Deribits opsjonsforfall på 10,6 milliarder dollar: Derfor gikk 80 prosent av de bullish posisjonene ut på dato

Forfallet ble gjennomført mens kryptomarkedet allerede var preget av store uttak fra børshandlede fond, press på bitcoin­gruvearbeidere og lavere institusjonell etterspørsel. Resultatet var et kraftig tilbakeslag for tradere som hadde posisjonert seg for stigende priser.

Slik var forfallet fordelt

Oppgjøret omfattet omtrent:

• 150 000 bitcoin-kontrakter, med en nominell verdi på rundt 9,06 milliarder dollar
• 1 million ethereum-kontrakter, med en nominell verdi på rundt 1,57 milliarder dollar

Før forfallet anslo Bloomberg og andre medier bitcoin-delen til omtrent 10 milliarder dollar. Den samlede åpne interessen i bitcoinopsjoner på tvers av markedsplasser nærmet seg samtidig 34,5 milliarder dollar. Deribits forfall 26. juni utgjorde dermed rundt 79 prosent av markedsandelen, ifølge enkelte markedsdata .

«Max pain» lå langt over markedsprisen

I opsjonsmarkedet brukes max pain om prisnivået der det samlede tapet for opsjonskjøperne teoretisk blir størst ved oppgjør. Det er ikke en prognose, men et referansepunkt for hvordan posisjoneringen er satt sammen.

Et put/call-forhold under 1 betyr at det var flere kjøpsopsjoner (calls) enn salgsopsjoner (puts) i åpen interesse. Det peker normalt mot en mer bullish posisjonering. Både bitcoin og ethereum hadde derfor en optimistisk sammensetning inn mot oppgjøret, selv om spotprisene lå langt under max pain-nivåene .

Enkelte forhåndsestimater opererte med 72 000 dollar som bitcoin­markedets max pain og et put/call-forhold på rundt 0,81–0,83. Det tydet på en mer forsiktig posisjonering enn et entydig kjøpsdrevet marked .

Rundt 8,6 milliarder dollar gikk ut av pengene

Juni-nedturen rammet de bullish opsjonsposisjonene hardt:

• Omtrent 8,6 milliarder dollar, tilsvarende rundt 80 prosent av den samlede åpne interessen, utløp «out of the money» (OTM). Det betyr at kontraktene ikke hadde noen egenverdi ved oppgjøret, og at de fleste bullish kjøpsopsjonene ble verdiløse .
• Bitcoin handlet rundt 59 648 dollar før forfallet – omtrent 12 000 dollar under max pain-nivået på 72 000 dollar som enkelte kilder rapporterte, og rundt 10 000 dollar under det endelige nivået på 70 000 dollar .
• Bitcoin falt kortvarig til 59 175 dollar 25. juni før kursen hentet seg inn over 61 000 dollar. Samlede tvangssalg i kryptomarkedet nærmet seg samtidig 1 milliard dollar .
• Nesten alle bullish kjøpsopsjoner med innløsningskurser over 70 000–72 000 dollar utløp uten verdi. Det innebar at store mengder premie betalt for belånte long-posisjoner gikk tapt.

Det er likevel viktig å skille mellom den nominelle verdien av kontraktene og det faktiske tapet. 8,6 milliarder dollar beskriver verdien av posisjonene som utløp OTM, ikke nødvendigvis et tilsvarende kontanttap for én enkelt gruppe investorer.

Hva kan skje etter oppgjøret?

Opsjonsforfall kan påvirke volatilitet, sikring og likviditet på kort sikt, men selve oppgjøret avgjør ikke alene hvilken vei markedet skal gå.

• Bloomberg-analytikere vurderte at tradere kunne gå over til mer defensive eller direkte bearish strategier etter hvert som bitcoin falt og en stor andel av kontraktene representerte optimistiske posisjoner. Det kunne i sin tur forsterke salgsbevegelsen .
• Cointelegraph skrev at bjørnene hadde overtaket før forfallet, særlig så lenge bitcoin holdt seg under 74 000 dollar. Når kontraktene var gjort opp, kunne en såkalt «prispinne» forsvinne, uten at det nødvendigvis endret den underliggende bearish momentumet .
• VanEcks ChainCheck-rapport fra midten av juni beskrev situasjonen som kapitulasjon: investorer tok ikke gevinst, men solgte bitcoin med tap. Presset var først og fremst konsentrert i spotmarkedet, ikke i derivater, noe som tydet på reell reduksjon av eksponering snarere enn ren sikring .
• Flere vurderinger pekte på at forfallet kunne utløse kortsiktig volatilitet, mens motvinden fra ETF-uttak, gruvepress og svak etterspørsel kunne fortsette også etter oppgjøret .

Et bredere marked i «risk-off»-modus

Opsjonsforfallet fant sted i en langt større nedtur for kryptomarkedet.

Store uttak fra bitcoin-ETF-er

Amerikanske spot-ETF-er for bitcoin hadde netto uttak på 469 millioner dollar 24. juni alene, mens ethereum-ETF-er mistet ytterligere 30 millioner dollar .

De foregående 30 dagene var de samlede uttakene fra bitcoin-ETF-er anslått til rundt 6,35 milliarder dollar – omtalt som den svakeste utviklingen siden fondene ble lansert . Over de tre ukene frem til 26. juni oversteg uttakene ifølge andre data 4,21 milliarder dollar .

BlackRocks bitcoin-ETF hadde dessuten et enkelt dagsuttak på 182 millioner dollar 23. juni, et tegn på at også store institusjonelle investorer reduserte eksponeringen .

Gruvearbeiderne under press

Bitcoin­gruvearbeidernes økonomi ble samtidig stadig svakere. Marginene falt under 5 prosent, noe som utløste beskrivelser av en «kapitulasjonsfase» .

Hashraten – den samlede datakraften som sikrer bitcoin-nettverket – falt mer enn 25 prosent siden oktober 2025. Det var en av de lengste vedvarende nedturene som er registrert, og tydet på at betydelig kapasitet var tatt ut av nettverket etter hvert som lønnsomheten ble dårligere .

Puell Multiple, en indikator som sammenligner gruvearbeidernes daglige inntekter med årsgjennomsnittet, falt til 0,74. Dette nivået har historisk vært forbundet med økonomisk stress blant gruvearbeidere . Rundt 20 prosent av nettverkets hashrate ble dessuten anslått å operere under lønnsomhetsgrensen, noe som økte risikoen for tvangssalg dersom bitcoin skulle få et kortvarig kursløft .

Mindre appetitt på risiko

Institusjonell interesse ble beskrevet som «redusert» i et krevende makroøkonomisk klima . Strategy, tidligere MicroStrategy, fikk en mNAV på 0,72 – et mål som tydet på at selskapets bitcoin-tunge aksje ble handlet med betydelig rabatt sammenlignet med verdien av bitcoinbeholdningen .

ETF-er knyttet til XRP og Solana hadde i hovedsak flate eller ubetydelige pengestrømmer, mens ethereum-ETF-er også hadde uttak. Det pekte mot en bredere «risk-off»-stemning på tvers av kryptomarkedet .

Konklusjonen

Deribits kvartalsvise oppgjør var et stort posisjoneringsskifte, men ikke nødvendigvis den eneste årsaken til markedsnedturen. Rundt 10,63 milliarder dollar i BTC- og ETH-opsjoner utløp, og om lag 8,6 milliarder dollar av den åpne interessen endte utenfor pengene. De bullish forventningene ble dermed i stor grad avkreftet.

Det viktigste signalet kan likevel ha ligget utenfor derivatmarkedet: kapital strømmet ut av bitcoin-ETF-er, gruvearbeidernes marginer ble presset og institusjonell risikoappetitt falt. Det gjorde at opsjonsforfallet fremsto mer som en forsterker av en eksisterende svakhet enn som en isolert forklaring på bitcoin­nedturen.