Hormuz-krigen har endret olje- og LNG-markedet – men sikkerhetsnettet er midlertidig

Forstyrrelsene i Hormuzstredet har tvunget verdens energimarkeder over fra normal handel til krisehåndtering. Beredskapslagre, rørledninger utenom stredet, lavere etterspørsel og økt amerikansk eksport har dempet det umiddelbare sjokket fra en sjøvei som normalt frakter rundt 25 prosent av verdens sjøtransporterte råolje og om lag 20 prosent av den globale handelen med flytende naturgass (LNG). 45

Tiltakene har foreløpig hindret et bredt fysisk forsyningssammenbrudd. Men de har ikke erstattet den tapte transportkapasiteten eller fjernet risikopåslaget i olje- og gassmarkedene.

Tiltakene som avverget en akutt forsyningskrise

Myndigheter og produsenter har tatt i bruk flere midlertidige alternativer til energistrømmene gjennom Persiabukta:

• Frigjøring av beredskapsolje: Å slippe ut olje fra strategiske lagre, dempe etterspørselen og aktivere produksjonskapasitet i reserve er blant de viktigste virkemidlene, ifølge Congressional Research Service. 1
• Andre eksportruter: Saudi-Arabia og De forente arabiske emirater har ledet noe råolje gjennom rørledninger som går utenom Hormuzstredet. Dette reduserer sjokket, men kapasiteten er langt lavere enn ved normal skipsfart gjennom stredet. 3
• Kinas lavere oljekjøp: Kinesiske lagre og raffinerikapasitet har gjort det mulig å kutte råoljeimporten. Tolldata omtalt av The New York Times viser en nedgang på 23 prosent i de første seks månedene av krigen, sammenlignet med året før. CSIS anslår at fallet på det laveste, rundt juni, var nær halvparten. Tallene gjelder ulike perioder, men peker begge mot en uvanlig kraftig nedgang i kinesiske kjøp. 28
• Mer amerikansk energi til Asia: Økte leveranser av amerikansk LNG har erstattet deler av det bortfalte tilbudet fra Gulfen og redusert konkurransen om de gjenværende fleksible LNG-lastene. 5

Til sammen har dette frigjort råolje og gasslaster utenfor Gulfen for kjøpere som ellers kunne stått overfor langt mer alvorlige mangler.

Oljemarkedet er fortsatt langt fra normalt

Avlastningen må ikke forveksles med at markedet er tilbake i balanse. Bloomberg anslo at stengningen, selv etter tiltakene, reduserte globale oljestrømmer med om lag 11 millioner fat per dag. Det viser omfanget av forstyrrelsen, men er et anslag og ikke en endelig sanntidsmåling. 3

Brent-oljen har steget og blitt mer volatil, ettersom markedet priser inn både fysisk knapphet og den vedvarende risikoen ved at en avgjørende energiflaskehals fortsatt er svekket. Kildematerialet gir ikke grunnlag for å oppgi en pålitelig, aktuell Brent-pris. Det sikreste er derfor å konkludere med at markedet er blitt mer følsomt for endringer i skipsfart, lagernivåer og konfliktbildet. 34

Belastningen er dessuten flyttet mellom land og markeder. Kinas lavere kjøp har dempet konkurransen om tilgjengelig råolje, men landet bruker lagre og reduserer raffineridriften; etterspørselen er ikke borte for godt. 28

Kinas tilpasning avlastet råoljekjøpere – men strammet inn drivstoffmarkedet

Kina har vært sentralt fordi landet er verdens største råoljeimportør. CSIS opplyser at importen falt med mer enn 4 millioner fat per dag på det laveste, noe som frigjorde volum til andre kjøpere, særlig i Asia og Stillehavsregionen. 8

Men tilpasningen har en kostnad. Da kinesiske raffinerier reduserte aktiviteten og landet begrenset eksporten av raffinerte petroleumsprodukter, ble det mindre diesel, bensin og flydrivstoff tilgjengelig internasjonalt. CSIS trekker særlig frem diesel som et stramt marked. 8

Verdensmarkedet fikk altså noe avlastning for råolje, samtidig som en potensiell kilde til raffinerte drivstoff ble mindre tilgjengelig. Dermed har raffinerikapasitet, produktlagre og transportlogistikk fått større betydning enn i et ordinært oljeprissjokk.

LNG-avlastningen har redusert sikkerhetsmarginen

Gassmarkedet følger et lignende mønster. Europa har unngått en umiddelbar krise gjennom lagret gass, lavere forbruk og omdirigerte LNG-laster. Men dette har skjedd med lavere lagernivåer og høyere priser, ettersom importører konkurrerer om fleksible laster. 5

Forstyrrelsen har også endret utsiktene for det globale LNG-markedet. Tilbud og ledig kapasitet som kunne ha bidratt til et forventet overskudd, brukes nå som nødvolumer. CSIS advarer om at markedet kan gå mot mangel i 2027 dersom begrensningene i Gulfen vedvarer, nye LNG-prosjekter blir forsinket eller asiatisk etterspørsel tar seg opp igjen. 45

Amerikansk LNG har dermed fått en viktigere rolle. Den kan dekke deler av gapet for asiatiske kjøpere, men kan ikke fullt ut erstatte LNG-volumene som normalt går gjennom Gulfen. 5

Konsekvensene når også industrien

Forstyrrelsene i Hormuz påvirker mer enn olje og gass. Begrensninger i heliumforsyning knyttet til Gulfen kan skape risiko for en gass som brukes i halvlederproduksjon og andre høyteknologiske prosesser. CSIS regner helium blant de bredere markedspressene fra krisen. 4

Materialet som foreligger, tallfester verken heliummangelen eller eventuelle tap i brikkeproduksjonen. Likevel viser eksponeringen hvorfor langvarige forstyrrelser i skipsfarten fra Gulfen kan ramme langt flere enn bare energiforbrukere.

Hvorfor dagens tiltak ikke er en varig løsning

Tiltakene som har stabilisert markedene, er enten begrensede eller avhengige av bestemte forutsetninger:

1. Strategiske lagre må fylles opp igjen. Uttak fra lagrene bytter et akutt tilbudssjokk mot framtidige statlige oljeinnkjøp. 15
2. Kinas lavere import bygger på lagre og politikk. Dersom landet vender tilbake til normale kjøp, kan konkurransen om råolje raskt bli hardere. 28
3. Rørledninger utenom Hormuz kan ikke matche normal kapasitet. De demper tapet av sjøtransport, men kan ikke fullt ut erstatte den. 34
4. Erstatningskapasiteten for LNG er begrenset. Amerikansk eksport og omdirigering av laster gir fleksibilitet, men ikke en full erstatning for bortfalt LNG fra Gulfen. 5

Den neste risikoen er derfor en ny innstramming. Når offentlige oljelagre skal bygges opp igjen, kommer store statlige kjøpere inn i et marked som allerede støttes av lavere etterspørsel, omdirigering og nødforsyninger. Hvis ledig produksjonskapasitet fortsatt er begrenset, kan denne gjenoppbyggingen bidra til høyere oljepriser selv etter at den mest akutte fasen av konflikten har avtatt. 15

Kort fortalt

Verden har ikke løst Hormuz-sjokket – den har fordelt det. Strategiske lagre, alternative ruter, kinesiske lagertrekk og amerikansk LNG har kjøpt tid og begrenset den umiddelbare skaden. Men hver av disse bufferne er midlertidig. Energisystemet er fortsatt dyrere, mindre fleksibelt og mer sårbart dersom etterspørselen tar seg opp eller eksporten fra Gulfen blir ytterligere forstyrret. 345