Derfor steg den tyske tiårsrenten over 3,5 prosent

Salget av europeiske statsobligasjoner skjøt fart fordi investorene konkluderte med at energisjokket i Midtøsten kunne holde inflasjonen høy lenger – og tvinge sentralbankene til å holde rentene høye eller heve dem ytterligere. Når investorene krever høyere avkastning, faller obligasjonsprisene. Dermed steg renten på den tyske tiårige statsobligasjonen, Bund, over 3,5 prosent. 210

Ulike markedsrapporter bruker ulike historiske sammenligninger: Bloomberg omtalte 3,50 prosent som det høyeste nivået siden 2009, mens andre sammenlignet bevegelsen med nivåer fra 2011. Hovedpoenget er likevel klart: Renten nådde en flerårstopp etter en uvanlig rask omprising av inflasjons- og renteforventningene. 21012

Fra konflikt til høyere Bund-rente

Den umiddelbare utløseren var økt risiko for energiforsyningen og viktige transportårer. Houthi-angrep mot saudiarabiske energianlegg løftet Brent-oljen til 97,92 dollar fatet 8. september. Senere angrep mot saudiarabisk infrastruktur og skipsfart, sammen med risikoen rundt Hormuzstredet og Bab el-Mandeb, holdt forsyningsbekymringene oppe. Reuters rapporterte at Brent igjen var over 107 dollar 14. september. 202122

For europeiske obligasjonsinvestorer var spørsmålet ikke bare om oljeprisen steg én dag. Det avgjørende var om forstyrrelser i produksjon, skipsfart og frakt kunne gjøre inflasjonssjokket langvarig. Høyere olje- og gasspriser kan slå ut i husholdningenes energiregninger og bedriftenes transport- og innsatskostnader. Da øker faren for at energidrevet inflasjon sprer seg til andre varer og tjenester – og blir vanskeligere for sentralbankene å få ned.

Gass- og kraftpriser var særlig viktige for Europa. ECB-rådsmedlem Peter Kazimir sa at utviklingen i naturgass- og elektrisitetspriser var blitt sentral for utsiktene, og at inflasjonen kunne bli høyere enn ECBs allerede oppjusterte anslag. Han beskrev inflasjonsrisikoen som klart på oppsiden. 3940

ECBs renteheving forsterket salget

1. september hevet Den europeiske sentralbanken (ECB) alle sine tre styringsrenter med 25 basispunkter. Innskuddsrenten ble satt til 2,50 prosent, i ECBs andre renteheving i 2026. Sentralbankens nye grunnprognose anslo gjennomsnittlig totalinflasjon på 3,0 prosent i 2026, 2,5 prosent i 2027 og 2,1 prosent i 2028 – over ECBs mål på 2 prosent gjennom hele prognoseperioden. 33

For markedet betydde kombinasjonen tre ting:

• Høyere styringsrente gjorde kontanter og kortsiktige rentepapirer mer attraktive.
• Høyere inflasjonsanslag svekket verdien av de faste kupongbetalingene i lange obligasjoner.
• Utsikter til videre innstramming innebar at investorene forventet et høyere rentenivå over lengre tid, og krevde høyere renter også lenger ut på rentekurven.

Obligasjonssalget var derfor mer enn en automatisk reaksjon på én heving på 25 basispunkter. Det handlet om en ny vurdering av at energisjokket kunne vare lenge nok til å endre mellomlangsiktige inflasjonsutsikter og ECBs rentebane. Reuters rapporterte at beslutningstakerne så rom for videre innstramming, muligens allerede på møtet 29. oktober, avhengig av nye data og utviklingen i Iran. 34

Hvorfor markedet priset inn enda en ECB-heving

Etter rentemøtet anslo markedet om lag 60 prosent sannsynlighet for en ny ECB-heving 29. oktober, og hadde fullt priset inn en renteøkning innen årsskiftet. 39

Dette var markedsprising, ikke et løfte fra ECB. Den bygget på tre sammenhengende risikofaktorer:

1. Energiinflasjonen kan vare. Fortsatte angrep, forsyningsbrudd eller begrensninger i skipsfarten kan holde olje-, gass- og fraktkostnadene høye. 212223
2. Energikostnader kan spre seg i økonomien. Bedrifter kan velte dyrere transport, strøm og innsatsvarer over i prisene sine. Det kan etter hvert påvirke inflasjonsforventninger og lønnsdannelse.
3. Inflasjonen var uansett ventet å falle langsomt. ECBs grunnprognose viste fortsatt 2,5 prosent inflasjon i 2027 og 2,1 prosent i 2028. 33

Kazimirs vektlegging av gass- og kraftpriser støttet denne tolkningen. Bundesbank-president Joachim Nagel sa på sin side at vedvarende energipress kan gjøre det nødvendig å føre pengepolitikken inn i et moderat innstrammende område, men understreket at avgjørelsene må avhenge av utsiktene og ikke komme automatisk. 12

Britiske statsrenter steg enda kraftigere

Omprisingen av inflasjon og renter var ikke begrenset til euroområdet. Britiske statsobligasjoner, kjent som gilts, falt også markant. Reuters rapporterte at renten på britiske tiårige statsobligasjoner nådde sitt høyeste nivå siden 2007. Rentene på 20- og 30-årige gilts nådde de høyeste nivåene siden 1998, mens femårsrenten fikk sin største oppgang på én dag siden mai. 49

Investorene økte også veddemålene på innstramming fra Bank of England. På det tidspunktet ble sannsynligheten for en renteheving innen november anslått til 97 prosent. 49 Det illustrerer den bredere markedslogikken: Et energisjokk som rammer globale forsynings- og skipsruter kan løfte inflasjonsrisikoen i flere økonomier, selv om sentralbankene står overfor ulike nasjonale forhold for vekst og lønn.

Hva markedet følger videre

Reaksjonen i obligasjonsmarkedet avhenger i stor grad av om energiforstyrrelsene fremstår som midlertidige eller varige. En troverdig avspenning i regionen eller tryggere skipsfart kan redusere risikopåslaget i olje og gass, og dermed dempe presset på inflasjonsforventninger og renter. Fortsatte angrep mot energiinfrastruktur eller kommersiell skipsfart vil trekke i motsatt retning. 171822

Matvarepriser er en ytterligere, men mindre direkte målbar, risikokanal. Vedvarende høye kostnader til diesel, gjødsel, foredling og transport kan bidra til dyrere mat. Svake avlinger vil kunne forsterke presset. Kildematerialet tallfester ikke den forventede effekten, så dette bør ses som en mulig annenrundeeffekt på inflasjonen – ikke som en dokumentert hovedforklaring på Bund-bevegelsen.

Kort sagt var Bund-salget fremoverskuende: Markedet priset inn muligheten for at forstyrrelser i energi og skipsfart vil forlenge inflasjonen, forsinke returen til ECBs inflasjonsmål og kreve en strammere pengepolitikk enn investorene tidligere hadde ventet.