Goldman Sachs: KI-aksjer til 27 billioner dollar – boblen skifter fra verdivurdering til inntjening

I en serie forskningsrapporter publisert i juni 2026 leverte Goldman Sachs en nyansert og svært datadrevet dom over tilstanden til KI-aksjer. Bankens sentrale funn: KI-markedet er ikke lenger bare overpriset – det har gått inn i en mer risikabel fase der faren ikke bare er en verdsettelsesboble, men en inntjeningsboble.

Gapet på 27 billioner dollar vs. 9 billioner dollar

Det mest slående tallet i Goldman Sachs' analyse er den enorme forskjellen mellom markedsprising og økonomisk realitet. Siden november 2022 har den samlede markedsverdien av KI-relaterte selskaper økt med omtrent 27 billioner dollar. Makroøkonomiske referanseindekser tilsier imidlertid at bare omtrent 9 billioner dollar av denne veksten kan rettferdiggjøres. Dette gapet på 18 billioner dollar tyder på at aksjekursene allerede priser inn et nivå av KI-adopsjon og lønnsomhet som langt overstiger hva den underliggende økonomien kan støtte. Dette er ikke en ny observasjon for banken; allerede i november 2025 hadde Goldman Sachs' makrostrategiteam flagget et gap på 19 billioner dollar mellom KI-relatert markedsverdiøkning og nåverdien av generativ KI-kapitalinntekt, som de estimerte til 8 billioner dollar.

Fra verdsettelsesboble til inntjeningsboble

Det viktigste konseptuelle skiftet i Goldman Sachs' analyse fra juni 2026 er utviklingen av hovedrisikoen. Oppjusteringer av inntjeningsanslag har midlertidig dempet klassiske verdsettelsesbekymringer. Banken advarer imidlertid nå om at den virkelige faren er en «inntjeningsboble»: hvis resultatveksten skuffer, eller hvis det sykliske investeringstoppen kommer, kan markedet gå fra å bekymre seg for høye multipler til å konfrontere det faktum at inntjeningen i seg selv er uholdbar. Implikasjonen er at investorenes følsomhet for endringer i narrativet øker, og at prisene allerede har innebygd svært optimistiske forventninger.

Investeringssuper-syklusen på 5,3 billioner dollar

Goldman Sachs anslår at mellom 2025 og 2030 vil hyperskaleringsselskaper innen skyteknologi bruke totalt 5,3 billioner dollar på KI- og datasenterinfrastruktur. Banken beskriver dette som en enestående investeringssuper-syklus og advarer om at denne bølgen av kapitalutgifter ikke bare er uholdbar, men aktivt eroderer avkastningen til de største teknologiselskapene. Bankens analytikere uttaler eksplisitt at konsensusforventningene til hyperskaleringsselskapenes investeringer i 2027 er «for konservative» – deres egne estimater tyder på at investeringene kan nå omtrent 1,1 billioner dollar i 2027, sammenlignet med omtrent 920 milliarder dollar forventet av Wall Street, med et bullish-scenario som når 1,4 billioner dollar.

Underliggende svakhet i ikke-KI-økonomien

2. juni 2026 sendte Goldman Sachs-trader Lee Coppersmith en skarp advarsel: mens oppgangen på indeksnivå ser jevn ut, blir de underliggende dynamikkene «stadig mer urovekkende». Han bemerket at KI-satsingene har utviklet seg fra å være fundamentalt drevne til en selvrefererende syklus forsterket av markedsstrukturen selv. Posisjonene er mer overfylte, giringen er høyere, og konsentrasjonen er større – likevel har kostnadene investorene betaler for å beskytte seg mot nedsiderisiko, falt til historisk lave nivåer. Denne dynamikken maskerer bredere økonomisk svakhet og skaper et skjørt fundament for oppgangen.

Halvlederkonsentrasjon: Den nye feillinjen

Halvledersektoren har tatt en uforholdsmessig stor andel av KI-profittene, og Goldman Sachs beskriver denne konsentrasjonen som uholdbar. Jim Covello, sjef for forskning i Goldman Sachs, fortsetter å argumentere for at 95 % av bedriftene oppnår null avkastning på KI-investeringer, og at profittkonsentrasjonen i brikkeprodusentene er en strukturell svakhet. Covello har påpekt at selskaper på mange måter taper mer penger på å implementere denne teknologien i dag enn de gjorde for to år siden. Til tross for noe hedgefund-salg i halvlederaksjer nylig, er eksponeringen mot KI-aksjer i Goldman Sachs' TMT-sporingskurv fremdeles nær all-time high. Banken har foreslått en relativ verdihandelsstrategi: gå long på hyperskaleringsselskaper og undervekt halvledere, og argumenterer for at markedet ennå ikke har priset inn risikoen for en nedgang i investeringstakten som vil ramme brikkeprodusentene hardest.

Dommen: Bli investert, men sikre deg

Goldman Sachs har ikke anbefalt å selge seg ut av KI-aksjer. Bankens kjernebudskap er i stedet å bli investert, men sikre seg mot nedsiderisiko. Banken karakteriserte KI-salget på 1,3 billioner dollar i slutten av mai/begynnelsen av juni 2026 som en «stresstest» snarere enn et varig trendskifte, og deres sammensatte sentimentindikator viste at posisjoneringen ennå ikke var farlig overfylt. Samtidig hevet Goldman Sachs sitt S&P 500-mål for årsslutt, mens de separat flagget at overdreven spekulasjon og høye verdsettelser er de to viktigste risikoene som historisk har avsluttet oksemarkeder.

Bankens samlede holdning er «konstruktiv til aksjer» med en preferanse for å opprettholde KI-eksponering, men med økt bevissthet om konsentrasjonsrisiko, økende volatilitet og behovet for beskyttelse mot en potensiell nedgang i investeringstakten eller skuffelse over inntjeningen. I praksis sier Goldman Sachs til investorer at de bør forberede seg på et marked der narrativet kan endre seg raskere enn fundamentale forhold – og der den største risikoen kanskje ikke er å ta feil om KI, men å være overeksponert når syklussen snur.