Dette skal India teste med sin første tokeniserte selskapsobligasjon

India forbereder et strengt avgrenset forsøk med tokeniserte selskapsobligasjoner. Det statseide kraftfinansieringsselskapet REC ventes å bli den første utstederen, med en planlagt emisjon på under 500 crore rupier – rundt 5 milliarder rupier. Dette er først og fremst et teknologisk prøveprosjekt, ikke en bred lansering for småsparere. 123

Hva skal piloten teste?

Tokeniserte obligasjoner er vanlige gjeldspapirer der utstedelse, eierskap, overføringer og oppgjør registreres digitalt på en blokkjede eller en annen distribuert hovedbok. I praksis skal REC-piloten undersøke om en slik felles digital registrering kan gi raskere transaksjoner og mer effektive prosesser i obligasjonsmarkedet. 39

Indias verdipapirtilsyn, Securities and Exchange Board of India (SEBI), har trukket frem flere mål: raskere oppgjør, bedre sporbarhet, større åpenhet og muligheten til å automatisere enkelte hendelser etter utstedelsen. Det kan for eksempel gjelde kupongutbetalinger eller andre tjenester knyttet til obligasjonen. Den detaljerte driftsmodellen for REC-emisjonen er imidlertid ikke offentlig fastlagt i kildene som foreligger. 1920

Slik skal kjøpet etter planen foregå

Piloten ventes å bruke Reserve Bank of Indias digitale sentralbankvaluta for grossistmarkedet, kalt w-CBDC, som betalingsmiddel. De utvalgte investorene skal ifølge rapportene trenge to separate digitale lommebøker:

• en w-CBDC-lommebok for å oppbevare og overføre den digitale valutaen som brukes til betalingen; og
• en DEMAT 2.0-verdipapirlommebok for å oppbevare og følge den tokeniserte obligasjonen på den distribuerte hovedboken. 478

Tanken er å knytte pengestrømmen sammen med overføringen av verdipapiret. I prinsippet kan den tokeniserte obligasjonen og w-CBDC-betalingen flyttes samtidig. Det kan redusere behovet for manuell avstemming mellom separate systemer og legge til rette for et såkalt «delivery versus payment»-oppgjør, der verdipapir og betaling leveres mot hverandre.

Piloten skal teste om dette fungerer i praksis. Den er ikke i seg selv et bevis på at alle fremtidige obligasjonstransaksjoner vil bli gjort opp umiddelbart. 20

SEBI og sentralbanken samarbeider

SEBI driver pilotarbeidet i samarbeid med Reserve Bank of India (RBI), landets sentralbank. Koblingen mellom tokeniserte verdipapirer og RBI-systemet for w-CBDC-oppgjør er et av de mest særpregede trekkene ved forsøket. 2620

SEBI-leder Tuhin Kanta Pandey har tidligere sagt at tokenisering skal brukes til å undersøke raskere oppgjør, bedre sporbarhet, automatiserte tjenester og større åpenhet i Indias gjeldsmarkeder. 113

Begrenset tilgang i første omgang

REC-obligasjonene ventes bare å bli tilbudt til en utvalgt gruppe pilotinvestorer. Det betyr at vanlige privatpersoner ikke får tilgang gjennom et ordinært massemarked i den første fasen. Verdipapirene skal dessuten etter planen ha en bindingstid på tre måneder, slik at de ikke kan overføres umiddelbart etter utstedelsen. 478

Tokenene ventes heller ikke å bli lagt inn på den konvensjonelle elektroniske bokføringsplattformen under den innledende testen. Børser skal ifølge rapportene arbeide med en løsning for annenhåndshandel med mål om lansering innen desember 2026. Denne tidsplanen avhenger likevel av fremdriften i piloten og av at nødvendige tekniske og regulatoriske løsninger kommer på plass. 46

Hvorfor er forsøket viktig?

Det sentrale spørsmålet er ikke bare om India kan legge en obligasjon på en blokkjede. Spørsmålet er om en regulert digital infrastruktur kan koble sammen eierskap, betaling og tjenester etter utstedelsen på en måte som er raskere og mindre arbeidskrevende enn dagens systemer.

Hvis REC-piloten gjennomføres som rapportert, vil India føye seg inn i rekken av europeiske markeder og Hongkong, der blokkjedebasert utstedelse eller oppgjør av obligasjoner allerede er testet eller tatt i bruk. Det som gjør den indiske modellen særlig interessant, er kombinasjonen av tokeniserte verdipapirer og en w-CBDC fra RBI. Dermed kan myndighetene undersøke en regulert digital modell for samtidig levering av verdipapir og betaling. 123

For investorer er de umiddelbare konsekvensene likevel begrensede. Tilgangen blir lukket, likviditeten reduseres av bindingstiden, og piloten er ikke det samme som et åpent marked for privatpersoner. For myndigheter, banker og markedsinfrastrukturer blir det viktigste resultatet derfor om testen gir et praktisk grunnlag for bredere bruk av tokeniserte selskapsobligasjoner.

Dette er bekreftet – og dette er fortsatt usikkert

Planen om lansering i september, REC som utsteder og en størrelse under 500 crore rupier bygger på medieoppslag som viser til kilder med kjennskap til planene. Kravene om to lommebøker, bindingstiden på tre måneder og målet om et annenhåndsmarked i desember er også rapporterte pilotdetaljer, ikke et komplett offentlig regelverk. 234

Andre rapporter har påpekt at SEBI ikke har bekreftet alle deltakende utstedere, børser, verdipapirsentraler eller finansinstitusjoner. I enkelte oppdateringer var heller ikke lanseringsdatoen formelt bekreftet. 6

Den mest forsiktige konklusjonen er derfor at India har et aktivt initiativ for tokenisering av selskapsobligasjoner og en rapportert plan om en REC-emisjon. De endelige vilkårene og den tekniske gjennomføringen kan fortsatt bli justert.