Bitwise: Dette Bitcoin-bjørnemarkedet er historiens mildeste

Bitwise Asset Management har en overraskende analyse av kryptonedturen i 2025–2026: Det er Bitcoins 'mildeste strukturelle bjørnemarked' noensinne . Påstanden, fremmet av Bitwise' analytiker Leon og investeringsdirektør Matt Hougan i flere intervjuer og rapporter, utfordrer fortellingen om en katastrofal kryptovinter. Mens prisfallet er historisk grunt, er varigheten slitsom, og de institusjonelle kreftene bak motstandskraften er enestående.

Her er en kildebasert gjennomgang av Bitwise' tese, bevisene bak den, og de viktigste forbeholdene.

Hovedpåstanden: Grunnest fall, lengste kvern

Bitwise' sentrale argument er enkelt: Bitcoins nedgang fra all-time high på omtrent $124 000–$126 000 i oktober 2025 har vært den mildeste i aktivets historie målt i prosent fra topp til bunn. Bitwise' analytiker Leon sammenlignet det nåværende fallet på ~50% med en nedgang på 78% i 2022-bjørnemarkedet og et krakk på 84% i 2018 . Uavhengige data fra CoinGecko (51,2% fall fra ATH på $124 773) og CryptoQuant (51% fall) bekrefter at denne syklusen er betydelig grunnere enn sammenbruddene på 77–84% i tidligere bjørnemarkeder . Fidelity Digital Assets har også publisert forskning som bemerker at det nåværende fallet på ~50% er 'et mindre tap enn noen tidligere syklus' .

Det er imidlertid en viktig hake: varighet. Med 248+ dager per tidlig juli 2026 er dette det fjerde lengste Bitcoin-bjørnemarkedet noensinne, selv om prisfallet er det mest begrensede noensinne . Hougan selv har kalt det en 'Leonardo DiCaprio i The Revenant-stil kryptovinter' — langdryg og skjult av institusjonelle strømmer .

Sentrale bevis som støtter tesen

1. Institusjonell etterspørsel som strukturelt gulv

Hougan kjerneargument er at institusjonelle investorer fundamentalt har endret Bitcoins nedsiderisiko . Siden spot Bitcoin-ETF-er ble godkjent tidlig i 2024, har store institusjonelle aktører konsekvent kjøpt Bitcoin-backede aksjer . Selv under de verste kvartalsvise ETF-utstrømningene noensinne i Q2 2026, påpeker Hougan at institusjoner akkumulerte hundretusener av BTC gjennom ETF-er og selskapenes statskasser, og effektivt kjøpte dippen mens private investorer solgte . Hougan anslår at ETF-er og digitale aktiva statskasser kjøpte mer enn 744 000 BTC, tilsvarende omtrent 75 milliarder dollar i etterspørsel, under salget. Han argumenterte for at uten denne støtten kunne Bitcoins nedgang ha vært nærmere 60% . Bitwise' ledelse har beskrevet nedturen som en 'generasjonens kjøpsmulighet' for institusjoner .

2. Selskapenes Bitcoin-beholdninger og strategier for statskasser

Selskaper som Strategy (tidligere MicroStrategy) og MetaPlanet har jevnlig lagt til Bitcoin i sine statskasser gjennom nedturen . Bitwise' ukentlige kompass bemerket at Bitcoin falt tilbake under Strategys gjennomsnittlige anskaffelseskostnad på ~$75 700 tidlig i juni 2026, noe som viser at selv ved lavere priser forble selskapseierne strukturelt lange . Hougan observerte tidlig i februar 2026 at ETF-er og selskapenes statskasser kjøpte mer BTC under salget enn det som ble solgt, noe som skapte et naturlig prisgulv . Denne institusjonelle og bedriftsmessige kjøpssikringen representerer en pute som rett og slett ikke eksisterte i tidligere sykluser.

3. Regulatoriske katalysatorer: GENIUS Act og CLARITY Act

To banebrytende amerikanske lover danner det regulatoriske bakteppet som Bitwise siterer for å ha redusert strukturell usikkerhet:

• GENIUS Act (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins): Signert i lov 18. juli 2025 på tverrpolitisk basis . Den skaper det første omfattende føderale rammeverket for betalingsstablecoins, og krever 1:1 reservedekning, månedlige revisjoner og AML-overholdelse . Dette fjernet den eksistensielle regulatoriske risikoen rundt stablecoins som plaget tidligere sykluser.

• CLARITY Act (Digital Asset Market Clarity Act of 2025): Introdusert 29. mai 2025, vedtatt av Representantenes hus 17. juli 2025 (294-134), og klarert av Senatets bankkomité 14. mai 2026 (15-9) . Den venter nå på en full avstemning i Senatet. Lovforslaget vil gi CFTC 'eksklusiv jurisdiksjon' over spotmarkeder for digitale råvarer, samtidig som SEC beholder jurisdiksjon over investeringskontraktsaktiva, og dermed løse den langvarige jurisdiksjonskonflikten mellom de to regulatorene .

Disse lovene utgjør til sammen det observatører kaller et 'to-spors' regulatorisk rammeverk — stablecoins føderalisert, markedsstruktur avklart, og SEC/CFTC-jurisdiksjonskonflikten adressert — som ikke eksisterte under nedturene i 2022 eller 2018 . Mens forsinkelser i CLARITY Act har blitt sitert som en motvind, blir det faktum at lovforslaget har kommet lenger enn noen tidligere føderal kryptolovgivning sett som en positiv strukturell katalysator .

4. Hashrate og nettverksfundamentale forhold

Bitwise' analyse fra mai 2026 bemerket at mens prisen konsoliderte seg sidelengs mellom $60k–$80k, forble Bitcoins nettverksfundamentale forhold — inkludert hashrate — nær all-time high, noe som reflekterer fortsatt gruvearbeiderengasjement og nettverkssikkerhet til tross for lavere inntekter . Dette står i skarp kontrast til 2022, hvor gruvearbeiderkapitulasjon (f.eks. Core Scientifics konkurs) var en stor kilde til nedadgående press. Data fra River viser at hvert påfølgende Bitcoin-bjørnemarked har produsert et grunnere fall, og hashrate-trenden støtter tesen om et modent, institusjonelt støttet aktivum .

5. Sammenligninger med bunnen i 2022-syklusen

2022-syklusen ble utløst av kollapsen av Terra/LUNA-økosystemet, som kaskaderte inn i en kjede av insolvenser — Three Arrows Capital, Celsius og FTX — som 'fullstendig ødela investorers tillit' . I motsetning til dette har nedturen i den nåværende syklusen vært drevet av makroøkonomiske motvinder (høyere renter i lengre tid, kapitalrotasjon inn i AI-aksjer) og utmattelse blant private investorer, snarere enn et systemisk svindelfall eller børskollaps . Hougan bemerket i et CNBC-intervju at fireårssyklusen var den primære nedadgående kraften — en forutsigbar, strukturell rytme snarere enn en svart svan-hendelse . Bitwise argumenterte i desember 2025 for at 'global likviditetsvekst forblir robust, institusjonell etterspørsel har omformet tilbudsdynamikken etter halvering, og verdsettelser viser ingen tegn til en blow-off-top' — alle indikatorer på at dette ikke var en gjentakelse av 2022 .

6. Det viktige forbeholdet: Sektoravvik

Bitwise' tese har en avgjørende nyanse: 'mild'-karakteriseringen gjelder først og fremst for Bitcoin. Hougan har beskrevet markedet som en 'fortelling om to markeder' — institusjonell styrke i Bitcoin har delvis maskert mye dypere skade på tvers av altcoins, hvor mange er nede 60%+ . Dette er nettopp grunnen til at Bitwise fortsatt kaller det en ekte 'kryptovinter' selv om Bitcoins fall virker håndterbart . Smerten i altcoins, DeFi-tokens og mindre kryptovalutaer har vært alvorlig, og det er denne bredere markedssvakheten som gir nedturen sin 'vinter'-karakter.

Sammendrag: Denne syklusen vs. tidligere bjørnemarkeder

Metrikk	2018–2019	2022–2023	2025–2026
Fall fra topp til bunn	~84%	~78%	~50–52%
Varighet	~385 dager	~381 dager	248+ dager, pågår fortsatt
Primær utløser	ICO-boblen sprakk	Terra/LUNA, FTX-smitte	Makro (renter, AI-rotasjon); fireårssyklus
Institusjonell pute	Ingen	Minimal	Spot-ETF-er, store selskapers statskasser
USAs regulatoriske bakteppe	Fiendtlig / uklart	Fiendtlig / håndhevelse kun	GENIUS Act (signert); CLARITY Act (fremmet)
Hashrate-trend	Sykliske bunner	Gruvearbeiderkapitulasjon	Nær ATH

Oppsummering

Bitwise' tese støttes av flere datapunkter: fallet på ~50% er faktisk det mildeste i Bitcoins historie, institusjonelle ETF- og statskassestrømmer har skapt et strukturelt gulv som ikke eksisterte i tidligere sykluser, GENIUS Act (vedtatt) og CLARITY Act (fremmet) har redusert regulatorisk halerisiko, og ingen systemisk børskollaps har funnet sted. Forbeholdene er at bjørnemarkedet har vært uvanlig langt og slitsomt, og at mildheten først og fremst gjelder Bitcoin — altcoins har lidd mye mer alvorlig.