1. Satsuma Technology (SATS LN) – Aksjonærene stemte 21. juli 2026 med over 90 % godkjennelse for å likvidere alle 668 BTC (~43,5 millioner dollar), returnere kapital til investorer og avnotere fra London Stock Exchange. Pantera Capital Management skal ha vært blant investorene som presset på for avviklingen .
2. Pantera Capital (børsnotert enhet) – Fullstendig avviklet sin Bitcoin-treasury-posisjon .
3. Meitu – Solgte sin fulle posisjon på omtrent 940 BTC (pluss 31.000 ETH), og gikk ut av krypto fullstendig innen slutten av 2024 .
4. Sequans Communications (SQNS) – Kunngjorde 28. mai 2026 at de avsluttet sin Bitcoin-treasury-strategi etter å ha solgt omtrent 80 % av sine beholdninger (1.025 BTC) for å innløse all gjeld knyttet til BTC-treasuryen .
5. Empery Digital (EMPD) – Solgte 1.400 BTC for 87,1 millioner dollar fra 7. mai til 10. juli 2026 til en gjennomsnittspris på 62.200 dollar per BTC – 48 % av beholdningen – for å betale tilbake gjeld .
6. Bitdeer (BTDR US) – Tømte fullstendig sin bedrifts-Bitcoin-treasury per 20. februar 2026, og likviderte sine resterende 943 BTC for å finansiere pivoten til AI-datasentre. Selskapet hadde også solgt 798 BTC i desember 2025 .
7. Genius Group (GNS) – Solgte sin hele Bitcoin-treasury på 84,15 BTC 1. april 2026 for å fullt ut betale tilbake 8,5 millioner dollar i gjeld .
8. K Wave – Det Nasdaq-noterte selskapet opplyste i et Form F-3-skjema 30. juni 2026 at de solgte alle sine Bitcoin-beholdninger 6. mai 2026, og genererte samlede inntekter på 64,2 millioner dollar .
9. Meitu – Som nevnt over, er Meitu en av de bekreftede fullstendige exitene . (Merk: Sigels liste inkluderer også flere selskaper i kategorien «fullstendige exiter», med den publiserte listen som navngir Satsuma, Pantera, Meitu og Sequans eksplisitt som fullstendige exiter .)

Strategy (MSTR) bryter sitt «aldri-selg»-standpunkt

Strategy, den største bedriftseieren av Bitcoin med 843.775 BTC (per tidlig juli 2026), brøt sitt mangeårige løfte om aldri å selge Bitcoin i to distinkte transaksjoner :

• Første salg (26.–31. mai 2026): Solgte 32 BTC for omtrent 2,5 millioner dollar til omtrent 77.135 dollar per mynt for å finansiere distribusjoner på sin STRC evigvarende preferanseaksje .
• Stort salg (29. juni – 5. juli 2026): Solgte 3.588 BTC for omtrent 216 millioner dollar til en gjennomsnittspris på omtrent 60.200 dollar per BTC, og reduserte beholdningen fra omtrent 847.363 til 843.775 BTC . Inntektene ble brukt til å betale utbytte på preferanseverdipapirer (STRC) – som har en årlig avkastning på 12 % på 10 milliarder dollar i pålydende – og fylle opp dollarbufferen .
• Strategy bokførte også et tap på 8,32 milliarder dollar på digitale eiendeler for andre kvartal 2026 .

Andre selskaper som selger eller reduserer

• Empery Digital solgte 48 % av sine beholdninger (1.400 BTC for 87,1 millioner dollar) for å betale tilbake gjeld .
• MARA Holdings solgte 15.133 BTC for å innfri konvertible obligasjoner verdt 957 millioner dollar; de har nå 38.689 BTC .
• Riot Platforms og en rekke mindre selskaper reduserer beholdninger eller går over til aktiv treasury-forvaltning under press fra kryptovolatilitet, gjeldsforpliktelser og likviditetsbehov .

Strukturelle mekanismer som tvinger frem salg

Tre gjelds- og egenkapitalinstrumenter tvinger frem Bitcoin-salg på faste kalendere, uavhengig av ledelsens overbevisning om Bitcoins langsiktige verdi:

1. Konvertible obligasjoner med faste forfallsdatoer: Selskaper som Strategy utstedte milliarder i konvertible seniorobligasjoner med forfall i 2027–2029. Disse har obligatorisk tilbakebetaling av hovedstol ved forfall, eller kan puttes tilbake til selskapet av innehaverne. Hvis aksjen handles under konverteringskursen, må selskapet betale tilbake i kontanter – ikke egenkapital – noe som tvinger frem Bitcoin-likvidering .
2. Preferanseaksjer (evigvarende eller med innløsningsvinduer): Strategys STRC-preferanseaksje har et årlig utbytte på 12 % på 10 milliarder dollar i pålydende, noe som krever omtrent 1,2 milliarder dollar i årlige kontantutbyttebetalinger. Med utilstrekkelig driftskontantstrøm må selskapet selge Bitcoin for å betale disse utbyttene .
3. Kredittfasiliteter og pantsettingsavtaler: Flere Bitcoin-treasury-selskaper pantsatte BTC som sikkerhet for lån. Da Bitcoin-prisen falt, tvang margin calls eller krav om tilleggssikkerhet frem ufrivillige salg. Faste innløsningsvinduer på disse fasilitetene skaper tidsfristdrevne salg uavhengig av markedsforhold .

De tre betingelsene DAT-modellen var avhengig av – og hvorfor alle tre kollapset

Digital Asset Treasury (DAT)-modellen var avhengig av en selvforsterkende loop som krevde at tre betingelser holdt seg samtidig :

1. Stigende Bitcoin-pris – Høyere BTC-priser økte dollarens verdi av treasuryen, slik at selskaper kunne låne mer på bedre vilkår.
2. Aksjer som handles over Net Asset Value (NAV) – En premie til NAV gjorde det mulig for selskaper å utstede egenkapital eller konvertible obligasjoner til gunstige priser, noe som utvannet mindre samtidig som de skaffet kapital til å kjøpe mer Bitcoin.
3. Åpne kapitalmarkeder for ny utstedelse – Kontinuerlig tilgang til gjelds- og aksjemarkeder gjorde det mulig for selskaper å refinansiere forfallende forpliktelser med ny utstedelse i stedet for å selge Bitcoin.

Innen juli 2026 var alle tre betingelsene brutt . Bitcoin nådde en all-time high på omtrent 126.000 dollar i oktober 2025 . Fra slutten av juli 2026 hadde Bitcoin falt omtrent 50 % til intervallet 62.000–65.000 dollar . Nedgangen på 50 % halverte omtrent dollarens verdi av bedrifters treasury. De fleste store Bitcoin-treasury-aktørene handles nå under verdien av myntene de eier (en negativ NAV-premie), noe som gjør egenkapitalutstedelse uoverkommelig utvannende . Og med aksjer under NAV, Bitcoin i et bjørnemarked og strammere kredittforhold, har kapitalmarkedene i stor grad stengt for nye ATM-egenkapitalemisjoner eller konvertibelgjeldutstedelser for disse firmaene .

21Shares' halvårsrapport advarte om at «Bitcoin-treasury-selskapsmodellen svikter» under denne nedturen, og de fleste store aktørene blir nå tvunget til å selge i stedet for å akkumulere . Av de 18 største digitale aktiva-treasury-vehiklene som 21Shares sporer, ble 13 handlet med rabatt til markedsverdien av deres kryptobeholdninger .

Bear-case-projeksjon: 77.100 til 128.500 BTC i kalenderdrevne salg

Med forfallskonsentrasjoner i 2027–2028, anslår analytikere at bedrifters Bitcoin-treasury-selskaper vil måtte selge :

• 77.100 BTC (nedre grense) til 128.500 BTC (øvre grense) i løpet av de neste to årene.
• Dette salget er drevet av faste forfallsplaner på konvertible obligasjoner, innløsningsvinduer for preferanseaksjer og utløp av kredittfasiliteter som tvinger frem likvidering uavhengig av Bitcoins pris på disse tidspunktene.
• Strategy alene står for en uforholdsmessig stor andel av denne eksponeringen, gitt sine omtrent 10 milliarder dollar i preferanseaksjeforpliktelser og milliarder i konvertible obligasjoner som forfaller .

Sigels rammeverk: Nøkkeltallet å følge

Ifølge VanEcks Matthew Sigel er det enkelt viktigste målet for å vurdere risikoen for tvungne salg hos hvert selskap netto fri Bitcoin: mengden av hvert selskaps Bitcoin som er ubeheftet av gjeld, preferansekrav eller pantsettingsavtaler, kontra mengden som allerede har en kreditor, utbytteforpliktelse eller forfallsdato foran seg .

I praksis bør investorer beregne hvert firmas netto frie BTC: totale BTC-beholdninger minus BTC som allerede er pantsatt som sikkerhet, BTC som implisitt støtter preferanseaksjeutbytte, og BTC som må selges for å dekke kommende gjeldsforfall. Et lavt eller negativt netto fritt BTC-tall betyr at selskapet ikke har noe annet valg enn å selge inn i alle markedsforhold.

Bunnlinjen

Bedrifters Bitcoin-treasury-modell, som så ut til å være en dydig sirkel for tidlige brukere, har vist seg å være sårbar for de samme gjeldsmekanismene som påvirker enhver balanse med giring. Med Bitcoin ned 50 % fra toppen, aksjer som handles under NAV, og kapitalmarkeder stengt, har syklusen snudd. Selskapene med høyest forhold mellom gjeldsforpliktelser og fri Bitcoin står overfor den største risikoen for tvungne salg – og den risikoen vil materialisere seg på faste kalenderdatoer, ikke når markedsforholdene er gunstige.

1. Satsuma Technology (SATS LN) – Aksjonærene stemte 21. juli 2026 med over 90 % godkjennelse for å likvidere alle 668 BTC (~43,5 millioner dollar), returnere kapital til investorer og avnotere fra London Stock Exchange. Pantera Capital Management skal ha vært blant investorene som presset på for avviklingen .
2. Pantera Capital (børsnotert enhet) – Fullstendig avviklet sin Bitcoin-treasury-posisjon .
3. Meitu – Solgte sin fulle posisjon på omtrent 940 BTC (pluss 31.000 ETH), og gikk ut av krypto fullstendig innen slutten av 2024 .
4. Sequans Communications (SQNS) – Kunngjorde 28. mai 2026 at de avsluttet sin Bitcoin-treasury-strategi etter å ha solgt omtrent 80 % av sine beholdninger (1.025 BTC) for å innløse all gjeld knyttet til BTC-treasuryen .
5. Empery Digital (EMPD) – Solgte 1.400 BTC for 87,1 millioner dollar fra 7. mai til 10. juli 2026 til en gjennomsnittspris på 62.200 dollar per BTC – 48 % av beholdningen – for å betale tilbake gjeld .
6. Bitdeer (BTDR US) – Tømte fullstendig sin bedrifts-Bitcoin-treasury per 20. februar 2026, og likviderte sine resterende 943 BTC for å finansiere pivoten til AI-datasentre. Selskapet hadde også solgt 798 BTC i desember 2025 .
7. Genius Group (GNS) – Solgte sin hele Bitcoin-treasury på 84,15 BTC 1. april 2026 for å fullt ut betale tilbake 8,5 millioner dollar i gjeld .
8. K Wave – Det Nasdaq-noterte selskapet opplyste i et Form F-3-skjema 30. juni 2026 at de solgte alle sine Bitcoin-beholdninger 6. mai 2026, og genererte samlede inntekter på 64,2 millioner dollar .
9. Meitu – Som nevnt over, er Meitu en av de bekreftede fullstendige exitene . (Merk: Sigels liste inkluderer også flere selskaper i kategorien «fullstendige exiter», med den publiserte listen som navngir Satsuma, Pantera, Meitu og Sequans eksplisitt som fullstendige exiter .)

Strategy (MSTR) bryter sitt «aldri-selg»-standpunkt

Strategy, den største bedriftseieren av Bitcoin med 843.775 BTC (per tidlig juli 2026), brøt sitt mangeårige løfte om aldri å selge Bitcoin i to distinkte transaksjoner :

• Første salg (26.–31. mai 2026): Solgte 32 BTC for omtrent 2,5 millioner dollar til omtrent 77.135 dollar per mynt for å finansiere distribusjoner på sin STRC evigvarende preferanseaksje .
• Stort salg (29. juni – 5. juli 2026): Solgte 3.588 BTC for omtrent 216 millioner dollar til en gjennomsnittspris på omtrent 60.200 dollar per BTC, og reduserte beholdningen fra omtrent 847.363 til 843.775 BTC . Inntektene ble brukt til å betale utbytte på preferanseverdipapirer (STRC) – som har en årlig avkastning på 12 % på 10 milliarder dollar i pålydende – og fylle opp dollarbufferen .
• Strategy bokførte også et tap på 8,32 milliarder dollar på digitale eiendeler for andre kvartal 2026 .

Andre selskaper som selger eller reduserer

• Empery Digital solgte 48 % av sine beholdninger (1.400 BTC for 87,1 millioner dollar) for å betale tilbake gjeld .
• MARA Holdings solgte 15.133 BTC for å innfri konvertible obligasjoner verdt 957 millioner dollar; de har nå 38.689 BTC .
• Riot Platforms og en rekke mindre selskaper reduserer beholdninger eller går over til aktiv treasury-forvaltning under press fra kryptovolatilitet, gjeldsforpliktelser og likviditetsbehov .

Strukturelle mekanismer som tvinger frem salg

Tre gjelds- og egenkapitalinstrumenter tvinger frem Bitcoin-salg på faste kalendere, uavhengig av ledelsens overbevisning om Bitcoins langsiktige verdi:

1. Konvertible obligasjoner med faste forfallsdatoer: Selskaper som Strategy utstedte milliarder i konvertible seniorobligasjoner med forfall i 2027–2029. Disse har obligatorisk tilbakebetaling av hovedstol ved forfall, eller kan puttes tilbake til selskapet av innehaverne. Hvis aksjen handles under konverteringskursen, må selskapet betale tilbake i kontanter – ikke egenkapital – noe som tvinger frem Bitcoin-likvidering .
2. Preferanseaksjer (evigvarende eller med innløsningsvinduer): Strategys STRC-preferanseaksje har et årlig utbytte på 12 % på 10 milliarder dollar i pålydende, noe som krever omtrent 1,2 milliarder dollar i årlige kontantutbyttebetalinger. Med utilstrekkelig driftskontantstrøm må selskapet selge Bitcoin for å betale disse utbyttene .
3. Kredittfasiliteter og pantsettingsavtaler: Flere Bitcoin-treasury-selskaper pantsatte BTC som sikkerhet for lån. Da Bitcoin-prisen falt, tvang margin calls eller krav om tilleggssikkerhet frem ufrivillige salg. Faste innløsningsvinduer på disse fasilitetene skaper tidsfristdrevne salg uavhengig av markedsforhold .

De tre betingelsene DAT-modellen var avhengig av – og hvorfor alle tre kollapset

Digital Asset Treasury (DAT)-modellen var avhengig av en selvforsterkende loop som krevde at tre betingelser holdt seg samtidig :

1. Stigende Bitcoin-pris – Høyere BTC-priser økte dollarens verdi av treasuryen, slik at selskaper kunne låne mer på bedre vilkår.
2. Aksjer som handles over Net Asset Value (NAV) – En premie til NAV gjorde det mulig for selskaper å utstede egenkapital eller konvertible obligasjoner til gunstige priser, noe som utvannet mindre samtidig som de skaffet kapital til å kjøpe mer Bitcoin.
3. Åpne kapitalmarkeder for ny utstedelse – Kontinuerlig tilgang til gjelds- og aksjemarkeder gjorde det mulig for selskaper å refinansiere forfallende forpliktelser med ny utstedelse i stedet for å selge Bitcoin.

Innen juli 2026 var alle tre betingelsene brutt . Bitcoin nådde en all-time high på omtrent 126.000 dollar i oktober 2025 . Fra slutten av juli 2026 hadde Bitcoin falt omtrent 50 % til intervallet 62.000–65.000 dollar . Nedgangen på 50 % halverte omtrent dollarens verdi av bedrifters treasury. De fleste store Bitcoin-treasury-aktørene handles nå under verdien av myntene de eier (en negativ NAV-premie), noe som gjør egenkapitalutstedelse uoverkommelig utvannende . Og med aksjer under NAV, Bitcoin i et bjørnemarked og strammere kredittforhold, har kapitalmarkedene i stor grad stengt for nye ATM-egenkapitalemisjoner eller konvertibelgjeldutstedelser for disse firmaene .

21Shares' halvårsrapport advarte om at «Bitcoin-treasury-selskapsmodellen svikter» under denne nedturen, og de fleste store aktørene blir nå tvunget til å selge i stedet for å akkumulere . Av de 18 største digitale aktiva-treasury-vehiklene som 21Shares sporer, ble 13 handlet med rabatt til markedsverdien av deres kryptobeholdninger .

Bear-case-projeksjon: 77.100 til 128.500 BTC i kalenderdrevne salg

Med forfallskonsentrasjoner i 2027–2028, anslår analytikere at bedrifters Bitcoin-treasury-selskaper vil måtte selge :

• 77.100 BTC (nedre grense) til 128.500 BTC (øvre grense) i løpet av de neste to årene.
• Dette salget er drevet av faste forfallsplaner på konvertible obligasjoner, innløsningsvinduer for preferanseaksjer og utløp av kredittfasiliteter som tvinger frem likvidering uavhengig av Bitcoins pris på disse tidspunktene.
• Strategy alene står for en uforholdsmessig stor andel av denne eksponeringen, gitt sine omtrent 10 milliarder dollar i preferanseaksjeforpliktelser og milliarder i konvertible obligasjoner som forfaller .

Sigels rammeverk: Nøkkeltallet å følge

Ifølge VanEcks Matthew Sigel er det enkelt viktigste målet for å vurdere risikoen for tvungne salg hos hvert selskap netto fri Bitcoin: mengden av hvert selskaps Bitcoin som er ubeheftet av gjeld, preferansekrav eller pantsettingsavtaler, kontra mengden som allerede har en kreditor, utbytteforpliktelse eller forfallsdato foran seg .

I praksis bør investorer beregne hvert firmas netto frie BTC: totale BTC-beholdninger minus BTC som allerede er pantsatt som sikkerhet, BTC som implisitt støtter preferanseaksjeutbytte, og BTC som må selges for å dekke kommende gjeldsforfall. Et lavt eller negativt netto fritt BTC-tall betyr at selskapet ikke har noe annet valg enn å selge inn i alle markedsforhold.

Bunnlinjen

Bedrifters Bitcoin-treasury-modell, som så ut til å være en dydig sirkel for tidlige brukere, har vist seg å være sårbar for de samme gjeldsmekanismene som påvirker enhver balanse med giring. Med Bitcoin ned 50 % fra toppen, aksjer som handles under NAV, og kapitalmarkeder stengt, har syklusen snudd. Selskapene med høyest forhold mellom gjeldsforpliktelser og fri Bitcoin står overfor den største risikoen for tvungne salg – og den risikoen vil materialisere seg på faste kalenderdatoer, ikke når markedsforholdene er gunstige.