles regnskap for fjerde kvartal og hele regnskapsåret 2026 svært sterkt :

• Årsinntekter: 67,4 milliarder dollar, opp 17 prosent fra året før.
• Inntekter fra skyinfrastruktur i fjerde kvartal: 5,8 milliarder dollar, opp 93 prosent.
• RPO: 638 milliarder dollar, opp 363 prosent på ett år og 85 milliarder dollar fra forrige kvartal.
• Kontantstrøm fra driften: Rekordhøye 32,0 milliarder dollar.

Men under de imponerende overskriftene lå det tall som gjorde investorer urolige:

• Investeringene i anleggsmidler, såkalt capex, nådde 55,7 milliarder dollar i regnskapsåret 2026. Det var høyere enn Oracles opprinnelige prognose på 50 milliarder dollar og tilsvarte omtrent 83 prosent av årsinntektene .
• Fri kontantstrøm ble kraftig negativ, på minus 23,69 milliarder dollar. Oracle brukte altså langt mer kontanter enn virksomheten genererte, selv med rekordinntekter og rekordhøy driftsinntekt .
• Selskapet planlegger å hente rundt 40 milliarder dollar i ny gjeld og egenkapital i regnskapsåret 2027. Planen inkluderer et tidligere varslet aksjesalg på 20 milliarder dollar .

Regnestykket er enkelt, men krevende: Oracle genererte 32 milliarder dollar i kontantstrøm fra driften, men investerte 55,7 milliarder dollar i KI-datasentre. Selskapet venter dessuten å bruke rundt 70 milliarder dollar eller mer det kommende året . Differansen må dekkes gjennom kapitalmarkedene.

Det betyr mer gjeld og mulig utvanning for eksisterende aksjonærer. En analytikernote oppsummerte utviklingen slik: «Capex på rundt 55,7 milliarder dollar i regnskapsåret 2026 og negativ fri kontantstrøm på rundt 23,7 milliarder dollar gjorde resultatfremgangen til et finansieringsspørsmål» .

Oracle har dermed bevist at kundene står i kø for KI-kapasitet. Kursfallet viser at investorene ikke lenger vil finansiere denne kapasiteten for enhver pris.

Hvorfor SAP ble trukket inn i samme historie

SAP-aksjen falt rundt 4 prosent 11. juni . Utløseren var ikke et resultatvarsel fra selskapet, men en analyse fra Goldman Sachs. Banken reduserte prognosen for SAPs bruttomargin i andre halvår 2026 fra 73,3 til 72,8 prosent, med henvisning til forventede økninger i maskinvarekostnadene .

Sammenhengen er viktig. SAP selger først og fremst forretningsprogramvare og skybaserte ERP-tjenester, ikke datasentre og prosessorer. Likevel er selskapet avhengig av infrastrukturen under tjenestene sine. Når de store skyleverandørene investerer hundrevis av milliarder i datasentre, grafikkprosessorer, nettverk og spesialiserte brikker, kan kostnadene spre seg gjennom hele teknologikjeden.

For programvareselskaper kan resultatet bli press på marginene. Goldman Sachs senket også prognosen for SAPs vekst i driftsresultatet på helårsbasis . Det var en målrettet nedjustering, men timingen plasserte SAP i den samme markedsfortellingen som Oracle: KI-utbyggingen er så kapitalkrevende at også de indirekte kostnadene begynner å true lønnsomheten i tradisjonell programvare.

Et KI-kappløp på opptil 690 milliarder dollar

Oracle er et ekstremt eksempel, men utviklingen er ikke isolert. Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta og Oracle – de fem største amerikanske aktørene innen sky og KI-infrastruktur – har samlet lagt opp til investeringer på mellom 660 og 690 milliarder dollar i 2026. Det er nesten dobbelt så mye som de rundt 380 milliardene de brukte i 2025 .

Omtrent 75 prosent, eller mer enn 450 milliarder dollar, skal ifølge estimatene gå til KI-infrastruktur som datasentre, GPU-er, spesialutviklede brikker og høyhastighetsnettverk .

Oracle skiller seg ut med en capex-andel på rundt 83–86 prosent av inntektene – klart høyest i gruppen. Amazon, Alphabet og Microsoft har langt større kontantstrømmaskiner å finansiere investeringene med. Oracle er i større grad avhengig av ekstern finansiering .

Det er nettopp dette som gjør selskapets situasjon så interessant for markedet: Inntektsveksten peker oppover, mens balansen blir mer belastet.

Hva kursfallene sier om programvaresektoren

Kursfallene 10. og 11. juni peker mot tre tydelige endringer i hvordan markedet vurderer KI-drevet vekst.

1. Inntektsvekst er ikke lenger tilstrekkelig.

En RPO på 638 milliarder dollar og 21 prosent kvartalsvekst ville tidligere blitt møtt med stor begeistring. Nå spør investorene også hva det vil koste å levere på kontraktene – og om marginene blir høye nok til å forsvare investeringene .

2. Marginpresset sprer seg.

Goldman Sachs' nedjustering for SAP viser at KI-utbyggingen ikke bare påvirker selskaper som eier datasentrene. Også leverandører av forretningsprogramvare kan møte høyere kostnader når maskinvare og skyinfrastruktur blir dyrere eller knappere .

3. Finansieringsrisiko blir aksjerisiko.

Oracles plan om å hente rundt 40 milliarder dollar i gjeld og egenkapital flytter en større del av prosjektets risiko over på långivere og aksjonærer. For aksjonærene kan det bety høyere gjeldsbelastning og utvanning .

Budskapet fra etterhandelen var derfor tydelig: Investorene vil ikke lenger gi KI-utbyggingen en blankofullmakt. De vil se avkastning – ikke bare etterspørsel.

KI-kappløpet har allerede skapt enorme inntektsløfter og et samlet investeringsnivå på opptil 690 milliarder dollar i 2026. Men hendelsene i juni viser at neste fase er i gang: Regningene skal betales, og marginene skal testes.

Dagen etter falt SAP rundt 4 prosent. Selskapet hadde ikke lagt frem et nytt resultat, men ble rammet etter at Goldman Sachs senket sitt estimat for bruttomarginen og viste til stigende maskinvarekostnader gjennom resten av 2026 .

Til sammen forteller kursbevegelsene en større historie: Markedet belønner ikke lenger KI-ambisjoner ukritisk. Nå granskes regningen.

Oracle: Rekordvekst, men også rekordstor pengebruk

Ved første øyekast var Oracles regnskap for fjerde kvartal og hele regnskapsåret 2026 svært sterkt :

• Årsinntekter: 67,4 milliarder dollar, opp 17 prosent fra året før.
• Inntekter fra skyinfrastruktur i fjerde kvartal: 5,8 milliarder dollar, opp 93 prosent.
• RPO: 638 milliarder dollar, opp 363 prosent på ett år og 85 milliarder dollar fra forrige kvartal.
• Kontantstrøm fra driften: Rekordhøye 32,0 milliarder dollar.

Men under de imponerende overskriftene lå det tall som gjorde investorer urolige:

• Investeringene i anleggsmidler, såkalt capex, nådde 55,7 milliarder dollar i regnskapsåret 2026. Det var høyere enn Oracles opprinnelige prognose på 50 milliarder dollar og tilsvarte omtrent 83 prosent av årsinntektene .
• Fri kontantstrøm ble kraftig negativ, på minus 23,69 milliarder dollar. Oracle brukte altså langt mer kontanter enn virksomheten genererte, selv med rekordinntekter og rekordhøy driftsinntekt .
• Selskapet planlegger å hente rundt 40 milliarder dollar i ny gjeld og egenkapital i regnskapsåret 2027. Planen inkluderer et tidligere varslet aksjesalg på 20 milliarder dollar .

Regnestykket er enkelt, men krevende: Oracle genererte 32 milliarder dollar i kontantstrøm fra driften, men investerte 55,7 milliarder dollar i KI-datasentre. Selskapet venter dessuten å bruke rundt 70 milliarder dollar eller mer det kommende året . Differansen må dekkes gjennom kapitalmarkedene.

Det betyr mer gjeld og mulig utvanning for eksisterende aksjonærer. En analytikernote oppsummerte utviklingen slik: «Capex på rundt 55,7 milliarder dollar i regnskapsåret 2026 og negativ fri kontantstrøm på rundt 23,7 milliarder dollar gjorde resultatfremgangen til et finansieringsspørsmål» .

Oracle har dermed bevist at kundene står i kø for KI-kapasitet. Kursfallet viser at investorene ikke lenger vil finansiere denne kapasiteten for enhver pris.

Hvorfor SAP ble trukket inn i samme historie

SAP-aksjen falt rundt 4 prosent 11. juni . Utløseren var ikke et resultatvarsel fra selskapet, men en analyse fra Goldman Sachs. Banken reduserte prognosen for SAPs bruttomargin i andre halvår 2026 fra 73,3 til 72,8 prosent, med henvisning til forventede økninger i maskinvarekostnadene .

Sammenhengen er viktig. SAP selger først og fremst forretningsprogramvare og skybaserte ERP-tjenester, ikke datasentre og prosessorer. Likevel er selskapet avhengig av infrastrukturen under tjenestene sine. Når de store skyleverandørene investerer hundrevis av milliarder i datasentre, grafikkprosessorer, nettverk og spesialiserte brikker, kan kostnadene spre seg gjennom hele teknologikjeden.

For programvareselskaper kan resultatet bli press på marginene. Goldman Sachs senket også prognosen for SAPs vekst i driftsresultatet på helårsbasis . Det var en målrettet nedjustering, men timingen plasserte SAP i den samme markedsfortellingen som Oracle: KI-utbyggingen er så kapitalkrevende at også de indirekte kostnadene begynner å true lønnsomheten i tradisjonell programvare.

Et KI-kappløp på opptil 690 milliarder dollar

Oracle er et ekstremt eksempel, men utviklingen er ikke isolert. Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta og Oracle – de fem største amerikanske aktørene innen sky og KI-infrastruktur – har samlet lagt opp til investeringer på mellom 660 og 690 milliarder dollar i 2026. Det er nesten dobbelt så mye som de rundt 380 milliardene de brukte i 2025 .

Omtrent 75 prosent, eller mer enn 450 milliarder dollar, skal ifølge estimatene gå til KI-infrastruktur som datasentre, GPU-er, spesialutviklede brikker og høyhastighetsnettverk .

Oracle skiller seg ut med en capex-andel på rundt 83–86 prosent av inntektene – klart høyest i gruppen. Amazon, Alphabet og Microsoft har langt større kontantstrømmaskiner å finansiere investeringene med. Oracle er i større grad avhengig av ekstern finansiering .

Det er nettopp dette som gjør selskapets situasjon så interessant for markedet: Inntektsveksten peker oppover, mens balansen blir mer belastet.

Hva kursfallene sier om programvaresektoren

Kursfallene 10. og 11. juni peker mot tre tydelige endringer i hvordan markedet vurderer KI-drevet vekst.

1. Inntektsvekst er ikke lenger tilstrekkelig.

En RPO på 638 milliarder dollar og 21 prosent kvartalsvekst ville tidligere blitt møtt med stor begeistring. Nå spør investorene også hva det vil koste å levere på kontraktene – og om marginene blir høye nok til å forsvare investeringene .

2. Marginpresset sprer seg.

Goldman Sachs' nedjustering for SAP viser at KI-utbyggingen ikke bare påvirker selskaper som eier datasentrene. Også leverandører av forretningsprogramvare kan møte høyere kostnader når maskinvare og skyinfrastruktur blir dyrere eller knappere .

3. Finansieringsrisiko blir aksjerisiko.

Oracles plan om å hente rundt 40 milliarder dollar i gjeld og egenkapital flytter en større del av prosjektets risiko over på långivere og aksjonærer. For aksjonærene kan det bety høyere gjeldsbelastning og utvanning .

Budskapet fra etterhandelen var derfor tydelig: Investorene vil ikke lenger gi KI-utbyggingen en blankofullmakt. De vil se avkastning – ikke bare etterspørsel.

KI-kappløpet har allerede skapt enorme inntektsløfter og et samlet investeringsnivå på opptil 690 milliarder dollar i 2026. Men hendelsene i juni viser at neste fase er i gang: Regningene skal betales, og marginene skal testes.