Bending Spoons’ Miro-kjøp viser hvor hardt SaaS-verdsettelsene er blitt nullstilt

Bending Spoons’ planlagte oppkjøp av Miro er en stor test for dagens marked for oppkjøp av programvare som tjeneste (SaaS). En etablert samarbeidsplattform med rundt 600 millioner dollar i årlige gjentakende inntekter, ofte omtalt som ARR, blir nå verdsatt til en brøkdel av den private toppverdsettelsen under pandemien.

For Bending Spoons, som nylig fullførte kjøpet av Airtable, er Miro et logisk tilskudd til en voksende programvareportefølje. Samtidig vil kunder, ansatte og investorer følge nøye med på produktutvikling, stabilitet og driftsmodell etter at avtalen eventuelt er gjennomført.

Avtalen i korte trekk

Bending Spoons S.p.A., notert på Nasdaq under tickerkoden BSP, har inngått en endelig avtale om å kjøpe Miro i en helkontanttransaksjon. Virksomhetsverdien er oppgitt til 1,355 milliarder dollar. Når Miros nettokontanter tas med, tilsvarer det en egenkapitalverdi på om lag 1,79 milliarder dollar – altså verdien som tilfaller aksjonærene. 22

Enkelte Miro-aksjonærer har avtalt å reinvestere 295 millioner dollar av salgsprovenyet i nyutstedte aksjer i Bending Spoons. Det gir dem fortsatt eksponering mot kjøperen etter oppkjøpet, men endrer ikke at selve vederlaget for Miro er kontant. 22

Begge styrene godkjente avtalen enstemmig. Fullføring ventes i fjerde kvartal 2026, med forbehold om regulatoriske godkjenninger og andre vanlige sluttbetingelser. Frem til da skal Miro drives som normalt. 2230

Verdsettelsen: rundt 2,3 ganger ARR

Miro oppgir rundt 600 millioner dollar i ARR, og nær 90 prosent av inntektene kommer fra bedrifts- og enterprise-kunder. Målt mot virksomhetsverdien på 1,355 milliarder dollar gir det en multippel på omtrent 2,26 ganger ARR, normalt avrundet til 2,3 ganger. 27

Virksomhetsverdi er det mest relevante målet her, fordi den uttrykker verdien av den operative virksomheten før hensyn til kontanter og finansieringsstruktur. Med den impliserte egenkapitalverdien på 1,79 milliarder dollar ville multippelet vært rundt 3,0 ganger ARR, men det er ikke en direkte sammenlignbar driftsmultippel.

Kontrasten til forrige kapitalrunde er markant. I januar 2022 hentet Miro 400 millioner dollar i en serie C-runde som satte verdsettelsen etter kapitalinnhentingen til 17,5 milliarder dollar. Total finansiering nådde 476 millioner dollar. Blant investorene var ICONIQ Growth, Accel, Atlassian, Dragoneer, GIC, Salesforce Ventures og TCV. 6

Sammenlignet med egenkapitalverdier er 1,79 milliarder dollar om lag 90 prosent lavere enn 17,5 milliarder dollar. Sammenligningen illustrerer verdifallet, men virksomhetsverdi i dag og en historisk egenkapitalverdi er ikke helt like mål.

Hva Bending Spoons faktisk kjøper

Miro er ikke lenger bare en digital tavle med mange gratisbrukere. Selskapet har nær 4 millioner betalende brukere og rundt 600 millioner dollar i ARR, med en tydelig tyngde mot bedrifts- og enterprise-segmentet. 2734

I 2022 oppga Miro at det hadde nådd 30 millioner brukere da serie C-runden ble annonsert. 6 Dagens avtale peker på en langt større installert brukerbase, men kjøpers prising synes først og fremst forankret i inntektenes kvalitet og varighet – ikke i den tidligere private markedsverdien.

Det er et viktig skille. Mange brukere kan gi distribusjon og konverteringsmuligheter, men en kjøper av et modent SaaS-selskap vil særlig vurdere bedriftskundenes lojalitet, marginer, vekst, produktets relevans og kostnaden ved å levere tjenesten.

Hvorfor Airtable styrker den strategiske logikken

Bare dager før Miro-avtalen ble offentliggjort, fullførte Bending Spoons oppkjøpet av Airtable. Airtable er en plattform for arbeidsflyt og dataorganisering som brukes av mer enn 500 000 organisasjoner. Oppkjøpet var også en helkontanttransaksjon. 21

Produktene dekker nærliggende, men ulike deler av arbeidsdagen:

• Airtable brukes til å organisere operasjonelle data og styre arbeidsflyter.
• Miro brukes til visuell planlegging, idéutvikling, design og samarbeid på tvers av fagområder.

De er ikke direkte erstatninger for hverandre. Likevel gir kombinasjonen en mulig porteføljerasjonale: felles enterprise-relasjoner, tilgrensende bruksområder og potensial for felles investeringer i infrastruktur og KI-støttede arbeidsverktøy. Dette er mulige strategiske gevinster, ikke annonserte produktintegrasjoner.

Bending Spoons har sagt at selskapet vil investere i Miros ytelse, driftssikkerhet og sentrale samarbeidsfunksjoner. 27 Hovedveddemålet er dermed ikke en retur til 2022-multippelen, men at en plattform med gjentakende inntekter fra bedriftskunder kan bli mer verdifull som del av en større programvareeier.

Den viktigste risikoen: tiden etter oppkjøpet

Avtalevilkårene varsler ikke oppsigelser i Miro, endringer i priser eller endringer i gratistilbudet. Slike tiltak kan derfor ikke behandles som avklarte før transaksjonen er fullført. 38

Likevel er Bending Spoons’ driftsmodell relevant. Etter oppkjøpet av WeTransfer sa selskapet at det ville kutte 75 prosent av de ansatte. 40 Det er ikke bevis for at Miro vil få en tilsvarende reduksjon, og det gir heller ikke grunnlag for å anslå et bestemt antall oppsigelser i Miro. Men presedensen forklarer hvorfor ansatte, kunder og større bedriftskunder vil følge integrasjonen tett.

Kostnadsdisiplin kan øke kontantstrømmen dersom den gjentakende inntekten er robust. Samtidig kan kraftige kutt svekke områder som er avgjørende for samarbeidsprogramvare til store virksomheter: produktutvikling, driftssikkerhet, kundestøtte, sikkerhet og tillit. Avtalens suksess vil i stor grad avhenge av om Bending Spoons kan forbedre lønnsomheten uten å svekke evnene som underbygger Miros inntektsbase.

Hva oppkjøpet sier om SaaS-markedet

Salget av Miro er et tydelig eksempel på avstanden mellom private verdsettelser i 2021–2022 og dagens vurderinger fra strategiske kjøpere. I 2022 ble Miro verdsatt til 17,5 milliarder dollar i en periode med ekstraordinær etterspørsel etter programvare for fjernarbeid og digital samhandling. Den foreslåtte transaksjonen verdsetter nå driften til rundt 2,3 ganger rapportert ARR. 62227

Verdifallet betyr ikke automatisk at Miro har mislyktes operasjonelt. ARR, antall betalende brukere og den store bedriftsandelen peker tvert imot på en betydelig virksomhet. Det viser heller et marked der kjøpere vektlegger varig vekst, kundeoppbevaring, marginer, kontantgenerering, konkurranseposisjon og kostnaden ved å opprettholde produktledelse langt sterkere.

Den samme spenningen kan ramme andre selskaper innen produktivitet og samhandling som hentet kapital på boom-priser. Verdsettelsen fra en tidligere finansieringsrunde er ikke et gulv for en fremtidig salgspris, men et historisk referansepunkt som kan være vanskelig å forene med en kjøpers nåværende vurdering av drift og risiko.

Bør SaaS-selskaper selge ved rundt 2,5 ganger ARR?

Det finnes ikke ett riktig svar. En ARR-multippel alene kan ikke avgjøre om et styre bør selge, fordi kvaliteten på gjentakende inntekter varierer mye.

Et selskap som vurderer et bud, bør blant annet se på:

• Vekst og kundeoppbevaring: Vokser inntektene fortsatt, og fornyer kundene avtalene eller øker kjøpene sine?
• Marginer og kontantstrøm: Kan virksomheten nå bærekraftig fri kontantstrøm uten å svekke produktkvaliteten?
• Konkurransefortrinn: Er byttekostnader, kunderelasjoner eller produktdifferensiering varige?
• Finansielt handlingsrom og utvanning: Har selskapet tid til å gjennomføre planen på egen hånd, eller vil ny finansiering være vanskelig og utvannende?
• Alternative kjøpere: Finnes det reell konkurranse mellom strategiske kjøpere, eller er nåværende budgiver den eneste troverdige?
• Økonomien i KI: Skaper KI målbar kundeverdi og høyere inntekter, eller først og fremst kostnader til infrastruktur og utvikling?

For et lønnsomt selskap med sterk vekst, stabil kundelojalitet i enterprise-markedet og flere potensielle kjøpere kan 2,5 ganger ARR være for lavt. For et saktere voksende selskap med begrenset tilgang til kapital eller svak vei til kontantstrøm kan et troverdig bud være bedre enn å vente på en multippeloppgang som aldri kommer.

Miro-avtalen fastsetter ikke én universell SaaS-pris. Den etablerer derimot en strengere målestokk: Stor skala og en kjent verdsettelse fra 2021-perioden garanterer ikke alene en høy salgspris. I dagens marked betaler kjøpere for robuste inntekter og en driftsplan som faktisk kan gjennomføres.